股市像野马，期权怎么玩？

　　令狐冲老兄担心我，最近是不是做了什么“鸡血”有关的勾当。理由是，我一会儿“祖母”，一会儿“南沙”，一会儿“红灯记”，就是没有股票投资和期权折腾的言论。

　　难得他老兄惦记。也想让自己看看，是不是真的中了“鸡血”毒，就写几点吧。写之前提一句，这位老兄对中国历史兴趣很大，我也是，只是最近心思无法用在上面而已。有时间时，我一定好好的在他的博客里面呆上几天。条件是，他现在还得继续努力工作，多留点值得读的古代战事故事。

　　最近的美国股市像野马，如果你只看股指数据的变化，你还真的会感觉到“不知南北”，误将鸡血当人血输入你的血管，也未必不可能。

　　这时候最重要的，我觉得还是应该看中期的大势，看看美国经济的基本面，看看美国公司的基本面。如果大势很糟糕，你就应该很保守。如果只是上下动荡，你就得选择骑马战术，如果你很看重短期的盈利机会的话。

　　从大的局势来看，基本面方面，美国股市有几个特点：

　　其一，大量的上市公司账户上存有大量的现金。也就是说，美国的公司依然很富有，和美国国库的空空荡荡完全不同。这些现金将确保美国公司在经济恢复的时候，有足够的弹药来攻城略地，战无不克。和美国佬相比，中国的私营企业恐怕也只有羡慕和流口水的份。

　　其二，美国国库券的利息已经到了让人难以忍受的地步。最近人们谈论比较多的就是国债的“泡沫”。这一泡沫的出现和膨胀，至少说明了两点：美国市场上有关于充足的流动性(钱太多)，同时，这些手握大量现金的人还特别胆小。

　　其三，市盈率的高低已经不再被人们看重。席勒担心的市盈率高于历史平均16倍水平的状况，在目前阶段似乎是多余的。标准普500的市盈率目前只有15倍的样子。但是，对于如此之低的市盈率，投资者也还是不感冒，宁愿呆在国库券那里扎堆，自我感觉一点安全性。

　　其四，美国银行手里也有足够的现金，来度过可能发生的第二轮危机冲击。为了这种可能性(到底有多大，也没有人知道，最终可能还是在自己吓唬自己)，大量的银行宁愿什么都不做，等在那里。虽然他们也不一定知道自己到底在等待什么。

　　基于这种格局，如果你真的是一个勇士，这时候或许还是一个千载难逢的机会。如果你是股票投资者，你可以选择一些比较大的，家底厚实，技术力量强大的公司，在这时候买点他们的股票，放在自己的箱子底下。

　　这样的公司现在很多。大家比较熟悉的有：INTC，CSCO，MSFT，ORCL，WFC，C，BAC，等等。你也可以关注一下AAPL，AMZN，MA，BA这些公司。具体的还有很多，任何一个长期成长潜力不错，家底厚实，有很好的竞争性优势的公司，都是不错的候选人。哪怕是谷歌这样的公司，我觉得也还是有值得投资一部分的价值。

　　如果你想玩期权，我觉得苹果公司的长期期权是个不错的选择。你可以买进到2012年1月到期的200美元长期看涨期权(CALL)，再卖出下个月到期的260美元的短期看涨期权。前者是为了等待股价的上涨，后者是为了对消你所付出的时间价值。

　　在“合理”的预期下，估计股价在下个月之内“很难”上升到260之上。如果果真如此，你不就白“白赚”了一笔吗?如果上去了，你也会收获不错。你们自己可以去算算。

　　如果股价上升到那个水平之上，你就可以再用未来更高价格的看涨期权来替代，继续收取时间价值来对消你所购买期权的时间价值付出。

　　这样做有一个大问题：如果苹果的股票大幅下降怎么办?

　　这是问题的关键之一：大幅下降的可能性有多大?

