亿天证券有限公司 行业分析师  田 欣

在世界互联网领域，微软、谷歌和雅虎一度“三足鼎立”。微软依靠自己的“视窗”操作系统，一举奠定了自己在PC电脑操作系统的霸主地位；作为行业内的后起之秀，成立于1998年的谷歌已经成为全球互联网搜索领域的大哥大；作为20世纪末互联网奇迹创始者之一的雅虎公司，也曾凭借着自己独特丰富的网络服务成为互联网的翘楚。

然而，相比于微软和谷歌，雅虎公司在21世纪后却经历了发展的瓶颈，优势不断萎缩，为竞争对手蚕食，导致业绩逐年下滑。在资本市场上，公司股价长期一蹶不振，在金融危机中曾一度跌破9元，至今仍未超过2005年时期40美元的高点。雅虎目前市值仅187亿美元，远低于谷歌的1567亿美元以及微软的2151亿美元。在谷歌、微软股价上涨的过程中，投资界一片看好的情况下，唯独雅虎依然默默无闻。

在这种情况下，雅虎新任CEO却对雅虎股价表示不满意。2010年6月，雅虎CEO卡罗尔-巴茨在周四召开的雅虎年度股东大会上宣称，雅虎当前股价过低，较之前下跌较多。在大型网络公司中，这种表态异乎寻常，暗指雅虎价值提升效应在“发酵”。

剖析雅虎的业务线，人们不难发现雅虎的股权价值有“发酵”的催化剂，这些催化剂都来自与国际“大佬”的合作。第一个催化剂，是在搜索领域与微软合作，以对抗谷歌；第二个催化剂，是携手苹果，共享新消费带来的巨大商机；催化剂之三，持有阿里巴巴近40%股权，进军中国炙手可热的网络购物领域。其中，最富想象力的，无疑是与阿里巴巴合作的第三个催化剂。

作为世界华人耳熟能详的国际性门户网站品牌，很多人误认为雅虎是一家中国公司。其实不然，该公司大部分业务和成本支出都发生在美国，高层管理团队仅创始人杨致远是美籍华人。因此，它是一家地地道道的美国公司。但是，因为与阿里巴巴“联姻”，中国因素骤然加重，确实是近年来逐渐被人们挖掘的价值线索。

10亿美元获40%阿里巴巴股权

2005年8月11日，阿里巴巴与雅虎在北京召开新闻发布会，宣布双方已签署合作协议。阿里巴巴收购雅虎中国全部资产，同时获雅虎10亿美元投资，并享有雅虎品牌及技术在中国的独家使用权；雅虎获阿里巴巴40%的权益和35%的投票权。

根据当年8月17日雅虎向SEC提交的收购阿里巴巴股份8-K文件显示，雅虎计划用总计6.4亿美元现金、雅虎中国业务以及从软银购得的淘宝股份，交换阿里巴巴40%普通股(完全摊薄)。其中雅虎首次支付现金2.5亿美元收购阿里巴巴2.016亿股普通股，另外3.9亿美元将在交易完成末期有条件支付。

同时，另根据双方达成的协议，雅虎将斥3.6亿美元从软银子公司手中收购其所持有的淘宝网股份，并把这部分股份转让给阿里巴巴，从而淘宝网将成为阿里巴巴的全资子公司。该收购计划将在雅虎收购阿里巴巴交易完成末期执行。

至于购股计划，雅虎实行两次购股计划，首次支付2.5亿美元现金，第二次为3.9亿美元，不过第二次购股将在交易完成末期执行，在两次购股计划完成后，雅虎将持有阿里巴巴40%股份。以此计算，雅虎共斥资10亿美元收购阿里巴巴股份。

作为对价，阿里巴巴收购的雅虎中国资产包括：雅虎的门户网站、一搜、IM产品，3721以及雅虎在一拍网中的所有资产。

阿里巴巴获雅虎10亿美元注资后，董事会成员将发生变更，变更后包括四个董事会席位，阿里巴巴两位、雅虎一位、软银一位，具体则为阿里巴巴CEO马云、阿里巴巴CFO蔡崇信、雅虎创始人杨致远及软银董事长孙正义。

