根据对全球金融史的研究，关于大国崛起与金融危机有着密切关系，可以发现这样一条规律：大国的崛起与衰落一定伴随金融泡沫与危机；而金融泡沫与危机的形成 一定因国际资本的大肆流动所触发；进而可以推论资本市场对外资的开放，是影响大国崛起的重要金融战略。因此，在我国资本市场对外资开放问题上，有三个命题 值得研究。
命题一：以开放资本市场换取本国金融竞争力的提高实际上是做不到的，新兴资本市场向成熟市场转轨,既包括市场开放方面，也包括制度转换方面。市场开放与制度转换政策不能有机结合配套进行，会加剧新兴市场经济金融市场的不稳定性，加速泡沫经济和金融危机。我国证券市场的国际化既包括证券市场对外资的开放,也包括制度的转换,两者必须有机地结合运行。在制度转换不彻底、国际化条件不成熟的前提下推进证券市场开放,就会给我国证券市场带来风险。在推动证券市场国际化的过程中,发展中国家往往把证券市场开放作为促进本国资本市场发展的目标，寄希望于外资金融机构发挥鲶鱼效应推动本国金融机构的国际化竞争水平，但一系列新兴市场金融危机的教训,说明通过对外资全面开放来实现证券市场国际化的目标实际上很难实现，东南亚国家如此，即使日本、韩国这样经济体比较发达的国家亦如此。
命题二：人民币可自由兑换是资本市场开放的轴心。金融对外资开放的政策，尤其是资本市场对外资开放的政策完全取决于本国汇率和国际资本流动管制政策的自由 化。新兴市场经济在上世纪后半期在西方国家压力下实施的金融自由化和全球化不仅没有消除本国贫困问题，还导致了泡沫经济危机，是现代金融危机的推手，信奉 新自由主义的经济思潮和理论也存在较大缺陷，不能作为新兴市场的普世原则。在人民币成为国际储备货币，资本项目实现完全可兑换之前，我国资本市场的对外资开放政策的力度和范围不可超越人民币国际化的程度。
为什么在探讨证券市场国际化的问题时必须把人民币完全可自由兑换作为一条原则呢？这是从我国B股市场、H股市场，以及QFII实践中摸索出来的经验。从理论上分析，只要一国存在比较严格的外汇管制和利率管制，在此前提下设计的证券市场国际化模式都只能是过渡性模式，都存在市场运行条件不匹配情况下的市场机制扭曲，最终都会面临与国内证券市场并轨的现实问题。
目前还不宜采取证券组合形式的国际资本流入。原因在于人民币完全可自由兑换条件不具备时，证券市场的开放只会造成短期国际资本流动的不可控性。因此，我国 证券市场的发展战略要充分发挥资本市场的资源配置功能，应该把引进外资定位于引进国外投资银行先进的技术和管理经验，而不是通过开放证券市场简单地吸引资 金，因为在国内尚缺乏资源有效配置机制的情况下，外国资本的大量流入很容易导致资本流入容易产生资产价格泡沫的行业。
我国证券市场的国际化进程应该同人民币的国际化和资本项目下的自由化协同进行。所谓国际资本流动在先的原则,是与证券市场国际化的内容和特点联系在一起的。因为证券市场的国际化实质上是搭建本国证券市场与国际资本市场接轨的一种机制,这种机制都要求国际资本的自由流动、不受限制为前提条件。由于国际资本以组合形式进行的流动具有短期性的特点,利用证券市场的国际化和开放来吸引外资往往是不成功的。因此,我国证券市场对外开放应该以完全应对国际资本的自由流动为前提。在亚洲金融危机中,所有积极利用外资的国家或地区,一旦市场打开,资金外逃得就很快。考虑国际化方案的一个重要方面,就是要通过证券市场实现国际间的资本流动,与国际资本市场接轨。
在探讨证券市场国际化的过程中,强调国际资本流动在先,还有一个重要原则是货币的国际化水平和持续能力。所谓货币的国际化指的是某一国的货币跨出该国国界,在国际范围内执行货币的职能。一个国家的货币要在国际范围执行货币职能的首要条件是被广泛接受。从各国的实践来看,一国货币能否在没有政府的强制规定的情况下而被他国广泛接受需要具备以下两个基本条件:(1)流通性,即在经常项目和资本项目的国际经济交往中可以作为支付手段被接受而不发生障碍。要维持流通性,则该国的经济规模必须足够大且其对外贸易在世界上占有一定比重,而且在贸易和资本交易方面具有相当的自由,其他国家可以方便地获得该国的货币。(2)稳定性,即要求该国的货币价值比较稳定,通货膨胀率较低。由此往往需要该国政府具有采取比较稳健和有节制的宏观经济政策的历史,不会随意牺牲币值稳定而追求经济增长和就业目标。如果不能保持币值的稳定,也无法获得市场对该货币的信任,当然也难以为他国接受。
