此文是根據程曉農的一次政經電視節目專訪談話(鏈接https://www.youtube.com/watch?v=wnA3YXhKLvM)整理而成，“經濟長冬正在到來”是程曉農分析中國經濟各種數據後得出的結論。那麼這個經濟長冬對海外華人有什麼影響呢？第一個話題當然是“投資組合”。不僅是“不要再持中概股”，連舔共太肉麻的美國公司都應該遠離，哪怕它名聲響亮，如“�石”、“高盛”之瘤棧我就是基又q飧隹悸竊誚衲暝縲┦卑顏�灾G險塹摹案呤ⅰ憊善甭裊耍�藴O登�矚g啵�但那庚Z曬Ω惺遣荒苡們�紦溷的。链撯，国脑懩亲友们该怎玫A拔娼羥�袋”呢？当然是因却T�覛e�策��租Q導實摹⑵氈槭視玫牡筆簟俺帽鬩司×柯蛐┲砣舛稱鵠礎薄�

因工作量和時間的關係，此文字整理只能盡力抓住主幹，難免掛一漏萬，有想爭論的朋友請先耐心去看完原視頻節目再說。而且，“中國經濟現狀”這個題目太大，程曉農先生不可能面面俱到，抱着“領教”的態度來看，就能有所收穫。

程曉農，美籍華人經濟學家，1952年2月19日在上海市出生，初中未畢業就下鄉，1978年考入人民大學，最高學歷為中國人民大學經濟學碩士。

畢業之後，程曉農先後在中國人大會常委員會辦公廳研究室和中國經濟體制改革研究所工作，曾任體改所綜合研究室主任、副研究員。1989年起他曾經先後到德國經濟研究所及哥廷根大學、普林斯頓大學做訪問學者。1989年前，中國經濟體制改革研究所和中共中央書記處農村政策研究室被民間俗稱為“趙紫陽的智囊團”。

主持人：前些時，俄羅斯總統普京在回答記者採訪關於台海軍事緊張氣氛問題時說，他看不到台海在短時間內有軍事武裝衝突的可能。然後普京話題一轉，說中國經濟現在這麼強大，平價購買力甚至遠超美國成為世界第一。中國要實現統一目標根本不用動武，只需發展經濟就足夠了。這個觀點在台灣以致國際上引起廣泛討論，請問程老師對這個問題怎麼看，中國的經濟現狀真的是像普京所說的那樣樂觀嗎？

程曉農：中國的經濟現狀，如果普京能懂，那全世界的人就沒人不懂了。實際上連華爾街都沒搞懂，更不用說普京了。所以我說普京講這話他不夠資格。

最近中國發生了兩件大事，一個是恆大瀕臨破產；一個是大規模斷電。都引起了國際經濟圈的關注。如果說這是中國經濟的兩個深水炸彈，稍顯誇張，但它們確實對中國的經濟有着巨大衝擊。這兩件事都是在9月前後發生的，對中國第三季度的經濟數據影響相對不是那麼大，但是對今後中國經濟影響很大。這些天，《華爾街日報》一直在緊跟這兩個事件的動態，想要把握中國經濟的脈搏。實際上，中共也很擔心國際經濟圈可能會對中國經濟的未來失去信心，所以他們在政策層面和對外宣傳層面都千方百計地想要釋放信號，試圖化解國際經濟圈的擔心。

恆大事件牽涉到中國經濟的主要支柱——房地產業的前景；斷電事件牽涉到能源安全問題。這兩件事對中國經濟產生什麼影響呢，10月18號中國國家統計局發布了今年第三季度的經濟數據，試圖給外界一個樂觀的印象，《華爾街日報》馬上就跟進發布了相關的分析，《華爾街日報》認為中國的GDP等等經濟數據走弱，中國統計局在試圖淡化漲價、能源短缺和房地產業危機對它們的影響。《華爾街日報》的分析是從現在經濟的一個時間點切入，做一個單一時間點上斷面的分析，忽視了經濟是沿着時間軸不斷演變的動態過程，這裡我就不作太多介紹。經濟的現狀既反映出它過去的問題，同時也預示着未來。這裡我想用不同的方式來分析，可能得出的結論就不一樣了。

中國國家統計局公布的各種經濟數據，和所有國家的經濟數據一樣，可以分成三類：就是先行指標、同步指標和滯後指標。先行指標是在經濟活動發生顯著變化之前率先表現出明顯變動的指標，比如投資品的價格指數、消費品的原料價格指數、房屋建造的批准數量、還有機器設備的訂單等等，對這些數字的理解，我們可以對未來經濟做出一些判斷。在宏觀經濟中的預告效應，先行指標通常能提前半年以上。同步指標反映的是當下經濟活動的狀態，比如商品的銷售、失業率、GDP等等。滯後指標反映的是滯後於當下經濟狀況的一些經濟層面，比如銀行未收回的貸款數、居民儲蓄數、固定資產投資、商業貸款等等。