　　如果你注意到最近股市的变化和苹果股价的相对变化，你会发现，它的抗震能力很强，为什么?原因一则是它的产品有很好的预期市场成长，再则，它手里还有大量的现金。

　　也就是说，这家伙一则家底厚实，而且还很勤奋，并且勤奋得有道。

　　虽然如此，如果你还是不放心，就可以按照自己能够调动的现金状况，确保在大跌的时候你还是有能力继续加码。比如说，如果你的现金足够在现在240美元的时候购买1000股，也就是说，你大概有25万美元，那么，你可以基于上面的组合，买进10个合同的“组合拳”。如果股价下跌到200美元，你既可以不管他，继续卖出250美元的看涨短期期权，等待红日高升的时候，也可以再加点组合(2-3个合同，不能够太贪)。那时候，估计短期的期权价值不是很大。即使如此，这样的话，你的亏损额也还是比你直接买进1000股要小不少的。

　　还是一如既往：我写这些只是为了寻点乐子，和那些一直支持，并且又不怎么“冒泡”的朋友们沟通一点想法。我概不承担任何责任，也没有资格享受任何可能的利润。如果你赚钱了，想请我喝酒，或许我也会答应，不过，那也不是承诺，你也不要有负担：因为怕花钱请我喝酒而不敢大赚。祝你好运。

　　附录：投资者为什么不在在乎市盈率了?

　　在投资者关注导致市场拉锯战的全球因素的时候，衡量股市价值的一个基本指标──市盈率，其数值和重要性都在下降。

　　而且这一下降趋势一时还不会停下来。

　　市盈率在上世纪30年代因价值投资者本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)和戴维•多德(David Dodd)而出名，该指标衡量投资者为公司获利支付的资金。通常来说，获利强劲的企业股价和市盈率高于获利较差的企业。

　　尽管美国企业公布第二季度获利创下纪录，利润率平均较预估高出10%，但本月股市下跌5%。

　　股市平均市盈率目前快速下滑，过去一年累计跌约35%，为2003年以来最大的12个月跌幅。根据对12个月获利的追踪，目前股市平均市盈率约报14.9，去年9月时为23.1。基于对未来12个月的获利预估，市盈率已从5月时的14.5降至12.2。

　　那怎么解释这一矛盾呢?简言之，是经济的不确定性所致。从欧洲金融危机到对美国通缩的担忧，坏消息纷至沓来，令分析师纷纷调降了对2011年的获利预估。

　　花旗环球金融(Citigroup Global Markets)驻纽约美国股市首席策略师莱乌科维奇(Tobias Levkovich)说，市场不仅在担心经济放缓，而且在担心更糟糕的事情，人们在对资金作出决定前，他们希望把情况弄明白。

　　三个月前，分析师预计2011年标准普尔500指数成分股获利将增长18%，目前他们预计增长15%。根据花旗集团最近的调查，共同基金、对冲基金及其他资金管理机构认为增幅接近9%，莱乌科维奇预计增长7%。

　　标准普尔驻纽约指数分析师西尔弗布拉特(Howard Silverblatt)说，获利的持续性让人怀疑，但预估依旧乐观。

　　同样让人烦恼的是，分析师的预估有多有少。5月时，分析师对2011年标准普尔500指数成分股的每股盈余进行了预估，最高和最低差值为12美元。摩根士丹利预计为每股盈余85美元，瑞银预估为97美元。目前最高和最低差值为15美元，巴克莱预计为每股盈余80美元，德意志银行预计为95美元。

　　当获利预估差不多的时候，其向投资者暗示，分析师的预估达成了一致;当分歧较大的时候，显示市场缺乏清晰度，这时候市盈率通常因不确定性上升而下跌，反之亦然。

　　宾州大学沃顿商学院金融学教授西格尔(Jeremy Siegel)说，一只股票与它未来的获利相匹配，但存在不确定性，如果不确定性越高，市盈率就越低。

　　不仅是市盈率下降，就是该指标也有可能失去一些作为市场基准的声望。

　　这是因为随着获利和经济预估越来越不靠谱，投资者在作交易决定时更注重全球经济事件，认真分析每一件事情，从日本国债统计数据到波罗的海地区船运模式，不一而足。

　　在某种程度上，这与以往模式相仿。通常在经济具有不确定性时期，市盈率数值和重要性双双下降，因投资者关注更广泛的经济事件。

　　Ben Levisohn