周三大盤在震盪中收紅，收盤時，上證指數微漲23點，收於3073點。當天表現搶眼的有兩大板塊：一是通信板塊，當天300信息指數上漲3.94％；另一是消費板塊，當天巨潮商業指數上漲3.1％。臨近聖誕節，美國股民收到了聖誕老人派出的大禮物，美股已創2009年新高。但是，聖誕老人會不會忘了給我們A股投資者派禮物？

美股雙雙創年內新高

　　《上海證券報》報道，22日，標準普爾500指數與納指收盤均創2009年新高，道指在過去三個交易日裡也累計上漲了156點。12月對於美股來說通常是豐收的月份。根據Schaeffers研究機構提供的數據，自1950年以來，道指在聖誕節前一周平均上漲了0.7％，在後一周平均上漲0.8％，美股年底前上漲行情通常被稱之為聖誕老人的禮物。

A股聖誕大禮幾時到？

　　最近5個交易日裡，上證指數從3260點一路滑下，最低滑到3040點，220點就這樣消失到記憶里了，A股人民當然有理由擔心：聖誕老人會不會忘了我們了？但是，假如我們願意換個角度來看近日走勢，就會得出一個很樂觀的結論：1、尋找禮物有線索：21日收盤，道瓊斯指數上漲了0.83％，納斯達克綜合指數上漲了1.17％；22日收盤，道瓊斯指數上漲了0.49％；納斯達克綜合指數上漲了0.67％。2、12月14日起，300電信指數就開始擺脫A股大盤，開始走出自身行情，8個交易日共上漲7％。是否可以這樣理解：聖誕老人沒忘記我們，只不過是他給A股投資者送來的是一份“3G”大禮。

3G概念股的全面飆升

　　近日3G概念風起雲湧，收盤時，長江通信、超聲電子漲停，高鴻股份上漲6％、華勝天成漲4.5％、上海貝嶺、東方通信上漲4％左右。為何通信股敢如此走強？或與3G的大規模投資有關？想想看，僅聯通一家的投資額就高達百億——《聯通百億投資寬帶升級年底80％用戶2M以上》。這也從另一方面證明了：聯通才是此輪A股3G的龍頭大哥，因為它起到了火車頭帶動作用，整個3G板塊都可因它受益。同時，聯通還有iPhone題材，繼發動鋪天蓋地的iPhone路牌及電視廣告攻勢後，中國聯通相關部門又啟動了聲勢浩大的iPhone全國路演，意在深入用戶，打造iPhone購買熱潮。

　　除了聖誕老人送來的一份西式——3G大禮外，中式禮物在周三也陸續發來了：百貨（上海九百）漲停，鮑魚（獐子島）逼近漲停，豬肉、牛肉（新五豐、福成五豐）上漲6％以上。當天消費股紛紛走強，集體慶賀近日進入節假高峰，聖誕節、元旦和春節即將紛至沓來，隨着年終臨近，居民消費意願也會顯著加強。根據慣例，商業零售將進入“賀歲檔”，商業零售業無論是銷售收入還是盈利能力都將提升至新高度。

光陰荏苒，2009年即將過去。在這一年裡，上證指數從2008年的年收盤1820.81點，攀升至年內最高3478.01點，年內最大漲幅達到91％，如此驚人的漲幅遠遠超出了很多投資者的預料。儘管最近市場出現了歲末調整，但依然無法逆轉人們對市場的中長期信心，並將關注的眼光投向了即將到來的2010年。

　　新的一年，國內外經濟形勢會有怎樣的變化，我國又將採取怎樣的應對之策，對A股市場會產生怎樣的影響，如何判斷股指運行的形態和節奏，怎樣把握熱點板塊獲取最大限度的收益……帶着這一系列備受關注的問題，本報匯集10家權威券商的2010年投資策略報告，供廣大投資者參考。

　　十大券商2010年投資策略大匯總

　　2700-4000點為合理波動區間 N型走勢可能性大

　　存在30%左右的上漲空間二季度與三季度間或現調整

　　從市場節奏角度看，預計市場上漲機會的時間段可能出現在2010年的第一季度與第四季度，即可能呈現“春熱冬暖”的態勢。在第二季度與第三季度期間的部分時間段，市場則可能出現調整壓力，但股指調整的性質應屬於市場對部分因素的預期修正所引發的正常技術性調整性質或市場出現結構性估值“泡沫”後的正常修復。

