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许一览:如何布局2014年债市
送交者: 银河 2014年01月06日21:15:09 于 [股市财经] 发送悄悄话

  许一览博士、FRM(国际金融风险管理师)浦银租赁

  2013年交易所国债市场一路上扬,上证国债指数从135.79点开始缓步上涨,截止12月31日收盘报139.52点,上涨3.73点。交易所企债市场从159.60点开始缓步上涨,截止12月31日收盘报166.56点,上涨6.96点,从走势图上看,企债市场自下半年以来涨速趋缓。尽管2013年的交易所债市一路上扬,但成交量持续维持低位,指数已经出现了明显的失真,并不能代表我国债券市场的真实情况。然后,占有国内债市大半江山的银行间债券市场从2013年三季度开始出现了明显的回落,中债银行间债券指数从年初的115.71点,下跌5.37点至12月31日的110.34点。从走势图上看,银行间债券市场的走势发生了逆转,下跌通道已经打开。预计,2014年银行间债券市场将延续弱势下行格局,全年的走势不容乐观。那么,债市的投资机会在哪里,投资者该如何布局2014年的债券市场呢?

  2014年市场利率将持续高企

  从国际市场的情况看,最令人关注的是美国或将在2014年退出QE3。12月19日凌晨消息,美联储宣布从2014年1月起将现有QE规模缩减100亿美元,这被不少经济学家解读为美国已经准备逐步退出QE3。再考虑到美国经济正在复苏,未来美元有可能走强,对人民币升值,新兴经济体的资金或将回流到美国。中国市场或会受到影响,使资金面有趋紧的预期。

  再从国内的情况看,市场预计2014年我国CPI涨幅可控制在3.5%以内,GDP增长保持在7.5%左右,这一数据基本符合国家的调控目标,因此我国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,央行在上半年动用准备金率政策和利率政策的可能不大,但下半年央行重启准备金率政策的可能略有增加。不过,准备金率或利率政策都是通过影响资金面或市场利率,间接影响债市的走势,而目前的市场情况已经较2013年年初发生了较大的改变,仍然存在诸多其他因素影响着债市的走势。

  2013年二季度,市场经历了“钱荒”,市场利率大幅走高,银行间债券市场应声下跌,且走势发生了根本性的逆转。“钱荒”过后,资金面回归平稳,但金融机构仍然心有余悸,对资金的长期运用渐趋谨慎,金融机构对债市的需求出现了明显的下降。值得一提的是,6月份后市场利率一直维持高位,城商行的一年期资金成本维持在6.5%-7%之间,年末这一价格曾一度上升到了9%以上。虽然,目前市场资金面并未出现“钱荒”时有价无市的局面,但市场利率的高企已成为了市场的一种常态。

  究其原因,因为业绩指标的压力,商业银行连续多年扩张金融市场业务,并通过放杠杆的模式扩大业务规模。然而,在市场情况出现变化后,商业银行必须在业务的合同期满后才能收回资金,这使商业银行金融市场业务的去杠杆化过程需要持续一定的时间。考虑到大部分业务的合同期限较长,至少需要1年甚至更长的时间才会到期,因此市场利率高企也将成为2014年的一种常态。只有随着银行金融市场业务去杠杆化的完成,市场利率才有可能出现回落。

  市场利率的高企已经影响到了商业银行的运作模式,特别是对债券的投资方式,目前债市的收益率远低于市场利率,商业银行将没有动力再将大量资金配置于债市。同样,随着其他金融机构融资成本的上升,债市的收益率已经缺乏吸引力。相反,部分金融机构为了降低融资成本,不惜亏本抛债以获得流动性。因此,市场利率的高企令债券市场的供求关系发生了根本性的逆转。资金推动型的债市牛市行情已经一去而不复返。因此,笔者认为,2014年银行间债市将维持弱势格局,走势不容乐观;而交易所债市的成交量将持续低迷,指数已经并不重要了。

