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版主:阿飞的剑
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QE3真地像唯一书记在万维首页编译的CNBC文说的那样吗?
送交者: 荷塘晓月 2012年09月16日08:58:24 于 [茗香茶语] 发送悄悄话

万维读者网 > 美国看台 > 正文

QE3只对顶级富人有利
http://www.creaders.net  2012-09-15 21:29:02  万维读者网             
万维读者网记者唯一编译报道: CNBC刊登的专栏文章说,上个月英国央行提出的一份报告会让Bernanke很不安,这份报告说英国央行实行的量化宽松政策QE与美联储的相同,其结果是只对顶级富人有利。

http://news.creaders.net/us/newsViewer.php?nid=532105&id=1188591

  

QE3入门

于晓华

因为中国的著名经济学家太多,我这样后生小辈,只能算不入流经济学。而且,我也不是研究宏观经济学的,本来我是不敢对QE3作评论的,但是我看那些国内大胆的著名经济学家的评论,忍不住想说几句。我觉得很多评论太随意,不靠谱,主要表现(1)没有具体的数据支撑,2)对QE3的机制不了解,(3)对美联储的基本运作机制不了解,(4)对美国经济政策的基本理念不理解,(5)对中国的现实缺乏清晰的理解。这篇文章只能算对QE3作一个入门的介绍,并且取名为《QE3入门》。

 背景

914日美联储公开市场委员会(FOMC)发表了几乎一致同意的声明,决定采取更为激进的第三轮量化宽松政策来促进经济恢复:(1)决定每月购买担保房贷债券(MBS400亿美元,直到劳动力市场恢复(2)继续保持接近零的低利息(0-0.25%)到2015年。


QE3出台之前和之后,国内的学者展开了不少的争论。出台之前,大家争论的是QE3会不会出台;QE3出台之后,大家又开始争论对中国的影响如何?

 

美联储的逻辑

QE3公布之前,我认为QE3是要出来的。主要有5大原因(1QE3预期已经形成,(2)可以促进就业,(3)美元贬值,可以促进出口,间接促进就业,和赖账,(4)美国的银行出现了问题,出现了大量裁员,作为大萧条的研究专家伯南克,一定会通过美联储来救银行,也是美联储的老板,(5)现在CPI低于通胀目标。


我们要理解美联储的政策,必须要理解美联储的逻辑。在格林斯潘退任美联储主席后,他接受了很多采访,他在这些采访中,一改往日说话模棱两可的风格,非常直接了当,为他过去的很多政策作辩护,其中也透露出他作政策决策的原因。通过对他采访的了解,可以了解美联储的决策逻辑。可惜很多人现在只关注伯南克,忽略了格林斯潘。格林斯潘在美联储工作20年,他总体上来说是非常成功的一位政策制定者。他的风格肯定塑造了美联储,现在的美联储肯定还有他的影子。我就结合格林斯潘的逻辑,对上述的五个原因,逐一作一个简单分析。如果不准确,欢迎指正。


 1QE3的市场预期已经形成。


联储公开市场委员会12人中11人投票赞成,只有一人反对支持这项政策。这证明QE3在专家那里已经有了统一的看法,争议不大。QE3政策在公布之前,市场对QE3的预期已经形成--美元指数下跌。所以,QE3的出台并没有给市场太多的惊喜,股票指数只是稍微上涨。


格林斯潘称预期为羊群效应。格林斯潘说过:作为牧羊人的美联储,不能逆羊群的方向,只能顺应羊群的方向,作一个引导。”QE3预期已经形成,如果没有QE3公布,那市场波动会非常剧烈,股市暴跌,投资会下降,有可能触发新一轮的经济下滑。这是美联储所不愿意看到的。


 2)促进就业


美联储负责美国的货币政策的制定。教科书中的宏观经济政策主要包括:1,促进经济增长,2,促进就业,3,稳定物价,4,公平收入分配,5,促进收支平衡。


美国宏观经济政策中最重要的是促进就业。美联储除了促进就业的政策目标外,还有稳定物价的政策目标。虽然美联储没有制度化通胀目标,一般认为其设立的通胀目标为2%。按照菲力普斯曲线,温和的通胀,可以促进就业。