　　股指上漲的動力主要來自經濟趨於正常化階段帶動的企業盈利的正常化增長。初步預計，滬深300指數成分公司總體2010年歸屬母公司股東的淨利潤同比增幅大致為25.0%，此業績增幅水平下隱含的2010年A股公司整體加權平均ROE值約為18.0%，且鑑於需求增長與企業產品價格有望普遍回升，並由此推動上市公司營業收入由2009年的趨於零增長回升至2010年的兩位數正增長，因此未來上市公司業績增長仍存在上調的可能性。企業營業收入由趨於零增長轉變為正增長可能引發的上市公司整體業績增速向上修正、溫和通脹因素、人民幣升值預期、海外熱錢可能加速流入等因素則有望成為股指上漲階段的正面催化劑。

　　經濟增速波動預期可能引發的業績增速修正預期、可能出現的結構性估值“泡沫”等重要因素則可能成為引發股指展開階段性技術調整的重要誘因。其中貨幣供應量增速將進入下行周期、解禁股存量與增量、定量寬鬆貨幣政策退出等則是市場調整階段的負面催化劑。

　　總之，通過考察海外主要股票市場在對應母體經濟處 “正常化”階段的歷史表現，並結合當前我國宏觀經濟的具體情況，對A股市場2010年運行趨勢持相對樂觀觀點，A股合理估值區間在15倍到25倍的範圍內，預計股指總體上有望呈現“曲折上行”格局，相對目前指數點位而言，預計2010年A股指數向上存在30%左右的潛在上漲空間。

　　申銀萬國2900-4200點是核心波動區間

　　市場運行節奏分為三部分

　　2010年中國經濟的關鍵詞是再平衡，將呈現高增長、低通脹格局，GDP增長率約為9.6%，CPI約為2.2%。收入分配結構和產業結構調整，將是明年再平衡過程的關鍵點。大消費、中部區域、新興產業等主題將明顯受益經濟再平衡。首先，消費板塊估值相對便宜，機構投資者偏好穩定增長；其次，區域選擇上，更加偏好受益於收入增長和產業轉移的中部地區；第三，新興產業發展受到政策支持，相關行業和公司將明顯受益。

　　2010年中國經濟再平衡過程中催生的投資機會將使得A股市場總體保持震盪向上的格局。明年A股市場正面因素有：2011年盈利預測提升、估值水平合理、人民幣升值預期帶動熱錢流入等。風險因素有：融資壓力依然顯著、熱錢流向可能逆轉、貨幣信貸政策可能微調等。

　　2010年全年A股運行節奏分為三部分：

　　1.沖高回落的第一季度。第一季度中國的宏觀經濟形勢將較為良好，風險在於聯儲升息扭轉美元匯率和熱錢流向、貨幣信貸政策微調以及融資壓力的顯現。A股市場可能在沖高后回落。

　　2.築底回升的第二季度。一季報公布後，市場將調整2010-2011年盈利預測，特別是很可能上調2011年盈利預測；經濟同比增速回落，政策刺激經濟的力度有望加強。這些因素支撐A股走穩。

　　3.震盪向上的下半年。投資增速逐漸回升，消費增速維持高位，加息預期升溫，2011年盈利預測大規模上調，估值基準平移到2011年。這些因素支撐A股穩步走高。

　　總之，2010年的A股將保持再平衡中的震盪向上格局，上證指數核心波動區間為2900-4200點，首推房地產、醫藥、煤炭等行業。

　　廣發證券 3500—4100點為合理估值區間

　　業績提升驅動市場上漲

　　經濟復甦態勢明確，受投資繼續推動、消費穩健增長、出口逐步好轉影響，2010年宏觀經濟增長率將回歸潛在增長水平，我們預計GDP增長率將達到10.3%；受貨幣擴張和輸入性通脹影響的，預計明年通脹水平將呈逐季上升趨勢，全年通脹水平可能達到3.5%；在GDP快速增長和通脹率上行的情況下，明年下半年政策退出的可能性較大。

