一、资产质量分析

1、品牌估值：少估值10亿元。

民以食为天，无论经济周期，人不得不吃东西，饮食业是万年的行业。全聚德是一个百年老字号店，吃北京烤鸭已经成为到北京旅游的一个不成文的程序。北京人招待外地人，也不可能少了吃北京烤鸭这一环。“全聚德”当之无愧地被认为是中国餐饮行业上市公司的龙头老大。中国有几千年的饮食文化，有10多亿人口，中国第一饮食品牌的价值是多少呢？虽然这个无法估计，但可以从国外餐饮品牌店的潜力来看，麦当劳当前的市值970亿美元还不是靠品牌，而在10亿人口的中国，全聚德的市值才6.2亿美元（约为39亿人民币），全聚德未来发展的空间有多大？这个每个人自己去估计。但有一点是可以肯定的，假设把“全聚德”这个品牌作价10个亿人民币卖出去，相信饮食大佬们会为争抢这个品牌把头打烂的。远景不说，就是以当前的经营情况，全聚德年销售18个亿，毛利率60％左右，还不是靠这个品牌吗，这样的品牌价值10个亿谁都不会怀疑。审查全聚德得会计报表，无形资产为1亿，是土地成本，商誉为零，可见全聚德的会计报表没有把品牌价值估计进去作为公司资产，但这个资产是实实在在的，有无限价值的。我们以最保守的估计，全聚德少估计了自己的品牌价值：10亿元。

2、房产估值：按照现值法估值溢价26亿

全聚德会计报表表列固定资产5.07亿，可知这是按历史成本记账的，因为2007年公司发行股票之前，就拥有了固定资产4亿元和在建工程7千万，最近几年添加了一下东西，现在固定资产就是这个数据。我们必须看见，2007年的时候，房地产还没有怎么涨价，房地产价格暴涨是在2007年底到2010年这三年期间，就是说，全聚德的固定资产数据是房地产价格上涨以前得数据，现在房地产价格都上涨了几倍了，如果按照现在的价值，做保守的估计，全聚德的固定资产估值应该是表列数据的五倍。

我们可以依据全聚德2007年10月《招股说明书》来估计，当时全聚德当时就拥有建筑面积111838平方米，其中79865平方米拥有产权证。其他3.1万平方米属于租用。我们就说有产权证的这79865平方米的建筑面积的价值，假如现在价值才5.07亿元，那么分摊到每平方米才价值6348元/平方米。这种价格，别说现在北京市繁华地带的商用建筑的售价，就是北京市离城市中心很远的民用住宅，也没有低于2万元/平方米的。就算全聚德得商用建筑每平方米和民居价格一样，以保守4万元/平方米的价格算，全聚德的固定资产（房产）价值也是30亿左右。

就拿全聚德几个店来说：和平门店，当时根据周恩来总理生前的指示选址兴建，开业于1979年5月1日，建筑面积1.5万平方米，地址就在天安门广场的右侧。2007年成立股份制的时候，这么大的资产估值才4700万元还包括里面的各种设施，在这个国家心脏地段每平方米建筑面积才投3100元左右的成本。和平店、门前店、王府井店，这几个门店单单土地占用面积就9027平方米，当时作价才6200万，6000元一平方米，相当于在祖国的心脏地带天安门附加以443万/亩的价格拿地。这种价格现在在一个市级城市的中心地带估计都搞不定了。

3、资金使用效率：流动资金周转率

全聚德当前流动资产不过4.8亿元，年销售19亿元左右，流动资金周转率396％，毛利60左右。从2007上市开始，年净资产收益率分别为9.59％，10.86％，11.74％，13.41％，18％（估计）。