傅峙峰

　　新年交替之際，醫藥股成了中國股市最受傷的投資品種。去年11月30日至今，醫藥指數跌幅達13.9%，而同期上證綜指跌幅僅為1.35%。醫藥股表現遠遠落後於大盤。

　　在這一個多月的時間裡，中國股市面臨諸多不確定性，市場整體表現也是相當沉悶。按理說，醫藥股作為傳統意義上的防禦性品種，應可以獲得超越大盤的相對收益，可為何會走成如此“熊樣”?

　　這不得不和新一輪醫改聯繫起來。近期圍繞着新一輪醫改，有兩大利空隱憂在醫藥股頭上盤旋。

　　第一，市場對醫保目錄按類別降價首批品種的出台感到擔憂。藥品降價是新一輪醫改的核心內容，而仿製藥和基本藥物的價格政策至今未能出台。隨着時間的推移，市場越來越擔心降價政策對藥企不利。長時間的利益博弈之下政策難以出台，似乎透露出企業和監管部門之間存在較大分歧。在藥品價格制定上，監管部門顯然占有行政優勢，如果分歧難以彌合，天枰很可能倒向監管部門一側。如果醫保目錄按類別降價首批品種的降價幅度超出市場預期，醫藥股就難以擺脫系統性風險。

　　第二，市場擔憂基本藥物招標的“安徽模式”在全國推廣。所謂“安徽模式”，是安徽省於去年9月開始採用的基本藥物採購新政，其有諸多創新，如雙信封招標、量價掛鈎、單一貨源承諾、生產企業承擔配送責任等，其特點是藥品降價效果十分明顯。據安徽省衛生廳披露，“安徽模式”下集中採購的藥品平均降價 47.22%，比醫療機構的實際採購價降低8%。自去年12月19日中央電視台新聞聯播重點報道“安徽模式”之後，市場便開始擔憂該模式在全國推廣，醫藥股也在12月20日開始了新一輪的快速下跌。

　　與此同時，醫藥股在2010年累積了大量漲幅，其相對估值和絕對估值都已經跑在市場前沿。在兩大利空擔憂的影響下，醫藥股的估值風險也開始釋放，這就直接導致了醫藥股的一蹶不振。

　　事實上，在這些不利因素當中，最值得關注的是“安徽模式”的影響會有多大。因為藥品降價的影響可能是一次性的，也可能會有其他方法來化解(比如舊藥換新裝)，而估值又是被動跟隨行業發展前景變化的。唯有“安徽模式”這樣的採購模式變化，可能會影響到整個行業的根本。

　　藥品價格“唯低是取”和“一廠一品一規”的“安徽模式”，擾亂了整個醫藥行業原有的秩序。從中標結果來看，許多藥企為了搶占全省唯一的藥品供應，出現了惡意競價的情況。按照正常盈利價格競標的企業沒有中標，而中標的企業報出的價格又低於產品成本，於是有盈利的企業將沒有收入，而有收入的企業又是虧損賣藥。一旦中標企業長期把持市場份額，而又不斷虧損的話，其對整個行業的經營影響可想而知。如果中標企業要有盈利，除非降低藥品成本，而這可能又會影響到藥品的質量。

　　如果在全國推廣“安徽模式”，根據招商證券醫藥行業研究員李珊珊的判斷，普藥生產企業將開始集中，受損的是小型普藥廠，他們中的很大一部分將因為失去市場份額和價格的調整而逐步退出市場;大中型普藥廠，將出現分化，有成本控制能力的企業能中標，中標後將以量補價。由於中標企業單一貨源承諾，即整個安徽省市場都是它的，所以量能的放大可能會很明顯。最為受益的將是基藥獨家品種，因為基本藥物在安徽將開始放量，獨家品種體現出來的將很可能是價不變量增。

　　另外，如果“安徽模式”嚴重影響到整個醫藥行業的秩序，而這種秩序又難以得到平衡和恢復，則“安徽模式”可能需要其他模式來替代，醫藥電子商務很有可能成為新的發展重點。因為這也可以簡化藥品招標的中間環節，為降低藥品價格提供空間。

　　近期，中國醫藥電子商務的絕對龍頭和唯一的第三方交易平台構造者海虹控股，和通用技術集團宣布合資設立了中國醫藥電子商務有限公司。長江證券日前發布的一份研究報告顯示，這有望打造醫藥流通新模式，即通過網上集中招標採購的方式，實現“醫藥企業──電子交易平台──醫療機構”的直接通道，大幅壓縮流通環節的差價。醫療電子商務股或許會迎來爆發式的發展機遇。