　　從歷史經驗來看，經濟走出低谷之後並非市場回報最高的時期。市場上漲的主要驅動力來自於上市公司業績的提升，我們預測2010年A股市場的整體業績增長率為25.8%，根據模型的預測結果，上證綜指的合理估值區間為3500—4100 點。

　　結構調整具有長期性，短期中通脹矛盾可能更為突出。貨幣和輸入性因素決定了通脹將在2010年到來，但程度相對溫和。通脹對行業的盈利能力具有顯著的影響，下游需求仍不旺盛、行業產能過剩嚴重和輸入性通脹的影響將降低中遊行業的盈利能力。而溫和通脹有利於投資和消費的活躍，資源約束也將使資源類行業受益。因此，我們建議在2010年堅持“兩端+金融”的投資思路，超配下游大消費類、上游資源類和金融行業。

　　上半年，重點關注汽車、家用電器、食品飲料、零售、旅遊、化纖行業；下半年，重點關注農林牧漁、有色金屬、煤炭石油行業；全年持續關注金融業、傳媒、網絡服務和醫藥生物行業。

中信證券市場走勢將呈“N”型變化

　　二季度中旬市場或進敏感期

　　2009年反衰退政策引致的資本流動是全球資產配置的主線。從本質上講，本輪仍是資本擴張推動的經濟增長，因此，影響全球資本變化背後的政策以及全球流動性方向依然是股票策略研究之本。2010年站在經濟復甦的角度看市場，我們認為全球政策變動將帶動資本延着“調解失衡”的方向演進。

　　中國經濟未來6—12個月從復甦走向繁榮，但其內（區域失衡）外（三駕馬車失衡）雙失衡的局面並沒有顯著改善，區域經濟發展、要素價格改革、開啟消費時代和以低碳方式推動的“調結構”將是未來政策調整的重點。預計明年年中前後有一次27個基點的加息，貿易順差、FDI和國際資金流入帶來的外匯占款增加將對國內流動性形成補充，M1增速在年中回落並在年底有所回升。

　　從今年12月份到明年4、5月份，我們認為A股市場環境都會比較樂觀，期間GDP、企業業績增長都會快速回升，CPI在出現向上拐點後對資金也會呈現正面刺激作用。目前我們預計明年上市公司淨利潤增速為25%，考慮與其它資產的比較，上證綜指高點有可能觸及4500點。明年二季度中旬開始市場可能進入敏感期，全年將呈“N”型變化。

　　當前的經濟發展狀態特徵與未來失衡是我們選擇行業的主要路徑。經濟從復甦走向繁榮，投資時鐘顯示煤炭、鋼鐵、化工、建材等晚周期行業具有投資機會；美國經濟失衡導致的美元套息交易將對貴金屬和新興市場銀行產生衝擊；“調結構”是解決國內經濟失衡的必然手段，消費、低碳經濟和區域發展相關的行業持續受益。綜合來看，我們重點推薦銀行、黃金、煤炭、鋼鐵、零售、醫藥、航運航空七大行業和低碳經濟、區域經濟兩大主題。

　　招商證券政策變化呈現兩個敏感時點

　　走勢呈現N型或倒V型

　　經濟周期由復甦進入擴張是大概率，經濟擴張初期股市以慢牛為主要特徵。

　　2009年，中國經濟成功的實現了由衰退到復甦的轉折，然而，經濟周期的上行過程有兩個階段：復甦和擴展。在經濟復甦階段，經濟增長水平走出衰退的低谷並不斷抬升，但是經濟增長的水平一直低於潛在水平，整體的物價水平持續低迷甚至處於負增長狀態，股市在經濟復甦過程中所面臨的最大機遇是流動性的充裕；最大風險在於經濟復甦過程隨時都可能面臨夭折。