當然，談到中共的統計數據，第一個大問題就是它的真實性與可靠性。中共的統計數據是具有對外對內宣傳功能的，所以它通常會誇大正面的經濟徵兆，縮小負面的經濟徵兆。分析中共的經濟數據，首先要明白的是它的經濟增長率是“名義增長率”還是“實際增長率”，“名義增長率”是把用於比較的兩年按當年的價格數字直接對比，“實際增長率”是要用價格指數修正過、排除價格變動影響的增長率。中共自己都承認過，它的統計數據數據里，除了GDP和工業增加值是“實際增長率”，其它基本都是“名義增長率”。在這個“名義增長率”之下，就產生了很多虛假增長。另外，有些統計數字是被中共嚴格控制的，比如失業率，它嚴重失真，

下面我先介紹一下中國國家統計局公布的數據中的一些同步指標。

第一個是商品銷售，中國的城鎮消費品銷售額，今年1～9月平均是16%，但9月份只有4.2%（見下圖）。

第二個是失業率，雖然它基本不可信，但是中國國家統計局公布的“採購經理指數”中包含有“從業人員指數”信息（“採購經理指數”，PMI，是一種國際通用的景氣調查分析方法），我們可以從這裡探索真實的失業真相。

中國是在製造業各個門類當中抽樣調查3000家企業，在非製造業當中抽樣調查4200家企業，這個抽樣調查的樣本相當大，所以它在統計學上的代表性比較強。“採購經理指數”通常是以50為分界線，高於50表示經濟活動熱絡，低於50表示經濟活動低迷，所以這個50被稱為“經濟榮枯線” （見下圖）。

我從製造業的“採購經理指數”中 “從業人員指數”看到，去年9月是49.6，今年9月繼續下降到49，這說明中國的製造業從去年以來就處於不滿員狀態，而且一直在裁員。非製造業則情況更差，“從業人員指數” 去年9月是49.1，今年9月繼續下降到47.8，它說明了非製造業的裁員現象很明顯（見下圖）。

   第三個是GDP，第三季度只增長4.9%，這個數字是除了疫情高峰時段以外，11年來最差的經濟表現。

可能很多人會講，這個GDP增長數字看上去還是不錯的。下面我來講一下，預示中國經濟未來動向的“先行指標”，主要講6個方面。

第一個是工業原材料、零部件購買價格指數，今年9月同比上漲14.3%，同時工業產品出廠價格只上漲10.7%（見下圖），也就是說，工業企業不得不消化這個漲價幅度的差別。這麼一來，大概就會有一大批本來就利潤微薄的中小企業會因為虧損而減產、關門或者破產。

第二個是1～9月份消費品價格指數只有0.6%，9月更是只有0.2%，它說明市場需求疲軟。如上面所說，消費品製造企業同時要面對原材料和產品價格上漲的幅度差和市場需求疲軟，想要向消費者轉嫁價格危機也難，這個先兆也預示着消費品製造企業未來虧損的困境。

第三個是8月份開始，新訂單的指數連續兩個月降到“經濟榮枯線”以下，表明製造業的訂單減少，生產將不得不收縮；同時，製造業的採購指數也掉到“經濟榮枯線”以下，證實了製造業的生產收縮。

第四個是房地產業的新開工面積，如下圖所示，所有用途的房地產新開工面積都在全面下降。這是今後固定資產投資會明顯下降的先兆。

第五個是房地產企業的現有資金來源，如下圖所示，投資的全面下降導致了房地產企業購置土地的面積下降。

第六個是主要用作飼料的玉米價格1～9月份上漲31.2%。正如以前我講解過“豬糧周期”，此刻正是中國的農戶發現豬糧價比偏低了，養豬沒錢賺，大量宰殺生豬的時候，所以肉價下降幅度很大。1～9月份豬肉價格下降31.4%，聽起來好像是好消息，暫時拉低了消費品價格上漲總水平，但是它預示着一個壞消息：1年之內會發生因為養豬沒錢賺、生豬存欄量急劇減少造成的生豬嚴重短缺，然後是肉價暴漲，由此帶動食品價格指數急升，因而進一步地壓制工業消費品的購買力。

以上六個方面的“先行指標”都指向同一個經濟動向：中國經濟正在走向萎縮，半年後的滑坡在即。過去20年中國經濟呈現一派繁榮，以至於整個國際社會都以為中國將成為21世紀全球經濟的火車頭，那時如果有人說“中國經濟將要告別繁榮”一概被人看作是“唱衰”、“抹黑”。我以前在這個節目中也談到過為什麼中國經濟的繁榮要走到頭了，簡單說那就是拉動中國20年經濟繁榮的出口景氣和土木工程景氣都是一次性的機會，不可再。

現在，包括中國人民在內的不在少數的國際社會仍然抱着對中共經濟管控能力的幻想，希望中國經濟的滑坡不要發生，或者即使發生也只是短期的、可以暫時忍受的，這樣他們就不必經歷痛苦而艱難的改變（生活方式或者產業布局）過程。但是中國經濟滑坡的各方面徵兆已經十分明顯了，這就是我為什麼要用中國官方的統計數據來從另一個角度把中國經濟長期滑坡的趨勢加以剖析，供大家參考。

