今年以来，随着中国宏观经济整体下行，房地产泡沫、地方政府和企业债务的累积，以及影子银行的风险在不断上升，国内外对中国经济风险担忧情绪日益增加，似乎中国经济在经历了三十多年高增长之后，接下来的难逃一场金融危机的浩劫。

     4月9日，惠誉首次下调中国主权信用评级，随后一些外国媒体纷纷看空中国，各种预言不断抛出，国际著名空头大鳄查诺斯表示，中国的金融危机已开始，多米诺 骨牌似乎开始倒塌。国内学者李佐军也作了一篇报告，认为中国的金融危机正在酝酿之中，最有可能在2013年7、8月份爆发，表现为部分中小企业破产、部分 银行资产负债表恶化、部分地方政府陷入破产境地。

      事实上，国内外经济专家们预言的危机还是如期出现了，6月份以来中国货币市场出现罕见的大幅动荡，以同业隔夜拆借利率为代表的银行间市场短期利率飙升至接 近历史高点，银行间质押式回购各期限利率大幅攀升。受此影响，货币市场资金价格大幅上升，金融机构普遍感到“钱荒”，似乎中国式金融危机正在到来。我们不 禁要问，中国式金融危机真的要来临了吗？

      笔者认为，中国已经错过了2008年的那次“调结构、促转型”的大好契机，而且之后出台了大规模经济剌激计划和放出天量信贷，不仅没有解决中国经济旧的问 题，还增添了不少新的隐患。如今一场金融危机已无可避免，问题是本届政府是让金融危机给中国经济带来的风险控制在最小程度呢？还是将危机爆发进程延后，形 成更大的危机，再想法子解决。应该说这是一个很难权衡的选择题。目前中国金融领域潜藏着四大隐患，它们像毒瘤根深蒂固，难以根除。

     金融隐患一：企业的债务风险暗藏风险

      2012年末，中国企业债务约65万亿，占GDP之比达125%，在最近的5年中企业债务上升了近30%，企业资产负债率迅速提升（A股非金融企业资产负 债率由2008年的53%上升至60%）。中国企业承担的巨额的债务，都是前些年经济高增长时盲目扩张，所酿成的苦果。当然有些制造企业大幅扩建其生产能 力是地方政府鼓动和怂诵的结果。

      现在一方面经济形势的走恶，会给高负债企业还债能力带来新的挑战，另一方面新一届政府的去产能化改革，又将会通过兼并重组的方式，淘汰掉一大部分高污染、 高能耗、产能过剩的企业，而这部分企业如果被“赶出局”，那么他们的债务问题，将会给我国的金融业带来严重的危机。央行此前曾发报告称：制造业、零售企业 是银行不良贷款率今年上升最快的领域。

     金融隐患二：地方政府资产负债表已经恶化

     今年4月份财政部原部长项怀诚在博鳌亚洲论坛上称，目前，全国各级政府总债务规模预计超过20万亿，结合国家审计署公布的地方债融资渠道，即使按利率较 低，成本较小的银行贷款来计算，全国性地方债仅一年利息支出就高达1.2万亿(按一年期货款利率6%。而据财政部最新公布的《2012年全国土地出让收支 情况》数据测算，2012年实际使用土地出让收益接近6000亿元。也就是说，地方政府即使拿买地财政的净收入全部用于偿还债务恐怕连利息都不够支付。即 使在这样的情况下，地方政府还准备透支未来几十年的财政收入，吵着要出地方版的经济剌激计划。

     笔者认为目前地方政府债务问题还不仅仅是债务规模和偿债能力令人担忧，还存在二大隐患：一是债务规模不透明，很多专家和学者对地方政府债务总规模只是预 估，迄今没有真实翔实的数据。在缺乏监管的情况下，地方政府债务规模极易快速扩张，最后必将会导致失控的后果。更令人头痛的是，地方政府获得资金用作投资 项目后如何使用？效率怎样？都是一笔糊涂账。二、政府拿财政收入替下属各部门之间债务的隐性担保，以及政府替辖区内的企业隐性担保，一旦这些企业或部门出 了问题，都要有地方政府财政买单。所以专家们推算部分地方政府破产是有理由的，不过即使部分地方政府陷入财政困境，中央政府也不可能袖手旁观，但是这样的 地方政府一多，中央政府恐难以支撑，金融危机恐无法避免。

    金融危机之三：影子银行风险正在积骤

     从2009年初开始，游离于我国监管层视线之外的影子银行开始野蛮生长，发展至今规模已经接近6万亿美元。事实上，2012年以来，包括银行理财产品、信 托计划、委托贷款等影子银行和表外融资泛滥，2013年一季度表外融资增加2.02万亿元，同比多1.33万亿元，占同期社会融资规模的32.8%。由于 “影子银行”杠杆化程度提高，链条复杂，不透明，已经触及到了金融安全底线。