　　明年，經濟周期由復甦走向擴張是大概率。擴張指經濟增長超越潛在水平、通脹進入上行周期但又未到惡性通脹的一段過程。擴張的內在邏輯和決定因素在於內需復甦的擴散效應、外需顯著復甦及其各種帶動效應、庫存周期上升。經濟擴張初期行情通常為慢牛。在經濟擴張初期，即復甦確認和加息周期之間，股市通常為慢牛，市場一方面需要通過業績提升來消化復甦階段已提升的估值水平，另一方面需要等待流動性第二階段的強化。通脹上行的速度和宏觀政策調控的時點是影響市場節奏的關鍵。宏觀政策可能發生明顯變化的兩個敏感時點，一個是上半年的3-4月份，一個是三季度。如果是前者，市場走勢大體如N型；如果是後者，市場走勢大體是倒V型。

　　在經濟復甦期，景氣回升較快的行業主要是先導性行業如地產、汽車、家電、有色；隨着經濟向擴張階段過渡，先導行業的景氣度必然向更廣泛的產業領域衍伸，這些行業主要包括中游投資品、上游資源品、服務業如運輸和金融、必需消費品等。相比2009年，適度調低了地產、汽車、有色等先導性行業的配置級別。

　　配置方面，經濟周期的同步或滯後行業景氣度明年有望明顯提升，建議上半年超配：金融、鋼鐵、化工、建材、煤炭、航空和運輸、食品飲料等。這些行業大多數經濟周期的滯後型行業，盈利或景氣將趨於上升，估值水平仍具有安全邊際。

　　國泰君安 震盪行情受制於四大內因

　　消費、內需、併購整合是主題

　　在2009年大幅上漲之後，明年A股市場會走出震盪行情。

　　主要來自兩個考慮：一個來自分析框架，2009年的大漲是來自投資者能夠預期政策刺激下，2010年是穩定增長，適度通脹，但是2011年，在政府支持邊際力度全球性減弱的情況下，市場對經濟的自發力量走勢必定將信將疑，映射在市場上是震盪；另一個來自歷史統計，在各國股災後，第一年都表現出大漲，第二年震盪，其主要原因是，大幅下跌後從價值角度本身有上漲要求，另外政府政策促進上漲，市場估值回復正常，市場情緒也回歸正常並有憧憬，但是到了第二年，業績增長已經被超額預期，整體估值進一步提高難以被投資者忍受，因此市場整體難有單邊系統性機會。

　　明年看A股市場整體泡沫化，如上漲到4500點甚至6000點的主要邏輯在於有熱錢大量湧入或者居民將大量資產配置到股票市場。我們目前仍不相信A股市場能夠重新整體泡沫化。其主要理由是尚未發現大規模熱錢流入，貿易順差被央行充分對沖，同時在2008年股市大跌後，居民的主要資產配置方向是房地產市場，在明年融資額創新高的情況下，股票市場存在整體泡沫化的可能性較小。

　　明年的震盪主要受制於內因，關鍵因素有信貸投放、股票市場供求、估值與業績增長，而外部因素對A股市場影響不大，如美元走勢、大宗商品價格和新興市場泡沫和債務問題。2009年信貸投放使得實體經濟和虛擬經濟均受益，2010年，預計信貸投放將低於市場預期，同時實體經濟和虛擬經濟爭奪資金將更為激烈。目前市場對明年業績增長預期達到28-30%，考慮到明年業績單季度增長前高后低，我們認為市場估計存在錨定性預測偏差錯誤。明年年初周期性行業回暖帶來經濟景氣並演繹跨年度行情，3-6月份中可能出現調控，不過這屬於市場較為一致的預期。

　　投資主題上，消費和服務類內需、製造業的行業併購與整合是2010調結構年的重要主題。行業配置上，鋼鐵、化工、建築、建材、機械、有色等中上遊行業正進入景氣擴張階段，是上半年，特別是跨年度的投資重點，下半年應該加大防禦性資產配置。

　　安信證券 2700-3700點是股指安全區域

　　關注低碳經濟及上海新疆區域板塊

　　全球主要經濟體的經濟復甦過程均已進入V型右側。我們預計，基於存貨調整和經濟主體的適應性預期，2010年全球主要經濟體的GDP增速都會觸及前期均值，之後出現分化：一部分經濟體由於維持原有經濟增長的基本經濟因素受到根本性破壞， 潛在經濟增長率下降，經濟增速會轉入台階式下降；另一部分經濟體經濟增長的內生動力並未受到根本性的破壞，經濟波動本身只不過是受到外部衝擊或者短期的投資、消費以及存貨周期的擾動。在短期擾動消失後，復甦迅速轉入繁榮周期。

