瑞士電報(Swissgrams AG)的執行董事會成員瓦漢·P·羅斯(Vahan P. Roth)於2025年11月3日在 《地緣政治情報服務》雜誌就人工智能會不會是新的互聯網泡沫發表評論：如今的人工智能熱潮讓人想起上世紀90年代末的互聯網泡沫——但這項技術真的能配得上炒作嗎？

簡而言之：

•      投資者蜂擁湧入人工智能領域，但往往對這項技術知之甚少

•      股價飆升引發了人們對新一輪科技泡沫的擔憂

•      人工智能初創企業雖然比互聯網公司更強大，但必須適應才能生存

人工智能行業的快速增長激發了投資者的普遍興奮和樂觀情緒。企業家、公眾、政府和監管機構仍在努力理解和預測這項新技術將給我們的經濟和社會帶來的深遠影響。然而，金融市場似乎已經達成一致：無論其影響範圍如何，投資人工智能都是一項不容錯過的投資。因此，該行業正經歷着前所未有的資本流入，以至於許多分析師和市場觀察人士已經對可能形成的泡沫表示擔憂——這讓人想起上世紀90年代末和本世紀初的互聯網泡沫危機。

泡沫地帶

領先的人工智能和人工智能相關公司籌集的巨額資金已成為一段時間以來的新聞頭條。僅OpenAI一家自2015年成立以來就籌集了近630億美元，而Anthropic自2021年成立以來短短四年內就獲得了約270億美元的融資。為了更直觀地理解這些數字，我們可以對比一下：SpaceX——可以說是近代史上最具雄心和資本密集型的企業之一——用了二十多年才籌集到約120億美元，而其4000億美元的總估值如今已被OpenAI的5000億美元超越。

9月初，儘管甲骨文公司公布的盈利低於預期，但其股價卻飆升了36%。此前，這家軟件巨頭宣布，預計到2030年，其人工智能驅動的雲收入將達到1440億美元。該公司股價的單日漲幅創下1992年以來的最大紀錄，一夜之間市值增加了約2500億美元——而這一切僅僅是因為提到了人工智能。

事實與數據

人工智能熱潮推高股票估值

經周期調整的市盈率（CAPE）是衡量美國股市估值的長期指標，目前仍遠高於其歷史合理估值區間。雖然不及互聯網泡沫時期那麼極端，但如今的高位表明，投資者的樂觀情緒，包括對人工智能等技術的樂觀情緒，可能已經超過了實際的盈利增長。

就連OpenAI的創始人薩姆·奧特曼本人也發出了警告：“我們是否正處於投資者整體對人工智能過度興奮的階段？我的看法是肯定的。” 因此，人們對人工智能泡沫的擔憂日益加劇，並試圖將其與互聯網泡沫危機相提並論，也就不足為奇了。

共同點

顯然，當今的人工智能市場與上世紀90年代末的互聯網泡沫之間存在一些不容忽視的顯著相似之處。其中最主要的包括估值飆升、投資者爭相投資任何與人工智能相關的領域，以及各種人工智能主題產品和服務的爆炸式增長。互聯網泡沫的誕生也源於類似的趨勢：一些公司僅僅憑藉一份商業計劃（有些甚至非常糟糕）和一個朗朗上口的名字，就迅速獲得了驚人的估值，原因很簡單，就是它們與當時最熱門的新技術緊密相連。

我們在2017年的加密貨幣熱潮中再次目睹了這種情況，一些公司只是在公司名稱中加上了“區塊鏈”一詞（有時甚至根本沒有實施任何區塊鏈相關技術），就吸引了大量投資者蜂擁而至購買其股票。就像過去“.com”和“區塊鏈”被用來吸引投資者一樣，如今貼上“人工智能”的標籤也起到了類似的作用——即便這只是一種營銷手段。

一家公司只要以某種方式運用了人工智能，就能立刻提升其吸引力，而不管這項技術是否真正融入了其產品，甚至不管產品本身是否可行。這主要是因為，現在和以前一樣，大多數投資者，以及那些炒作這些公司的廣大公眾和媒體，都缺乏對底層技術的深入理解，甚至連基本的了解都沒有。

這種知識鴻溝使得上世紀90年代更容易推銷那些不切實際或考慮不周、根本行不通的概念，這些概念在現實世界中根本沒有成功的可能。如今，同樣的情況依然存在：炫目的AI功能演示讓投資者眼花繚亂，而他們卻缺乏足夠的專業知識來判斷其“內在”究竟是什麼。

AI封裝應用尤其如此：這些應用雖然只是利用現有的、更複雜的AI模型（例如ChatGPT）為特定任務提供用戶友好且簡潔的界面，但卻在普通用戶中越來越受歡迎。例如，流行的編輯軟件Grammarly和廣泛用於內容營銷的Copy.ai。顧名思義，這類應用本身並沒有什麼真正的技術優勢；它們只是讓普通用戶更容易使用現有的AI技術。