阿里巴巴支撑雅虎业绩

当初，很多人认为这项收购时明显有利于阿里巴巴的，可是从后来的情况看，雅虎这次收购确实显得具有相当长远的眼光，其主要体现在以下两个方面：

首先，雅虎在中国对阿里巴巴的投资非常有利可图，被证明是非常明智的举动，因为企业在中国境内的业务越来越难做。双方的合作让雅虎不在中国境内运营就获得了来自中国互联网行业的收益。

阿里巴巴是雅虎海外的最重要投资之一，也是其投资收益最高的一项投资，也是支撑雅虎投资收益以及股价的一个重要因素。根据阿里巴巴2009年年报显示，由于付费会员增长及增值业务收入强劲，阿里巴巴2009年全年营收39亿元人民。阿里巴巴付费会员总数于2009年全年净增183181名，2009年全年付费会员数达到615212名。即使在2009年下半年完成两项收购活动，以及为庆祝十周年纪念而派发特别股息情况下，阿里巴巴的资产负债表仍保持强劲，现金及银行结余达72亿元。2009年净利润10.13亿人民币，相比于雅虎投资阿里巴巴当年2.2亿人民币，增长幅度较为明显。

在雅虎各项业务持续缺乏亮点、为拓展业务不得不增加支出的的情况下，每年获得阿里巴巴40%的权益却是支撑雅虎业绩和股价的一个重要因素。

想象空间：淘宝网、支付宝

除阿里巴巴网站外，阿里巴巴旗下诸多资产尚未上市，其中表现最为突出的就是淘宝网以及支付宝业务。

淘宝网成立于2003年5月10日，由阿里巴巴集团投资创办。经过6年的发展，截至2009年底，淘宝拥有注册会员1.7亿；2009年全年交易额达到2083亿人民币，是亚洲最大的网络零售商圈。国内著名互联网分析机构艾瑞咨询调查显示，淘宝网占据国内电子商务80%以上的市场份额。

支付宝（中国）网络技术有限公司是国内领先的独立第三方支付平台，由阿里巴巴集团于2004年创办。在五年不到的时间内，用户覆盖了整个C2C、B2C及B2B领域。截止到2010年3月14日，支付宝注册用户突破3亿，截止到2009年12月，支付宝日交易额超过12亿，日交易笔数达到500万笔。支付宝创新的产品技术、独特的理念及庞大的用户群吸引越来越多的互联网商家主动选择支付宝作为其在线支付体系。 此外，除淘宝和阿里巴巴外，支持使用支付宝交易服务的商家已经超过46万家，涵盖了虚拟游戏、数码通讯、商业服务、机票等行业。

淘宝网和支付宝凭借着稳健的作风、先进的技术、敏锐的市场预见能力，深深地扎根于中国急剧膨胀的网络购物市场，并成为这个巨大的、具有无限发展潜力市场的霸主。根据相关机构的研究报告显示，2010年中国网购市场规模将达到4900亿，2011年则有望达5690亿元。一旦网购的热潮持续蔓向二三线城市，甚至农村市场，中国网购市场将有着无比光明的明天。随着网购的繁荣，作为当仁不让的网络霸主，淘宝必将继续完善自身的管理和服务，凭借积累的庞大的顾客基础，从而形成更为明显的网络经济效应，吸引更多的客户资源，并牢牢占据着这个市场的领头羊位置，获得巨大的收益。而紧随淘宝的支付宝也将凭借淘宝巨大的交易量以及自己不断拓宽的市场业务，获得巨大的成长。

所以，一旦阿里巴巴公司决定将淘宝网和支付宝注入阿里巴巴上市公司，或者让两者单独上市，则其巨大的财富效应必然令雅虎获益匪浅，从而大大增加雅虎的股权价值。

在西方国家，不少本土公司因中国因素而获得价值提升，我们称之为“中国概念‘影子公司’”。在这些公司中，雅虎无疑是最具想象力的公司之一。