　　2010年上市公司淨利潤總額和每股盈利創出歷史新高沒有任何懸念，預計上市公司盈利增速在25-30%，其中金融業和受管制行業增速在20-25%，其它行業增速在30-35%左右。但由於勞動生產率的提升速度放緩以及基礎原材料價格的上漲，上市公司特別是非金融業ROE水平難以恢復到歷史高點。

　　相對於2009年，2010年國內資本市場流動性的充裕程度將明顯下降。影響流動性的因素包括：銀行資本充足率的限制、貨幣政策轉向、美元反彈以及實體經濟的吸引力上升。我們相信其中至少有兩個因素會在明年起作用，從而削弱資本市場吸引力。

　　歷史上看，在盈利上升和流動性趨弱的年份里，資本市場難有優異表現。基於此，明年資本市場指數表現將相對平淡。預期上證綜指3700點以上是風險較大的區域，2700點以下是安全區域。

　　從行業來看，下游我們相對看好低端消費品，因為低端消費品與低端勞動力的剛性需求緊密相關，而高端消費品通常與資產泡沫相關；中游我們相對看好產能擴張緩慢的製造業；上游我們繼續看好原材料瓶頸。我們超配的行業包括農產品、能源、鋼鐵、建材、交通運輸設施、商業零售和家電。主題投資方面，看好低碳經濟以及新疆和上海兩個區域板塊。

　國信證券 兩大核心變量決定市場運行

　　超配周期性行業須具四大要素

　　2010年上半年市場運行格局為：一季度沖高回落，二季度繼續上行概率大。建議超配周期類行業：地產(二三線地產)、金融、鋼鐵、汽車(轎車)、化工(氨綸、PVC)、焦煤、IT硬件與設備。

　　2010年決定市場運行的兩大核心變量分別是美元反轉和中國的貨幣緊縮。資金來源分為兩部分：一是國內銀行的貸款，另一部分是國外的熱錢流入。國信證券判斷2010年1季度資金面將非常寬鬆，主要源自於信貸的規律性放開+人民幣升值預期和套利交易下的熱錢流入，2季度資金面仍將寬裕，但增加了不確定因素，從2010年3月份或4月份開始，熱錢將不再是A股市場增量資金的主要來源；其次，政府可能採取的貨幣緊縮政策，但6月份之前概率不大，最早可能發生於2010年6月。

　　周期類行業的季節性效應將於1季度顯現，而財政政策對資源品的擠出效應將促使周期類行業的催化劑因素2季度表現更佳。1季度：固定資產投資淡季將逐漸導致主要周期類行業價格出現滯漲或調整，這將與1季度資金面寬裕背景下的樂觀情緒形成強烈反差，因為低於市場預期而出現調整。2季度：固定資產投資旺季，2010年第二季度私人投資迅速回升，而政府投資未及時退出，由此會形成刺激性政策維持及民間經濟強勁復甦的暫時重疊，導致資源品價格擠出效應非常明顯，即1-4月政府投資+私人投資對資源品的拉動作用集中在2季度顯現。

　　四要素超配周期類行業，第一、周期類行業仍然是股市上升周期的配置首選；第二、保增長、調結構、促內需，更簡單的總結就是：促進家電、汽車、房地產消費，控制中上遊行業產能，降低對於出口的依賴程度；第三、相對估值低+產能利用率預期高+催化劑因素偏正面，這類周期類行業在需求增加的情況下產品價格上升的幅度更大；第四、行業配置的時機跟隨行業的季節性。

　　世紀證券 2600-4000點為合理波動區間

　　一季度將是流動性最寬裕階段

　　2010年A股會以震盪行情為主，從獲得收益的角度看，趨勢性機會變小， 波段性機會增大。市場在2009年估值恢復後，2010年將進入業績實質增長的階段，企業盈利的增長是驅動市場的關鍵因素，而2010的業績增長和估值變動不足以推動市場整體的單邊上漲。我們對2010年宏觀經濟的整體判斷是穩增長、適度通脹。

