中國全面改變了收入分配

在二十一世紀第一個十年，中國扮演的角色類似於IT業在二十世紀九十年代所扮演的角色。它改變了相關要素的價格，從而引起了經濟的重新組合。IT業極大地降低了信息的成本，並且降低了其他相關的信息密集型產品的價值。金融服務業和信息提供者仍在經歷着這個過程。

中國降低了勞動力和資本的價格。但與IT業不同的是，勞動力和資本在全球經濟中的流動並不暢通。中國與發達經濟體之間的這些要素價格的平衡過程是通過製造業產品的貿易來實現的。IT業的影響主要是改變了部門之間的收入分配，而中國的影響則是改變了部門之間和國家之間的收入分配。

中國是下一個大的概念

1月底2月初，摩根士丹利邀請全球的投資者與摩根士丹利的宏觀小組一起召開了宏觀前景研討會，並得出投資結論。中國在多數領域的作用都很突出。在後IT時代，金融界正在尋找下一個大的概念。中國正日益有希望成為其中的一個概念。

和IT業一樣，在未來幾年，金融界會對中國大肆宣傳，害怕和激動。最有效的方法是對中國在世界上的作用形成正確的認識，並相應地選擇投資機會。實際上有很多機會來利用市場對中國過度的害怕或宣傳。如果在下一個十年，生命科學未能成功地創造出以技術為基礎的另一個牛市，中國在全球經濟的主導性影響可能會延續至另一個十年。

中國對要素價格影響深遠

要素價格的平衡是描繪中國與全球經濟相互影響的最好的起點。為什麼會這麼說呢？日本和四小虎的經濟不也是通過同樣的過程發展起來的嗎（通過貿易使要素價格在他們與成熟經濟體之間達到平衡）？區別在於中國的經濟規模與發展速度。其他東亞經濟體在他們的發展過程中部分改變了相關價格，但當他們成為成熟的經濟體，就沒有對相關要素價格產生持續的影響，因為相對於發達國家，他們的經濟規模要小得多。

中國的勞動力比所有經濟合作與發展組織成員國家加起來還要多。中國的迅速發展在短期內使相關要素價格產生了巨大的變化。有些變化將是永久的，即使在中國成為成熟經濟體後，還將存在這些變化。最重要的一點是相對於稀缺的資源，勞動力價值將永久地貶值，這將對世界範圍內的收入分配產生深遠的影響。

人民幣升值將加劇通縮

人們對中國的貨幣價值存在着嚴重的誤解。越來越多的觀點認為中國的競爭力來源於刻意降低其貨幣價值，從而提高了出口競爭力。實際上，貨幣價值只有在國內價格呈剛性時才與出口競爭力有關。一種主要貨幣的升值無法通過國內價格水平的下降來抵消，尤其是當債務價值不能按名義條件改變時更是如此。但中國的勞動力市場是完全有彈性的。商品和服務的價格總體上在下降。如果中國使其貨幣升值，自然地會加劇通貨緊縮，這就需要時間來恢復其競爭力；而且還將以更多的壞賬來解決約束條件。

生產有5個可以明確定價的要素：智力財產，勞動力，資本以及自然資源。中國的自然資源儲備並不豐富。中國家庭的財富水平低，他們把收入主要用於住房、食物或者購買汽車。相對於成熟經濟體的邊際收入的分配，這是商品密集型的分配。一旦中國達到成熟經濟體水平，商品消費就會減速但不會下降。中國的發展無疑是商品消費的巨大市場。

許多商品價格中國決定

我並不認為近期商品價格的上揚完全是受中國的影響。貿易也許扮演了一個更為重要的角色。事實上，未來半年商品的流通前景黯淡，但從長遠來看無疑是光明的。

除總需求外，我們應該把時機和供給考慮在內。有些商品只有在中國的人均收入達到一定水平時才會有巨大的消費量。例如，由於許多中國家庭有能力購買住房，鐵的需求量就劇增。食物也是波動的消費曲線，棕櫚油和開心果就是這樣。但酒和奶酪並非如此，他們將在這個十年的某個時候產生巨大的消費量。

中國自己的生產能力是商品需求增長的約束條件。任何與資本和勞動力有關的東西都將經歷一段困難的時期。中國遲早會生產出足夠自己消費的商品並出口部分商品。半導體是很好的例子，它現在是瓶頸，在情況好轉之前不會有很高的收益。

另一方面，中國顯然是勞動力貶值的動力。非熟練工人的工資受到了壓制。隨着中國教育的進步以及製造基礎越來越複雜，熟練工人的工資也會受到壓制。有些人可能認為部分部門是非貿易部門，因此可以免於受到影響。這是一個錯誤的假設。大學畢業生受到刺激會轉向高收入的部門，從而增加成熟經濟體非貿易部門熟練勞動力的供給。

中國將使其他經濟體受益

中國對金融市場的最重要的影響也許是通貨膨脹。認為通貨緊縮僅僅是貨幣現象的言論很流行。但是，當相對價格變化很大時，貨幣政策可能不會，實際上也不應該試圖按照產品價目表錄變化。例如，如果貨幣管理當局試圖保持成品價格的上升，它可以簡單地採取更多的進口，而無需影響價格。在我看來，正確的貨幣政策應當僅僅以正的國內生產總值物價折算指數為目標。

至少是在這個十年，全球經濟的平衡通貨膨脹率會維持在相當低的水平。因此，主權國家債券發行量的下降應當被看作是持久的。這種非通貨膨脹對信用品質的影響是對等的。普遍下降的定價能力增加了與商業營運有關的信用風險。因此，公司的票據就應仔細檢查了。

低通貨膨脹是否會立刻轉化為通貨緊縮？這實際上取決於財政政策。隨着生產能力的形成轉向中國，成熟經濟體形成了結構性的儲蓄率。低利率在一段時期會使家庭通過財產購買而擴大對資本的需求，但不會對商業上的資本需求產生多大的影響。儲蓄率實際上並不對應於利率。因此，持續而擴大的財政赤字就成為保持低通貨緊縮的惟一手段。我認為，美國，不久是歐洲將採取這種手段。整個世界可以避免通貨緊縮。

最後，中國的收入溢余如何使其他經濟體受益？旅遊業是很好的例子，受益的程度取決於與中國的收入差距。例如，馬來西亞和泰國從中國的旅遊中獲益巨大。他們的人均收入類似於中國，中國的旅遊業憑藉優勢的工資水平創造就業機會。但香港和新加坡從中國的旅遊業受益就小得多。