實際上，中國經濟遇到的根本性麻煩有三個，而不是僅僅恆大經營不善和突發斷電兩個偶然孤立事件。所謂“根本性麻煩”關繫到中國的三大經濟支柱：製造業、房地產業和消費力，詳見下圖。所以，指望中國經濟再度繁榮，恐怕是盼不到那一天了。

主持人：非常感謝程老師對我們的觀眾提供的各個方面的分析。我也很同意程老師關於恆大事件的觀點：恆大只是房地產業一個最大的指標，不可能只有恆大面臨着破產危機。這部分能否請教程老師：恆大事件的延燒，會有哪些公司被恆大拖下水？

程曉農：我想恆大事件會把很多公司拖下水，不光是中國公司，現在連美國公司都被拖下水了。我下面介紹一下。

恆大集團是中國房地產業中的老大，它陷入財務危機瀕臨破產，不但在中國大陸引起恐慌，它在香港的股價也是暴跌到基本歸零，還連累其它內地房地產股慘遭“血洗”，而且還衝擊了紐約股市。在紐約金融市場上，不光是中國概念股和中國債券基金受到恆大風暴衝擊，連美國公司都受牽連下跌，其中有兩家大公司格外引人注目（分別收跌3.5%和3%）:一家叫做Caterpillar，是一家在中國大量製造和銷售工程機械的公司；另一家就是知名的“高盛”Goldman Sachs，它非常熱衷於經銷和投資中國的房地產公司債券，它所持的中國的房地產公司債券有很多到期連利息都付不出來。據路透社報道，英國的滙豐銀行HSBC和渣打銀行Standard Chartered Bank也受到恆大風暴衝擊，這兩家銀行長期以來都是經營遠東生意的，它們最近幾十年很大一部分利潤來自於中國大陸和香港，摩根大通JP Morgan做了一些分析發現，滙豐銀行一共參與了39筆尚未償還的中國開發商銀行貸款的承銷，渣打銀行參與了18筆。摩根大通然後結論說：這不是一個特殊事件，而是一個全行業的問題，可能導致重大溢出性損害，估計今年中國房地產業的對外違約率為23%。標普Standard & Poor’s的全球評級公司主管甚至說，不光如此，連保險公司在中國的投資組合都可能受到影響。

現在中國房地產業的最大麻煩是，恆大對外違約尚未發生、尚可掙扎，花樣年倒是搶先有一筆2.06億美元的本金到期違約了。這樣一來，按照行規，花樣年的所有外債全部自動到期，自動進入追債程序。花樣年陷入債務泥沼不能自拔、倒閉關門事小，把中國房地產業乃至整個中國經濟拖下水事情就大了。

《華爾街日報》和《路透社》在10月份先後報導，中國房地產業在美國發行的幾十個債券正在遭到拋售，價格大跌。當年中國的經濟繁榮一直讓西方金融界頭腦發熱，到今天中國的房地產泡沫破滅，等於是往那些幻想着未來中國經濟會繼續繁榮的西方投行的頭上澆冰水。現在國際經濟圈在關注中國房地產危機的同時，也開始重新認識和評估中國經濟的前景，日本、荷蘭、英國等金融研究機構已經不約而同地把中國第四季度的經濟預期下調了一點幾個百分點。這種重新認識和評估，會讓全球的投資者未來對中國的投資變得越來越謹慎，甚至可能撤出部分投資。高盛的經濟學家警告說，房地產業的衰退，會在2022年對中國經濟造成四個百分點的打擊，也就是說假如2022年對中國經濟的預期是6%的增長，那麼房地產業的衰退就會把這個數字拉底為2%。

以上講到的國際經濟評估動向，勢必讓中共進一步受到經濟方面的國際壓力。恆大、花樣年的危機昭示着，中國吹了二十幾年的房地產泡沫，從此進入了破滅的開端。作為中國經濟的最主要支柱房地產業一旦泡沫破滅，就可能產生多米諾骨牌效應，這會影響到中美關係的經濟根基，因為遊說美國政府不要經濟制裁中國的，主要就是那些在中國投資的、開公司的、以及從中國進口商品的，如果中國經濟不斷滑坡讓這些人賺不到錢，必然會使他們的立場發生變化。

所以說，中國房地產業的危機不單是恆大、花樣年這一、兩家公司的問題。前面已經介紹了它們給全球經濟帶來的負面後果。恆大、花樣年是中國房地產業的縮影，作為中國經濟的最主要支柱的房地產業的困境也就是中國經濟的縮影。恆大、花樣年的危機不但衝擊了全球金融圈，它也衝擊了中南海的經濟藍圖，所以我覺得可以這麼講：中國經濟的“多事之秋”開始了（剛好恆大危機、大停電都發生在這個秋天），而跟在這個“多事之秋”後面的，可能就是漫長的冬天。