事實與數據

AI基礎模型與封裝模型

•      AI基礎模型是像GPT-4或Google Gemini這樣的大型系統，它們基於海量數據集進行訓練，並作為許多應用程序的底層引擎。

•      AI封裝模型（也稱為AI應用）構建於這些基礎模型之上，並添加了專門的工作流程和用戶友好的界面。

•      2024年4月，OpenAI首席執行官Sam Altman警告初創公司：“如果你只是對GPT-4進行封裝，我們將碾壓你。”這表明了這兩類公司之間的競爭關係。

•      隨着基礎模型的差異化程度降低且開發成本下降，AI生態系統的價值正在向上轉移——從底層模型轉移到應用層。

•      封裝模型的興起表明，擁有AI引擎不再是唯一的制勝之道：最終的贏家可能是那些能夠為用戶創造最佳體驗的公司。

缺乏普遍的理解以及容易被誇大其詞的說法或炫酷的產品演示所迷惑的傾向在AI機器人領域也同樣存在。最新的人形機器人的工程和機械成就當然不容小覷。然而，那些機器人為人類調製雞尾酒、輕鬆交談的病毒式視頻卻忽略了一個事實：在某些情況下，執行這些任務的機器人實際上是由人類通過遙控器操控的。

不公平的競爭環境

儘管對可能出現泡沫的擔憂依然不無道理，但如果僅僅將人工智能行業的未來預測與以往科技泡沫進行一對一的比較，那就大錯特錯了。人工智能行業的發展軌跡與以往的科技泡沫存在着諸多重要差異，這些差異可能會以截然不同的方式塑造人工智能行業的發展軌跡。

首先，迄今為止投資於領先人工智能模型的科技巨頭擁有無可比擬的優勢。目前最先進的模型，例如 OpenAI 的 GPT、Anthropic 的 Claude 或 Google 的 Gemini，並非像上世紀 90 年代的眾多互聯網初創公司那樣，由大學輟學生在車庫裡依靠親朋好友的資助開發而成。相反，它們背後有着源源不斷的資金支持，並由擁有全球影響力的企業巨頭進行推廣，這些巨頭早已深入到公民的日常生活和政府運作中。在這種情況下，大規模普及並非遙不可及的目標，而是必然之舉。

更重要的是，這次的博弈涉及的因素遠比以往更大。除了私營部門的優勢之外，我們還必須考慮強有力的國家支持所帶來的影響。全球人工智能競賽已然拉開帷幕，各國政府都與那些能夠幫助它們贏得這場競賽的公司有着千絲萬縷的聯繫。政府合同、直接撥款、稅收減免以及其他各種激勵措施和優惠待遇，都可能嚴重扭曲競爭，並以自由市場力量無法企及的方式，極大地推動公司的發展。

事態發展的可能性

最有可能的情況：公司被迫轉型或消亡

未來最有可能出現的情況與互聯網泡沫破裂後的局面有幾分相似，但也可能存在一些關鍵差異。正如互聯網曾經那樣，人工智能是一項革命性的新技術，它必將長期存在。然而，我們目前很可能正處於泡沫的邊緣。

不可否認，人工智能領域存在着大量的炒作，投資者們追逐着太多不切實際的商業模式，因此不應盲目跟風投資人工智能。最終，市場會進行調整，許多目前炙手可熱的公司將會像過去一樣銷聲匿跡。

不同之處在於，這一次，由於前文提到的企業和政府支持帶來的優勢，競爭環境將不再公平。我們可以預見，只有少數真正具有革命性的公司能夠經受住最終的洗牌，並可能像互聯網泡沫破滅後的Netflix和PayPal那樣，在之後主導市場。

決定勝負的關鍵可能在於適應能力。即使是那些引領人工智能競賽的企業巨頭，能否靈活調整產品和整個業務定位也至關重要。Netflix成功地從DVD發行轉型到流媒體服務，並在互聯網革命中蓬勃發展，而不是被時代拋棄。未來的成功企業也必須在今天的人工智能領域做到這一點。

這種轉型已經開始。谷歌的AI概覽（AIO）功能正在顯著影響網絡流量，並降低網站的點擊率。這些AI摘要可以為用戶提供所需的所有信息，而無需點擊進入原始內容。儘管不同行業和主題對網站點擊量下降的程度估計不一，但一些公司，例如擁有 MailOnline、Metro 等媒體的 DMG Media，聲稱人工智能 (AI) 導致點擊率下降了高達 89%。

其他科技巨頭也顯然正在轉型。Meta 正在 Facebook 和 Instagram 上大量投放人工智能內容和工具——例如允許用戶創建 AI 頭像——現在還重點展示該公司自行開發的 AI 機器人和網紅。目前尚不清楚這一策略是否會成功，但可以肯定的是，人工智能革命要求所有競爭對手要麼適應，要麼被淘汰。

可能性較小：炒作是準確的

還有另一種可能性，儘管可能性較小。我們今天看到的對這項新技術的炒作和過分樂觀，最終可能比我們想象的更加準確和合理。畢竟，人工智能正以驚人的速度發展，現有模型也在我們眼前不斷改進。

如果圍繞這項技術的所有承諾和期望都沒有被誇大，那可能意味着我們將進入一個前所未有的高速增長期。在這種情況下，目前的估值以及資本湧入人工智能領域也就合情合理了。