导读：MarketWatch专栏作家莱恩(Matthew Lynn)撰文指出，本质上说来，想要金价真正进入熊市，只能指望利率上涨，而且至少需要涨到10%的水平，而现在各国央行其实都在加印钞票，这就决定了黄金(1646.30,14.80,0.91%)的牛市还远没有到结束的时候。

　　以下即莱恩的评论文章全文：

　　从来没有人说过黄金是适合胆小鬼的资产门类。事实上，对于那些不喜欢争论，不喜欢事事都辩出个是非的人而言，黄金都不见得适合。

　　在一些人看来，只有黄金才是真正意义上的货币，真正无可争议的王者，现在只是等待着那些篡夺王位的赝品被彻底清扫出局，就将重新加冕。至于在其他人眼中，黄金却只不过是著名经济学家凯恩斯(John Maynard Keynes)所谓“野蛮时代的遗产”，与二十一世纪的关联只是可以用于管道或者电信基础设施。

　　不过，哪怕把这些最常规的争论抛开不说，在2011年结束和2012年开始的时候，黄金可争论的话题还是有太多。它先是一路狂奔，在秋季涨到每盎司1916美元，继而又转向下跌，最终以1550美元结束了这一年。那么，这是否就意味着开始于很久之前的2000年的黄金大牛市，到此就要告一段落了呢?

　　还不能真么说。毋庸赘言，黄金迟早有一天会冲进泡沫区，但是在央行银行家们开始像1980年代早期那样对通货膨胀大动干戈之前，它是不会真正意义上进入熊市的。那个时间节点至少距离现在还有相当的距离。

　　不必说，现在再看涨黄金已经不容易了。

　　无论任何一种资产，只要它的价格迅速上涨，而且一涨就是十年，谁也不可能不带着怀疑的眼光去看待。在1999年7月，黄金跌到了每盎司252.80美元的近二十年最低点。国际货币基金组织(微博)是个大卖家，还有澳大利亚和英国央行。当时看上去，黄金作为终极价值保护者的头衔已经可以寿终正寝了。然而历史却告诉我们，当时已经是谷底了。自那时以来，金价就在持续上涨又上涨。哪怕在圣诞节前的调整行情之后，金价在过去十年左右时间当中的涨幅也有五倍左右，而股票和其他很多资产门类的价格这段时间里本质上就是原地踏步。

　　这一牛市已经被几乎所有人注意到了。哪怕是那些平时不研究股市，对于债市和汇市行情也是两眼一抹黑的人现在也在讨论黄金了，就像他们会讨论房地产那样。大家一次又一次说到，那些看似根本不需要的珠宝首饰总是能够卖个大价钱。为普通人提供黄金投资机会的基金产品不断创建，黄金公司不断建造新的仓库来储存这些金属，现在，甚至谷歌上关于黄金的搜索也越来越多了。

　　如果这还不能理解为卖出的信号，那真不知道怎样才是卖出的信号了。在前述一切之外，一些市场上最精明的投资者其实已经悄悄离开了。比如说，对冲基金巨擘索罗斯(George Soros)就说过，他已经卖出了自己所持有的全部黄金。无论你是否喜欢索罗斯，他的话有怎样的分量你都该清楚：他大多数时候的判断都比我们普通人正确，这一点已经被他历年的表现数据所证明了。

　　可是即便如此，就此看空黄金也是很难。通货膨胀仍然是个不小的威胁。各国央行现在还在哗哗地印钞。美元作为全球储备货币的地位还在不断受到削弱。或许最重要的是，欧元依然是处在危机之中。现在欧洲的解决方案似乎只有两个，一个是欧洲央行开动印钞机，另外一个是欧元区干脆解体，而无论哪个对于金价而言都是利好消息。因此，当我们听到那些乐观的交易者宣称金价在今年年内将突破每盎司2000美元的关口，我们也实在没有什么好大惊小怪的。

　　到底应该相信谁呢?想要在这样的争论当中理出头绪，有一个有用的方法，直接扑向本质，我们可以提问：到底什么才真正有力量让金价下跌?

　　在这方面，我们有个很有分量的例子。在1980年到1982年期间，金价从840美元一路崩落到了不足320美元。

　　这是如何发生的?答案是，因为利率在持续上涨。美国的利率从1979年的11%一直涨到了1980年的20%。英国的利率在1980年涨到了 16%。即便在当你是以低通货膨胀及货币稳定著称的西德，利率也涨到了11.5%。金价大致是在同时见顶，之后便不可避免地持续下滑了。

　　这当中的关窍其实很容易理解。加息会对黄金产生两方面的影响。

　　首先，加息会打压通货膨胀，而黄金首先就是被视作一种针对通货膨胀的对冲工具，而它的这种价值也就因此被削弱了。一旦各国央行表明意愿，为了让价格水平再度回到控制范围之内，他们加息多少都在所不惜，人们也就自然没有理由要寻求针对通货膨胀的保障了。在这种情况下，显然人们还是选择股票之类的其他资产更为合适，因为伴随经济逐渐趋向稳定，这些资产都将得到好处。投资者尽管不会立即理解，但是都会非常迅速地捕捉到这样的线索。

　　其次，加息会提高拥有黄金的成本。贵金属可是不支付利息的，相反，你倒必须支出存储的费用。在利息为零的时候，差别倒还不大，因为投资于现金部位也机会没有任何回报。可是，当利率开始上涨，持有黄金的成本就凸现出来，因为你损失了可能因此得到的利息。在1980年代，现金投资可以有20%的回报，这时候黄金就横竖看着都不顺眼了。

　　问题的关键就是这么简单。想要金价真正意义上大幅度下跌，就必须利率大幅度上涨。考虑到利率的起点比当年要低得多，它现在显然不会涨到1980年代那么高的水平。不过，要创造一个实质性的黄金熊市，利率至少要涨到10%。

　　现在有这方面的迹象吗?答案是还没有。相反，我们看到的是，各国央行今年恐怕还会让自己的货币进一步贬值。

　　这种贵金属早晚会进入泡沫地带，这是任何资产都逃不脱的宿命，可是从现在到那一天，还有很长的路要走。(子衿)