     首先，银行理财产品绝大多数为不到1年的短期理财产品。而银行将理财产品的资金投向却是期限较长、收益更高的信贷类资产，通过期限利差实现银行利益的最大 化。因此商业银行通常采用“资金池”的方式来运作理财产品，即用发行各类理财产品所募集到的资金全部放在一起，用来购买各种风险资产，再用从各种风险资产 获得的收益来向理财产品的购买者偿付收益。这意味着“资金池”方式将不同资产与不同理财产品混搭在一起，已经很难分清特定的理财产品背后究竟有哪种基础资 产在支撑了。难怪前中国银行行长肖纲认为银行理财产能因资金池不透明、拆旧还新，是庞氏骗局。

     其次，影子银行的资金投向令人不安。信托业近年来异军突起，并迅速成为我国第二大类的金融机构，资产规模已达8.73万亿元。但是观察信托计划投向可以看 到，大量集中在地产项目和地方融资平台项目。过去几年国内房地产一直上涨，但按常识论，只涨不跌的市场是不存在的，况且现在地产泡沫已经失控，而城市建设 项目，往往受地方政府长官意志影响，与市场规律脱节，用公益资产支撑高额利率，用财政收入隐性担保，同样难以持续。所以影子银行的风险不容小靓。

     最后，在影子银行的畸形投向下，资金的价格急剧上涨，目前信托计划动辄10至16%的融资成本，已超出大部分实体行业的承受能力。而当一个国家的金融体系 不能与实体产业紧密联系，只有房地产、政府项目能够承担这种成本时，那些新兴产业的、能够带来就业机会与经济转型的实体企业势必受到挤压，进而带来社会和 经济问题。况且随着国内经济的减速，房地产投资和地方政府恐怕也无力承担如此之高的融资成本，影子银行的崩塌只是时间问题了。

     金融危机之四：房地产泡沫是颗定时炸弹

     在2013年APEC工商领导人中国论坛上，野村证券首席经济学家宫潮鸣对中国楼市发出了警告“中国房地产的价格太高了，政府要控制房地产的价格，但我觉 得政府所做的是正确的。因为如果房地产价格太高的话，有太多人借钱、投资房地产，房地产一旦崩溃，最后会丧失5-10年的经济增长。”全球最大空头大师查 诺斯也认为，中国当下的房地产热酷似1980年代后期的日本，巨大的房地产泡沫规模无疑将载入历史，并将对中国的实体经济和金融体系产生深重打击。

    笔者认为，目前中国房地产市场的价值已升至GDP的300%至400%，而1989年日本的这一比例为375%。美国房地产泡沫最高时房价也只涨了 87%，最后演变成了金融危机，而中国房价10年已经涨了6倍，难怪《福布斯》杂志将其列为“世界资产泡沫第二”。更何况，如果中国房地产泡沫破裂，将会 引发一系列的连锁反映，会接连发生新的危机，诸如影子银行、地方政府债务危机，最终导致全面的金融危机的爆发。

     尽管上届中央政府力图控制泡沫，但目前中国房价已经失控。未来随着新一届政府对货币政策的收紧，以及美联储退出量化宽松政策的影响，中国房价一路狂飙的时 代已经终结。目前中国的房地产泡沫已经开始从部分三四线城市开始破裂，将来会逐步向一二线城市蔓延，最后会影响到特大型城市的房价。虽然中国的银行业按照 银监会的要求，对个人和房企贷款进行过压力测试，但是毕竟国内银行业没有经历过房地产业的大起大落，以及其他金融风险因素的叠加，所以真正发生国内房地产 泡沫崩溃会给金融业带来多大危害我们不得而知，但是冲击的惨烈度是相当可怕的。

       中国式金融危机何时爆发已无悬念，剩下的只是时间问题，这要看本届政府治理危机的决心和能力，是想让金融危机对经济影响降至最低呢，还是延迟经济危机暴发 的进程，让潜在的危机更加恶化。中国如今存在的问题不仅是经济的快速下滑，而且还是房地产泡沫、影子银行野蛮成长、制造业负债过高、地方政府债台高筑等金 融风险问题。如果只是其中一项危机暴发，相信还不至于对中国金融业造成多大麻烦，但是如果多重风险集中累积暴发，那金融风险很快会演变成经济危机，甚至社 会危机。所以，现在新一届政府一要力图降低这些因素对金融风险影响的烈度，二来错开金融风险暴发时段，避免这些历史遗留的金融风险问题在同一时间段内集内 爆发，给中国经济带来大的浩劫。中国式金融危机不是不可能发生，而是已经离我们不远了。