如何駕馭熊市

——從歷史中尋找答案並告訴你我們是在怎麼做的

澤夫•菲瑪（Zev Fima）（CNBC 投資俱樂部的投資組合分析師）

2022年9月28日

    本周標準普爾 500 指數突破了 6 月中旬的低點，那是許多投資者希望在熊市觸底時能保持的一個水平。道瓊斯工業平均指數周一也收於熊市區域，這是自 2020 年新冠疫情期以來的首次，在此同時，標準普爾 500 指數和納斯達克指數也出現了相同的情況。這意味着什麼？

    首先，讓我們把一些定義搞清楚。

    收盤價低於近期高點的 20% 或更多，被視為特定股票或指數的熊市。

    標準普爾 500 指數當前的熊市是在 6 月 16 日觸發的，當時該指數的收盤價比 1 月 3 日創下的收盤紀錄高點低 20% 以上，之前的那個高點成為熊市的起點。因此，當前的熊市始於 1 月初，直到標準普爾 500 指數收於那個熊市的起點 或更多時才會被認為結束，這只能事後才能判斷。

    然而，這並不能阻止華爾街猜測何時可能會出現熊市的底部，或底部何時可能已經出現。有一段時間人們都認為，6 月 16 日的低點看起來很像一個熊市的底部。但周一和周二，標準普爾 500 指數都收低，每天都創下新的熊市低點。

    值得注意的是，“滾動熊市”這個詞也是我們近年來聽到的一個詞。它描述了一個市場，在這個市場中，儘管整體指數看來是保持穩定，但其中各種成分的跌幅都在 20% 或更多。

    順便說一句，誰決定 的20% 是門檻？我們沒有答案，只是為熊市這個術語指定的一個任意數字，就像從先前的高點下跌 10% 或更大的跌幅是用來描述股票或指數的修正而使用的那樣。

熊市過去

    根據我們的研究，從歷史上看，標準普爾 500 指數熊市平均持續 370 天，指數從峰值到谷底的跌幅約為 36%。

    近些年熊市的一些極端例子包括 2000 年的互聯網泡沫破滅，這導致了大約 2.5 年的熊市，指數下跌近 50%； 2007-2009 年全球金融危機，逢熊市持續不到 1.5 年，指數暴跌超過 50%；Covid大流行，經歷了一個多月的熊市，該指數下跌了三分之一。

    重要的是，儘管通常存在聯繫，但並非所有熊市都與衰退同時發生。例如，1987 年被稱為黑色星期一的崩盤既不是經濟衰退的原因，也沒有導致經濟衰退。雖然從 1990 年末到 1991 年初經濟確實進入了衰退，但股市直到近十年後上述互聯網泡沫破滅後才進入另一個熊市。

今天的熊市

    在標普 500 指數的當前熊市中，現在已持續了近 270 天，由於美聯儲和世界其他中央銀行提高利率、俄羅斯在烏克蘭的持續戰爭以及中國零新冠政策對經濟的影響，股市面臨壓力。標準普爾 500 指數從 1 月 4 日的歷史高點下跌了約 24%。

    但我們認為當前的宏觀經濟挑戰並不意味着像之前提到的熊市情景中那樣深度和持久的衰退，特別是考慮到我們目前看到的勞動力市場的彈性。我們傾向於認為，儘管前方可能還會有更多的痛苦，但最糟糕的情況可能已經過去。

投資熊市

    對於不同類型的人如何參與我們現在所處的熊市，有多種選擇。它們大致分為三種類型：交易者、被動投資者和像我們這樣的長期投資者。

交易者

    一方面，您可能會以活躍的交易者的心態進入這個市場並押注下行或做空股票，然後完全退出股票。 （在我們的投資俱樂部里，我們只買多頭股票，押注它們會上漲，並且總是希望保持投資。我們的小額現金頭寸可能會根據市場狀況和其他因素上升或下降。）市場已經下跌超過 20% ，處於該位置的交易者必須押注經濟前景將大幅惡化。這當然有可能：俄羅斯可能會升級其在烏克蘭的戰爭；中美在台灣問題上的緊張局勢可能會加速；和/或美聯儲加息可能使我們陷入深度衰退。

    然而，走這條路的問題在於正確安排周轉時間的風險。交易者可能會退出市場並節省一些下行空間，但他們能夠及時回來嗎？很少有人能成功地完成這種時機，而能夠始終如一地做到這一點的人更少。此外，我們認為交易者會以多年來我們所見過的最佳估值從大好的公司中獲利，希望以略低的價格重新進入它們。還值得記住的是，在個股層面，許多大公司的跌幅已經遠遠超過我們之前提到的平均 36% 的熊市跌幅。

被動投資者

    在另一個極端，是完全被動的投資者，例如，他們可能只是想跟上他們已經投入 401(k) 的任何貢獻，或者甚至可能在下降的情況下增加貢獻。這類投資者知道市場會上下波動，不過，通常在足夠長的時間線上會朝着積極的方向發展。他們不考慮每日、每周甚至每年的波動。對於共同基金和指數基金類型的投資者來說，風險並不大。但如果採用不干涉的方法，如果擁有個別股票，風險會更高，因為公司可能會倒閉。

投資俱樂部方法

    我們是積極的投資者，我們尋求利用短期或中期的波動來提高長期收益。雖然我們可能會圍繞核心頭寸進行管理，在股票出現超賣時買入並在相對強勢時賣出，但我們並不試圖進行日內交易。

    在高層次上，我們的方法與以往一樣：購買我們認為是高質量公司的被打壓的股票。我們不喜歡跳進跳出，我們也不會像每兩周提供一次 401(k) 貢獻那樣僅僅根據時間的流逝來尋找購買。相反，我們希望在多元化投資組合的背景下獨立管理每個頭寸，專注於個股估值，試圖在短期內將資金從市場中吸走，同時保持長期敞口。

    我們試圖在我們的方法中做到細化，當買入有助於降低我們的整體成本基礎時增加頭寸，理想情況下，總是以比過去更便宜的水平搶購股票。而當股票的頭寸變得太大時，如果超買的市場迅速上漲，或者是在我們需要重建我們的現金金庫時，以相對強度剝離股票。

    儘管如此，在這個熊市期間，我們策略的一個轉變可能是在上漲的日子裡更快地籌集資金，因為我們知道那些尋求交易市場的人將處於“拋售”模式。相反，我們也可能更慢地介入下跌，我們不再處於“逢低買入”模式。鑑於經濟面臨的逆風，我們也可能更傾向於瞄準那些能夠更好地經受住經濟放緩的公司。

底線

    但儘管現在可能很痛苦，但歷史告訴我們的一件事是，熊市之後總是出現牛市。考慮到這一點並結合我們對先前熊市的理解，我們仍然致力於利用中短期疲軟來最大化長期收益。從長遠來看，股票將反映公司的基本面。雖然由於宏觀經濟壓力，一些盈利能力可能會在短期內受到打擊，但我們的目標是那些我們認為當宏觀逆風減弱時盈利將反彈並超過之前水平的公司。

    用已故投資者謝爾比戴維斯的話來說，“你在熊市中賺到了大部分錢，只是你當時沒有意識到這一點。”