《文明系列·制度金融篇（補章）》

放水時代的幻覺與現實

——美聯儲、財政部與科技巨頭之間的三角協奏

在放水時代，主權已不止於國界，而是流動於算法與債券之間。

美聯儲、財政部與科技巨頭，構成了新的制度三角。

放水延穩的背後，是時間被抵押、未來被再定價的現實。

導言

2025年秋，美中關係暫穩，全球市場重回樂觀情緒。

科技公司盈利亮眼，通脹回落，美債收益率平穩。

美國財政部與美聯儲協調放水，並宣布縮表將於2025年12月1日正式停止，以維持債務與市場的微妙平衡。

表面繁榮延續，“穩”的敘事再次主導經濟輿論。

但這份穩態更多源自製度調控與信心延續，而非經濟結構本身的康復——

一種被延後的穩定，也是一種以時間換取空間的制度平衡。

一、從繁榮到幻覺的金融邏輯

2025年秋季，全球市場在短短幾周內重新陷入一場熟悉的狂歡：

科技公司財報亮眼，美聯儲重啟降息，美中宣布稀土出口停火，股市再度攀上新高。

標普500全年上漲超過24%，納斯達克創歷史新高，AI龍頭公司的淨利潤平均增長15%。

表面上，這是一幅繁榮圖景：科技領漲，通脹放緩，資本信心回歸。

但在這場表面繁榮的背後，美國財政赤字已突破36萬億美元，

平均每100天新增約1萬億債務。

10年期國債收益率仍維持在4.3%–4.6%區間，沒有出現“債務恐慌”。

這種“高債務、低利率”的並存狀態，並非自然平衡，而是一種精密的制度調控。

放水早已不只是救市手段，而是文明體系維持主權穩定的方式。

每一次放水，都是在用時間換取信任。

二、放水的制度節拍：QE 與 QT 的雙重劇場

QE（量化寬鬆）並非“無中生有地印錢”，

而是美聯儲以央行資產購買國債和抵押證券，讓資金重新流入市場。

2008年金融危機後，美聯儲通過三輪QE累計擴表4.5萬億美元，

將利率從5.25%壓至0.25%，重塑了全球金融秩序，也讓市場形成了“流動性依賴症”。

QT（量化緊縮）則是QE的反向操作：國債到期不再買新債，資金退出市場。

2022至2024年，美聯儲縮表約1.3萬億美元，但市場反應有限。

2025年秋，美聯儲宣布縮表將於12月1日正式停止。

財政部同步減少長期債發行，改以短期T-Bills為主，短債占比上升至70%，創下歷史紀錄。

財政部掌控節奏，美聯儲調控氣氛，兩者形成“雙簧協作”。

1970年代的滯脹、2008年的債務危機、2020年的疫情QE，

無一不是以“穩”為名、以“透支未來”為實。

每一次流動性幻象，都讓系統延壽，卻讓出清更難。

三、通脹的沉默與AI的吸收機制

按常理，水放多了物價必漲。

然而截至2025年10月，美國CPI同比僅增長2.8%，遠低於2022年高點9.1%。

原因在於，一個新的“制度性減壓閥”——AI——正在運作。

AI抑制工資通脹。自動化提高生產率，卻削弱工資議價能力。

2020至2025年，美國製造業與零售業的勞動力成本平均年增僅1.6%，

而AI相關企業利潤增速高達12%。

效率紅利替代了工資紅利，物價自然難以上升。

AI帶來就業減少，抑制了消費擴張。

麥肯錫預計，到2030年全球約有3億個崗位被AI取代。

消費意願下降，需求側降溫，通脹被動被鎖在體系內。

通脹並未消失，而是遷移。

物價沒漲，股價卻飆升。

通脹從生活領域轉向資產市場，

財富分配的方式隨之改變：通脹仍在，只是換了舞台。

四、財富的重分配：AI與財政的共謀

AI不僅是技術革命，更是財富再分配的制度裝置。

2025年，標普500盈利中有43%來自五大科技公司（十年前僅20%），

企業所得稅占聯邦財政收入比重降至7.8%。

利潤集中、稅基縮窄，使財政愈加依賴資本收益。

AI企業的高利潤維繫財政信心，財政放水又推高AI估值。

兩者形成閉環：

AI造富，放水助漲，稅基幻穩，制度延壽。

然而，結構性變化也在同步進行：

資本擁有者的財富快速擴張，中產靠資產“續命”，

而被AI取代的勞動群體被邊緣化。

這場繁榮的實質，是一場靜悄悄的財富轉移。

五、制度的外循環：美元的延命邏輯

美國的“穩”並非只靠內部調節。

虛穩結構得以延續，還依託於全球資本回流與美元主導權。

截至2025年夏，美債海外持有量占比超過30%，持有規模已突破9萬億美元。日本依舊居首，持有約1.15萬億美元；英國緊隨其後，約0.9萬億美元；中國（含香港及離岸賬戶）約0.73萬億美元。

美元資產依舊是全球資金的避風港。

美國通過制裁、關稅與能源協議，將部分通脹壓力轉嫁海外。

美元體系不僅是結算工具，更是通脹轉移機制。

美元的地位使美國能夠以負債換取資源，以通脹換取增長。

這是一種長期的制度延命術：外循環維繫內穩，虛穩支撐主權。

六、制度餘響：穩定的代價

短期的穩態是真實的，數據也未造假。

但長期的代價同樣存在：就業萎縮、稅基縮小、財富分化。

每一次制度穩態最終都要償還時間的利息。

1970年代以滯脹收場，2008年以債務危機收場，2020年以通脹與資產分化收場。

2025年的“穩”尚未破裂，但風險已在積累。

AI的繁榮與財政的放水，

像兩隻交錯的手：一隻製造信心，一隻透支未來。

當信任減弱、通脹回升、流動性反轉，

這場穩定的幻象或將碎裂，

而在碎裂的倒影中，我們也將看到制度的真實形狀。

主權註腳

放水不是金融操作，而是一種政治選擇。

在AI時代，印鈔的節奏與算法的方向，共同定義國家的主權邊界。

美聯儲、財政部與科技巨頭之間的三角協奏，

構成了當代美國制度的真實輪廓：

它的繁榮來自穩態，它的穩態以未來為代價。

篇後附識：時間的政治——從延穩到再定價

時間，正在成為當代制度最稀缺的資源。

放水不是單純的貨幣操作，而是一種時間政治。

政府通過延遲風險來維繫信任，通過持續放水來換取社會的短暫安定。

這種機制在歷史上多次出現。

二十世紀七十年代依賴石油美元的虛穩，

2008年靠量化寬鬆延續的金融平衡，

2020年疫情後的財政刺激，都以“延穩”換來喘息。

如今，美聯儲宣布縮表即將停止，意味着又一次再定價周期的開始。

債務、資產、勞動力與AI資本的估值體系都將重新排列。

“穩”的敘事仍會延續，但其成本正在累積。

時間能推遲危機，卻無法免除清算。

當未來被抵押到更遠的未來，制度的自我再定價，也就不可避免。

這正是放水時代的本質：

不是流動性的幻象，而是文明在拖延中的求生。