在我国成为世界贸易强国的过程中,人民币的国际化和资本项目的自由化将是不可避免的。我国证券市场的国际化的进程应该与资本项目的自由化、人民币的国际化进程协同推进。单纯为开放证券市场而开放,本国资本市场容易受到国际游资的冲击，1997年的亚洲金融危机就是前车之鉴。
从我国经济发展的承受能力看，人民币的完全自由兑换和国际资本完全自由流动不受任何管制将是一个长期的过程，我国的资本市场国际化必须循序渐进，按照一定 的次序稳步推进，不能采取“大爆炸”式的资本市场国际化策略。我国资本市场国际化进程上可分为三个阶段：第一阶段，以鼓励长期外国资本流入为主，通过FDI、 长期证券投资、长期政府债券投资等形式有限度地放松国际资本流动管制，与之相配套实施证券市场国际化的间接改革措施。第二阶段，随着我国银行业和资本市场 自由化，资源配置效率的提高，应该逐步取消对短期和长期资本流出的限制，使境内外证券投资有条件的松动。第三阶段，当人民币实现资本项目可兑换，人民币成 为主要经济体广为接受的国际储备货币，国内金融监管体制已经基本健全，我们可以开放短期资本流入，最终完成我国资本市场的国际化。
命题三：资本市场的开放必须以本国金融机构和金融资产实力足够强大为前提。在此之前，实施本国资本市场自由化政策是提高本国金融机构竞争力重要措施，既要稳妥实施本国资本市场国际化政策；也要加快本国资本市场自由化政策，从资本市场结构、上市公司治理、资本市场监管制度等方面实施有国际竞争力的制度创新。既要逐步允许本国证券行业对外资开放；也要鼓励本国证券机构实施“走出去”战略，把资本市场“被国际化”和“走向国际化”两种政策并举。过 去理论上存在一种误区，把证券市场国际化或全球化仅仅理解为新兴市场的开放。其实，证券市场国际化的内涵包括市场开放和制度转换两个方面，只有市场开放， 没有制度转换，证券市场国际化不可能成功，只会带来金融风险。如何实现从目前的现实选择到最终模式的转换，实施金融调整、金融改革和金融管制放松，也都是 证券市场国际化的内容。
由于我国资本市场国际化问题关系到我国经济的方方面面，必须从以下几个方面系统地加以考虑：
（一）只有建立完善的公司治理结构，着力提高包括上市公司在内的企业部门的运作效率、研发能力和自主创新的能力，增强竞争能力。同时国有银行实行股份制改 造，建立完善的公司治理结构，真正实现商业化运作，渐进实现利率和汇率的市场化，最终实现资本有效配置机制的建立，才能为资本市场对外资全面开放奠定良好 的基础。
（二）在证券市场对外开放之前，应加强证券市场的规范化建设，市场化优于国际化。证券市场的规范化建设，是证券市场国际化的重要前提。只有把原有的市场体 系和运作机制，按照市场经济发展的要求进行改造完善，同时注重与国际惯例的接轨，才具备证券市场国际化的条件。在规范运作基础上的A股市场对外开放才是可持续性，才能避免走回头路。
（三）要加快建设自由化的股票一级市场制度，逐步让企业上市由审批制向完全市场化过渡。一方面有利于提高上市公司质量，夯实证券市场发展的基石；另一方面 随着我国资本市场自由化程度提高，有利于深化我国资本市场深度和广度，加大我国金融机构的竞争力，为参与国际金融市场竞争奠定良好基础。加强市场中介机 构、服务机构、上市公司和投资者在内的所有市场主体的自身建设。市场主体在市场经济中的作用非常重要。只有所有的市场参与者真正按照市场经济的要求运作， 才能实现市场的规范发展。
（四）加强金融监管。目前的监管水平仍不适应证券市场开放的要求。我国目前在金融监管上主要存在以下一些问题：金融立法不完善，一些重要法律仍未出台，存 在依法监管的真空；金融监管组织结构不健全，尚未建立起一个各种监管机构相互协调、相互配合的监管体系。而且没有充分发挥行业自律组织、社会中介组织的监 督作用；尤其在金融监管手段上，我国目前的金融监管仍主要以市场准入、业务领域、分支机构的设立、资本充足性等合规性监管手段为主，过多的采用了行政性手 段，而在金融机构的资产负债比例管理和风险管理等方面十分缺乏，更未建立起风险预警机制和危机处理机制。这方方面面的问题使得我国的金融监管还需要进一步 提高，以适应金融全球化背景下对金融体系进行及时有效的监管。
