闲论美国杰斐逊县破产

　　刘以栋

　　美国有五十个州，三千多(3，141)个县。有人说美国的县应该翻译成中国的郡，我想从大小上讲应该是合理的，因为美国的许多城市在县里面。但市和县没有严格的隶属关系，像纽约市就覆盖了五个县。

　　美国的杰斐逊县在美国南方的阿拉伯马州，覆盖该州最大的城市，伯明翰市，持续三年多的债务谈判终于破裂，该县最近宣布破产保护。

　　一个县破产，总有其原因。现在的情况是，我们看不到引起该县破产的具体细节，而新闻媒体做的都是表面文章，很少发掘具有实质意义的原因。现在我想根据我个人的理解和新闻媒体的蛛丝马迹，解释一下杰斐逊县破产的原因，供大家参考和批评。

　　杰斐逊县破产，当然跟收支不平衡有关。经济好时，借钱容易，所以就尽量多借钱，尽管导致借来的钱还不上，造成了美国历史上最大的市政府破产案，总额达四十亿美元，是1994年破产的加州橘子县的破产总额两倍还多。

　　杰斐逊县破产，也跟地方政府官员的贪污腐败有关。政府官员腐败并不总是发生在中国，美国也很多。财经政策不当导致县政府破产，但当时的官员还是得到好处的。现在有关腐败官员还关在监狱里。

　　杰斐逊县破产，也跟华尔街的发明创造有关。在这个南方的落后县，却使用上了华尔街的最新产品，拍卖利率债券(Auction Rate Bonds)和利率交头(Interest Rate Swaps)。本来，县政府发行债券，根据其财经收入情况，以适当利率发行即可。可是，市政府却发行拍卖利率，即利率定期(一个月或者一星期)拍卖，以最低可能利率付钱。2008年债券没人购买时，利率上涨了好几倍，县政府就负担不起。

　　跟拍卖利率相对应，县政府又做了利率交头，即县政府付固定利率，收浮动利率;华尔街的银行则付浮动利率，收固定利率。正常情况下，利率交头跟拍卖利率形成对冲，即县政府在拍卖利率中实际付的是浮动利率，而在利率交头中，收浮动利率，付固定利率，两者一结合，形成对冲，即杰斐逊县实际付的是固定利率。可惜的是，现在浮动利率很低，加上华尔街的各种费用，使得杰斐逊县在利率交头中又赔了钱，最后终于无力承担，申请破产了事。

　　现在许多中国孩子想搞金融，去华尔街。其实，就我理解，华尔街最能赚钱的不是股票交易员，而是各种销售员。能把华尔街的产品和服务卖出去，才能给公司带来效益，自己才可以拿高奖金。要把华尔街的产品和服务推销出去，并非个人努力可以做到，还牵涉到社会关系和家庭背景。杰斐逊县破产中，我们可以看到，这里面有行贿过程，和行贿带来的销售。华尔街的服务不是免费的，拍卖利率和利率交头后面是包含着服务费用的。以为聪明就可以在华尔街取胜，那是高估了美国的市场经济。最近MF全球公司破产，其总裁可是高胜公司的前总裁。高胜在全世界呼风唤雨，主要靠的是社会关系，并非人多聪明，否则它的前总裁到了MF 怎么就不行了。

　　杰斐逊县破产，揭示了美国许多县市的财政困难。如果把美国地方政府职员的未来退休金和医疗保险算进去，美国大部分县市政府都得破产。现在美国地方政府在做预算时，还在假设退休金的投资回报率是每年8%，而在过去十年，美国股市是不升反降，大家就知道这8%投资回报率有多离谱。

　　你如果认为美国县市政府破产跟你没有多少关系，你只需看热闹就行，那是过于天真了一点。无论是县政府，还是市政府、州政府，都是美国人的政府。它们的财政负担，是要普通美国人来承担的。你以为它们没钱时，不会找你来收税。所以，唇亡齿寒，杰斐逊县破产，预示着美国民众的生活水准都将下降。这是大家都能看到的事，则是没有哪个政客敢讲出来而已，因为选民不想听让他们过苦日子的言论。

　　从投资的角度，美国县市政府债券没有太多的投资价值。因为美国县市政府债券券息不要付联邦收入所得税，所以县市政府债券利率一般比同期美国政府债券利率低。而现在美国政府债券利率已经处于历史最低水平，所以在县市政府债券方面投资同样回报很低，风险却很高，没有太多投资价值。