  国债期货做空机会凸显

  在债市持续低迷的情况下,最大的投资机会自然是做空债券市场。随着2013年9月6日国债期货品种的正式挂牌交易,投资者已经可以通过国债期货品种做空债市。首个国债期货主力品种,从开盘的94.22元,到交割日收盘的90.31元,短短三个多月下跌了3.91元,跌幅达到了4.15%。考虑到杠杆因素后,如果投资者在交易首日做空12月品种,并在交割日平仓,投资收益率是相当可观的。

  考虑到未来银行间债券市场仍然不容乐观,债市的下跌将是大概率事件,而且根据惯例,年末市场利率将高企,债市出现进一步下行的可能较大。但2014下半年,随着市场利率的缓步回落,债市的走势或趋于平缓,国债期货的波幅将减小。因此,选择做空3月份主力合约品种的胜算远大于做多,而对于9月份交割的合约品种,不确定因素会较大,投资机会并不优于3月份主力合约品种。当然,国债期货是一个高风险高收益的投资品种,建议具有丰富投资经验的资深投资者介入,以避免不必要的损失。

  可转债可长期持有

  可转债在交易所市场一直是一个不错的投资品种,期权和债权的结合使可转债品种进可攻退可守。随着最近几年股市的持续低迷,可转债市场也不断下行,大部分品种的股性逐渐减弱,而债性不断增强。从各品种的走势看,已经有不少可转债品种具有了投资价值,如中行转债,该券存续期尚有2年半不到,近期价格在100元左右徘徊,具有较好的投资价值。一方面,发债主体中国银行资质良好,未来不可能发生违约;另一方面,银行一般都面临资本金紧张的问题,会努力促成该券的转股,未来转债价格有望出现大幅上扬。如果投资者对转债市场进行深度挖掘,可以发现具有投资价值的品种还是相当多的。

  不过,目前股市持续低迷,随着IPO的开闸,未来股市的走势并不乐观。那么,随着股票价格的走低,可转债的转股价将高于股票价格,很难出现一轮强势的上涨行情。股市的低迷将制约2014年可转债市场的走势。尽管不少可转债价格较低,且具有投资价值,但在短期内很难走强,需要投资者进行中长期投资。只有随着股市的好转,可转债才会相应走出一轮牛市上涨行情。

  信用债需防违约风险

  信用债的高收益一直是交易所企债市场的一个亮点,也成为了投资者比较青睐的投资品种。目前市场上不乏到期收益率超过10%的信用债,如11万基债的收益率已经超过了12%。这些券的收益率高企主要有三个原因:首先是市场利率高企后,企业的融资成本进一步上升,债券品种的收益率相应上行;其次是这些企业有不少是被政府调控的行业,如电解铝行业或钢铁行业,他们很难在银行拿到贷款,只能在市场上寻找高利率资金;最后是不少企业信用状况欠佳,发债主体已经出现了亏损,未来债券可能存在违约的风险。

  对投资者来说,上述三个原因归并起来其实就是企业的违约风险问题,如果投资者选择了这些债券品种,未来只要不出现违约,高收益率是具有相当吸引力的。然而,一旦投资者“中彩”,购买的信用债发生违约,投资者或许血本无归。随着市场利率的高企,2014年信用债出现违约的概率有所增加,投资者在享受高收益的同时应勿忘风险防范。

  交易所回购品种最为稳健

  2014年债市最为稳健的投资品种当属交易所债券回购,它基本没有风险,且收益率较高,是一般投资者的首选。2013年下半年以来,7天回购品种的收益率一直维持高位,经常保持在4%以上,最近几周则保持在8%左右,有时能够超过10%,这已经高于大部分银行理财产品的收益率。只要未来市场利率维持高位,交易所债券回购的收益率仍将具有一定的吸引力。投资者可以把握年末和季末时点进行操作,获得相对较高的收益率,对于长期资金可以选择一个月或更长期限的品种进行投资。随着2014年IPO的开闸,投资者可以选择将回购交易和打新股相结合,获得更高的投资回报。

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