在貨幣政策轉為略微緊縮的中國，金融市場正在動揺。除了公司債的發行延期和相繼取消等情況外，3月下旬還出現了銀行間市場發生債務違約的預期。此外，中國的短期利率也在劇烈波動。貨幣政策的轉變意在抑制房地產泡沫和金融風險，但過度緊縮有可能招致經濟失速，中國金融當局正面臨艱難的選擇。

　   3月29日，杭州市金融投資集團取消了此前推進準備工作的12億元公司債的發行。該公司是由杭州市管理的國有企業，主要涉足基礎設施投融資。雖然該公司對取消發行的理由解釋稱“鑑於近期市場波動較大”。但有分析認為，原因是3月底之前未能獲得足夠的投資者資金。

　   此外，江蘇省的國有企業、江蘇省國信資產管理集團也於3月下旬取消了 15億元公司債的發行。解釋是“本次超短期融資券簿記期間在原協商利率區間內認購不足”。四川省鐵路產業投資集團推遲了30億元公司債的發行，表示將選擇利率企穩時機再次發行。

 　  中國的長期利率開始上升是在2016年秋季。同年10月僅為2.6％左右的長期利率一度達到3.4％左右，反過來影響到公司債的發行利率。之後，決定推遲和取消公司債發行的企業超過200家。計劃發行額至少達到1千億元規模。

 　  預計很多企業改為利用銀行貸款。中國至今仍以中國人民銀行（央行）確定的基準利率作為大致目標來形成貸款利率，借款一方成本較低。不過，有聲音表示“已開始壓縮面向大企業的優惠利率”（大型銀行），企業的貸款利率正在逐漸上升。

   　利率上升的背景是中國將貨幣政策從“穩健”調整為“穩健中性”。中國在2016年12月召開的“中央經濟工作會議”上宣布改變政策。雖然並未啟動加息等措施，但市場認為，難以指望以往那樣的充裕流動性的注入。中國人民銀行行長周小川在3月10日的記者會上表示，資金泛濫的局面對經濟非常有害，明確了希望抑制流動性過剩的想法。

 　  中國人民銀行已經提高了通過公開市場操作向金融機構注入資金之際的利率，同時還在增加放棄公開市場操作的日子。此外，配合引導短期利率走高的情況，長期利率也正在上升。

   　不過，由於此前實施的貨幣寬鬆時間較長，金融市場仍持續着混亂。出現異常的是在3月21日的銀行間市場。7天期回購利率出現暴漲。回購是以在一定期間後購回作為前提出售債券、籌集資金的交易。不僅是中國，在很多國家都在交易。中國的這一回購利率一度達到9％，與此前的3.0～3.4％相比漲至近3倍。

 　  據當地銀行分析，原因是“已發生回購債務違約這一預期”。中國人民銀行3月21日被認為實施了數千億元規模的資金供給，回購利率一度跌至2％左右。但隨後再次漲至3％。上海證券交易所的隔夜回購利率在3月底之前漲至20～30％，不穩定趨勢還在持續。

   　要抑制房地產泡沫和金融風險，略微緊縮的貨幣政策不可或缺，但如果利率持續上升，有可能沉重打擊中國經濟。中國的地方政府背負超過15萬億元的債務，每年有2萬億～3萬億元債務到期。在此前的低利率局面下，能降低利息支出，但今後有可能轉為負擔增加。

      日本經濟新聞（中文版：日經中文網）上海 張勇祥