　　從通常的經濟周期與股市表現的對應關係看，這一階段股市依然有較好的表現，收益大多數為正，市場形成單邊向下的可能性很小。在假定2010年業績增長18-25%，動態市盈率的合理波動區間為15-22倍的情況下，我們認為2010年A股市場的合理波動區間為2600-4000點，市場全年表現以震盪為主。

　　2010年的震盪主要受政策收緊、流動性變化和業績增長的影響。信貸仍然會是2010年市場關注的一個重點，信貸投放的節奏和結構的變化都可能對市場產生影響。貨幣政策回歸中性，M2、M1增速將在一季度出現回落。美元波動引發的熱錢的流入流出。一季度將是2010年全年流動性最寬裕的階段。業績增長：擔心出現錨定性預測偏差，增長低於預期。

　　2010年的固定資產投資增速仍然會較快，但結構會有較大變化，基建增速會下降，房地產、製造業會上升，服務業保持較快增長。房地產投資仍然是實體經濟復甦的重要引擎。家庭部門槓桿化的提高、消費刺激政策和居民收入的增長是2009年消費增長較快的最重要的原因，但這些因素在2010年均會出現減弱。通過人力資本的提升來提高勞動力要素的報酬以及更趨公平的收入分配結構才是居民消費占比提升的驅動因素。出口方面，隨着外需的復甦，明年上半年出口將表現出加快復甦的趨勢，但全年前高后低，預計2010年增速將恢復至10%左右。

　　宏源證券3500點是上證綜指運行中樞

　　前高后低的可能性較大

　　A股市場的牛熊轉換、熊牛轉換和與牛共舞，皆與流動性、宏觀經濟、周邊市場這三大變量的走勢密切相關。總體上看，三大變量對市場的影響程度依次遞減，但在特定階段某單一變量是關鍵因素。

　　流動性的結構性充裕是2010年A股市場的主基調。貨幣政策上，“繁榮寬鬆”的退出和“適度寬鬆”的動態微調在某一特定階段影響市場流動性，海外熱錢的湧入和第三次居民儲蓄搬家將成為流動性接力棒。5.64萬億的限售股解禁市值呈現出月度、行業和公司分布的不均衡性，僅在特定月份影響市場心理，實際減持在2000-3000億元之間。公募基金、陽光私募和券商集合理財延續2009年繁榮的入市規模。對於A股而言，特別是在2010年上半年，在不考慮其它因素的情況下，結構性充裕的流動性必然推動結構化泡沫行情。

　　2009年，中國經濟以鮮明的“V”型反轉曲線在全球經濟中率先劃出一道靚麗的“上行線”。預計全年GDP同比增長9.2%左右，固定資產投資增速約為25%左右，社會消費品零售總額指標名義增速將達16.5%左右，出口將增長8%左右，進口增長15%左右，CPI全年漲幅約3.0%左右，PPI全年漲幅約4.0%左右，工業企業利潤增速將達15%-25%。A股公司業績增長將繼續沿着健康的通道上行，預計業績增長區間是15%-30%。

　　2010年，預期A股市場的估值中樞是20倍，全年業績增速15%-30%。根據動態平衡表預測，3500點是上證綜指的運行中樞，2800點-4350點是大概率運行區間；在業績或流動性超預期或者類似股指期貨等重大事件刺激之下，市場可能衝擊4500點甚至更高空間。4250點是2010年滬深300指數的運行中樞，3400點-5300點是大概率運行區間。同時，綜合2010年貨幣政策可能調整的時間窗口、限售股解禁特徵、IPO密集發行期、A股公司業績增長的季度差異和市場前期走勢等多方面因素，預期市場前高后低的可能性較大：上半年的高點出現在3-5月之間，下半年的高點在10月-11月之間。

　　預期經濟結構調整是2010年A股市場的投資主線之一，消費結構調整、產業結構調整和區域結構調整蘊藏重大的主題投資機遇。同時，併購整合是A股市場2010年的第二條投資主線，央企整合加速、區域振興方興未艾、大集團小公司的民營企業重組同樣值得期待。