现在美国经济最大的问题是失业率高居不下。8月份仅创造9.6万就业岗位,同时失业率仅从7月份的8.3%微幅降至8.1%


促进就业是这次量化宽松政策出台的主要目的。20128月中旬格林斯潘接受《商业周刊》采访时指出,美国经济可以分为两块,90%的短期资本投资行业,主要是食品,服务业等投资周期在20年以下,这部分美国的经济非常好,失业率不高,只占到了现在失业的60%,也就是说8%的失业率中的5%是这部分造成的。另外10%的经济行业是投资周期超过20年的长期投资行业,主要是建筑业。这部分在经济危机中,损失了一半的就业,约占现在失业人口的40%。也就说,3%的失业是由建筑业等长期投资行业造成的。


美国在2008年的次贷危机后,美国的房地产大跌,价格下跌接近一半,大量房屋被银行收回,银行呆账增加,许多家庭收入缩水,影响了消费。建筑业一蹶不振。据美联储统计,不动产担保债券在2007-08年最高点总价值为14.7万亿美元,相当于美国的GDP.


根据Zillow Real Estate Market
Reports
, 美国的不动产担保债券在2008年金融危机后,到2011年底大概损失了6.4万亿美元超过40%。这部分的流动性从市场挤出后,留下了大量的呆账,使得建筑业和银行也都出现了问题。


这次的美联储的量化宽松政策就是针对这部分的问题,采取的政策。QE3就是购买这部分以房地产作为担保的债权,目的非常明确。可以简单计算一下,如果每月收购400亿债券,一年4800亿美元,10年也达不到市场在过去3年中由于金融危机造成的损失。QE3的量化宽松力度也不是特别大。


很多人担心,这部分资金会不会造成通货膨胀?量化宽松政策的目标非常明确,不同于我们中国所谓的一般性的印钞票,针对的是有问题但是存在担保的不动产证券。直接对通货膨胀影响不大,间接肯定是有的。美联储的目的是希望房价能够止跌回升,形成新一轮房价上涨预期,大家又开始建房子了。这时,民间投资增加,建筑业就业增加,形成好的循环。这个时候,美联储又可以出售债券,会收一部分流动性,从而保持物价稳定。


 3)美元短期贬值。


由于对房地产行业注入了流动性,肯定会导致美元流动性增大,短期内引起物价上涨,特别是世界油价的上涨(因为投机,避险和美国需求的增加),美元短期相对贬值。这可能促进美国的出口,从而间接增加就业,同时由于美元的贬值,等于稀释了了外债价值,也等于间接赖掉了一部分账(比如中国)。油价上涨,却有利于美国新兴的页岩油气行业的发展,促进就业和能源自给率提高。而且,由于QE3的流动性注入是渐进式的,如果引起一定额度以上的通货膨胀,政策肯定会调整。


从长期来说,可能有助于稳定美元。第一,每年只有最多增加4800亿美元,还没有中国增加得的M2一半多,对世界第一大经济体来说,可以承受。第二,如果美国房地产以及整体经济在这轮量化宽松政策的带动下复苏,大量资本会涌入美国,美元从长期来说,有可能升值。


4)帮助美国银行业度过难关


美联储是一个什么样的机构?它虽然是美国央行,所有权来说是私有的,股东为私营的银行,但是其管理却受到政府的规制。研究美国大萧条而出名的专家伯南克肯定知道,危机的时候首先要救的是银行,防止其传染。


7月份公布的花旗,高盛,摩根斯坦利等美国四大银行的利润全线下跌,并开始大量裁员。作为美联储的老板的银行业在出现问题的时候,肯定是要救的。这次的量化宽松政策,主要的资金会流入银行,补充银行的流动性。无异于雪中送碳。银行资本充足之后,可能有更多的信贷促进投资。


5)通货膨胀


大家当初怀疑QE3不会出台的原因是担心通货膨胀。但是美国现在通货膨胀,除了食品价格由于干旱上涨外,其他的都很稳定,甚至有些在下跌。


最近的物价统计表明:过去5个月中有4个月的CPI环比为零或者为负,只有最新8月份的CPI由于食品价格上涨,导致CPI环比上涨0.6%,同比上涨1.7%,低于2%的通胀目标(注:美联储关注的不是CPI,是核心消费者支出(PCE),但是CPI和PCE指数在短期内,如果消费结构不发生变化,是接近的。谢谢@萝卜_宏观的指正)。


同时,这次的政策目标为每月400亿美元,直到房地产市场恢复,采取的是逐步加码,有点摸着石头过河的意思。不同于中国的4万亿,一下子批大量的项目,狂欢式的印钱。美国的QE3可以有效控制通货膨胀。通胀起来了,马上可以停止购买,甚至可以出售不动产抵押债券,收回流动性。所以,这次的QE3对美国通胀的影响不会太大,而且是可控的。


综合物价和失业,美联储理所当然,有空间,也有必要采取量化宽松政策

 

综上5点,美联储必然会实施第三轮的量化宽松政策!

