債巻實際收益率是名義收益率和通貨膨脹率的差值。對於考核和預測實際經濟狀況，實際收益率，或稱實際利率，比名義收益率更有意義。圖一顯示美聯儲政策利率和通貨膨脹率的歷史變化。美聯儲政策利率反映美債（超）短期名義收益率。二者的差值反映短期實際利率，由圖二顯示。圖中可見，歷史上絕大部分時間，短期名義利率均高於通貨膨脹率，也就是說絕大部分時間實際收益率是正數，而且大多在2%以上，但也有幾次短期名義利率接近或低於通貨膨脹率的時期（圖中由綠色橢圓標識）。這些短期異動均發生在經濟蕭條之後。這點並不奇怪，經濟不景氣時期貨幣政策必然寬鬆，政策利率下調接近或低於通貨膨脹率很有必要。經濟景氣時期貨幣政策必然收緊，政策利率上調高於通貨膨脹率。歷史數據印證了實際收益率和經濟周期的關係。

值得注意的是圖中最後一個橢圓圈持續時間特別長，這就是08年金融危機後的長期貨幣寬鬆時期。即使美聯儲自2015年進入貨幣緊縮階段，但實際利率仍然為負數。在實際利率尺度上，這樣長期的負利率是空前的。

另一個有關實際利率的有趣事實是以前投資是很容易的事情。在實際利率為正的時期，只要不斷投資短期債卷，比如三個月的短期國庫卷，到期再投，如此反覆，投資收益就會超過通貨膨脹。因此退休金很容易管理。但08年金融危機後這種好日子過去了。目前沒有跡象好日子能回來。

特朗普獲選後美債利率大幅上升，十年期美債收益率一度升至2.6%左右，最近回落到2.4%左右。但從實際收益率考察（見圖三），美債收益率升幅十分有限，依然徘徊在近兩年0.0%至0.75%的範圍，現在居中。因此美債利率並沒有真正感受到特朗普的激情。

值得指出的是資本市場的兩大台柱一個是債市，一個是股市。在預料未來經濟變化這個角度上，債市比股市更理性，因此更靠譜。

圖一 美聯儲政策利率和通貨膨脹率歷史曲線

紅線： 美聯儲政策利率

藍線： 通貨膨脹率

圖二 美國實際利率 （美聯儲政策利率減去通貨膨脹率）

圖三 十年期美債收益率

紅線： 名義收益率

藍線： 實際收益率

作者：藿香子

時間：2017年1月16日

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