在货币政策转为略微紧缩的中国，金融市场正在动揺。除了公司债的发行延期和相继取消等情况外，3月下旬还出现了银行间市场发生债务违约的预期。此外，中国的短期利率也在剧烈波动。货币政策的转变意在抑制房地产泡沫和金融风险，但过度紧缩有可能招致经济失速，中国金融当局正面临艰难的选择。

　   3月29日，杭州市金融投资集团取消了此前推进准备工作的12亿元公司债的发行。该公司是由杭州市管理的国有企业，主要涉足基础设施投融资。虽然该公司对取消发行的理由解释称“鉴于近期市场波动较大”。但有分析认为，原因是3月底之前未能获得足够的投资者资金。

　   此外，江苏省的国有企业、江苏省国信资产管理集团也于3月下旬取消了 15亿元公司债的发行。解释是“本次超短期融资券簿记期间在原协商利率区间内认购不足”。四川省铁路产业投资集团推迟了30亿元公司债的发行，表示将选择利率企稳时机再次发行。

 　  中国的长期利率开始上升是在2016年秋季。同年10月仅为2.6％左右的长期利率一度达到3.4％左右，反过来影响到公司债的发行利率。之后，决定推迟和取消公司债发行的企业超过200家。计划发行额至少达到1千亿元规模。

 　  预计很多企业改为利用银行贷款。中国至今仍以中国人民银行（央行）确定的基准利率作为大致目标来形成贷款利率，借款一方成本较低。不过，有声音表示“已开始压缩面向大企业的优惠利率”（大型银行），企业的贷款利率正在逐渐上升。

   　利率上升的背景是中国将货币政策从“稳健”调整为“稳健中性”。中国在2016年12月召开的“中央经济工作会议”上宣布改变政策。虽然并未启动加息等措施，但市场认为，难以指望以往那样的充裕流动性的注入。中国人民银行行长周小川在3月10日的记者会上表示，资金泛滥的局面对经济非常有害，明确了希望抑制流动性过剩的想法。

 　  中国人民银行已经提高了通过公开市场操作向金融机构注入资金之际的利率，同时还在增加放弃公开市场操作的日子。此外，配合引导短期利率走高的情况，长期利率也正在上升。

   　不过，由于此前实施的货币宽松时间较长，金融市场仍持续着混乱。出现异常的是在3月21日的银行间市场。7天期回购利率出现暴涨。回购是以在一定期间后购回作为前提出售债券、筹集资金的交易。不仅是中国，在很多国家都在交易。中国的这一回购利率一度达到9％，与此前的3.0～3.4％相比涨至近3倍。

 　  据当地银行分析，原因是“已发生回购债务违约这一预期”。中国人民银行3月21日被认为实施了数千亿元规模的资金供给，回购利率一度跌至2％左右。但随后再次涨至3％。上海证券交易所的隔夜回购利率在3月底之前涨至20～30％，不稳定趋势还在持续。

   　要抑制房地产泡沫和金融风险，略微紧缩的货币政策不可或缺，但如果利率持续上升，有可能沉重打击中国经济。中国的地方政府背负超过15万亿元的债务，每年有2万亿～3万亿元债务到期。在此前的低利率局面下，能降低利息支出，但今后有可能转为负担增加。

      日本经济新闻（中文版：日经中文网）上海 张勇祥