  
对中国的影响


接下来大家关心的问题是对中国的影响?


这个要分为两个层面来分析:心理层面和实际层面。心理层面是短期的影响,实际层面是长期的影响。


首先,从心理层面来说。QE3公布后一天的股市来说,中国股市也上涨了,但是上涨只有0.63%。股市对量化宽松政策反应比较冷淡。也可能是出于观望,对QE3对中国的影响还没有一个定数。如果要从实际层面来说,主要有两个(1)资本流动的影响,(2)汇率的影响


QE3的实施会不会导致资本大量涌入中国?我认为不会。


首先从美国的角度来说,上面已经分析了,QE3的力度不是特别大。每年4800亿美元的债券,需要10年才能弥补金融危机中的房地产损失。这个数量的货币供给,美国市场完全能够消化,而不会出现大的通货膨胀。另一方面,QE3目的性很强,希望促使美国房地产市场复苏,如果房地产复苏,大量的投资反而会涌入美国。对汇率的影响也不大,由于人民币汇率没有完全市场化,QE3不会对人民币汇率产生太大影响。


从中国的角度来分析,资本流动是要有逐利性。即使是短期资本,到中国来干什么?


1)赌房地产升值,中国的房地产市产泡沫正在爆裂的火山口,已经这么高的房价,这些聪明的投资人不会不知道中国房地产的风险!


2)赌股市升值,由于当前中国经济遇到结构性问题,中国经济短期难见起色。中国股市过去几年中是世界最差的股市,美国在上升,中国在继续下跌,脑子进水了才会给中国股市送钱!


3)投资生产领域,由于劳动力成本上涨,中国劳动力成本是越南的3倍了,还在上升,阿迪达斯等企业都开始撤离!即使投资,也会到东南亚等国。


4)赌人民币升值,银行存款,人民币汇率基本升到头了。人民币最近大半年一直维持在6.3-6.4之间,如果继续升值,出口企业更加完蛋。而且,由于天量人民币的流动性,通胀率高企,中国的生活成本基本上不比西方低,人民币贬值预期已经形成。从今年41号开始人民币走上了贬值的通道。虽然最近人民币有所升值,这只是暂时的,我认为只是战略上防止资本外逃的障眼法而已。不会支撑很久。


5 赚取中美之间有利息差,虽然美元利息很低,中国利息稍高,但是这个息差估计连手续费都不够!如果人民币一年内贬值,还要赔本。


由于美国股市已经恢复到危机前,占经济90%的短期投资行业表现非常好。美国的资本投资回报率比中国要高,而且风险较低。我天资愚钝,实在想不出资本来一个投资回报率不高,但是风险很大的地方干什么?除非他们是活雷锋!


至于对汇率的影响,我觉得也微乎其微。首先人民币国内经济形势不允许其升值,只能希望美国通货膨胀。很可惜,我认为QE3不会对美国通货膨胀产生太大的影响。如果通货膨胀起来了,美联储马上可以出售债券,进行消毒。这就是QE3的奇妙之处,和中国简单的印钞票方法有本质的区别。


我觉得对中国的负面影响可能非常大!


第一,量化宽松政策后,短期内会导致世界油价上涨。这是由投机资本和所谓非理性的美国通胀预期结合而成的。市场总是会借机炒作一下这样的消息。中国进口石油已经超过消费的一半。国际油价上涨太多会带动国内油价上涨,从而给国内企业增加成本,给虚弱的经济雪上加霜。甚至有可能象两次石油危机和伊拉克战争打击日本经济一样,突然引爆中国的经济泡沫。


第二, 从长期来讲,如果美国房地产恢复后,经济恢复增长,中国的炒房团和中国资本会大量的涌入美国,导致资本外逃,流向美国,加大中国经济的困境。


第三,如果美国经济恢复,会购买中国的产品吗?可惜,由于中国产业结构的变化,劳动力和土地等成本不断上升,中国制造已经不具备竞争力。美国经济复苏,会增加中国多少出口,还是一个未知数?

 

总结


我觉得QE3目标明确,但力度有限,不会对美国通货膨胀产生很大的影响。同时我认为,QE3短期内不会有太多的资本流入中国,也不会影响汇率。反而,由于其可能推动世界油价上涨,对中国的经济的影响可能是负面的,值得谨慎观察。

 

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  好文章  /无内容 - QWE 09/16/12 (303)
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