巴菲特法則是股市估值的經典法則。巴菲特認為股市總市值應該和GDP比較，二者比值的合理價位為1.0左右，如果比值顯著超出，則股市被高估，反之股市被低估。圖一顯示1950年以來的巴菲特比值變化，但數據截止2016年三季度。圖二顯示1971年以來的巴菲特比值變化，數據截止今年3月1日。圖中可見網絡泡沫頂峰時巴菲特比值高達150%，金融危機前巴菲特比值高達110%，現在高達132.5%。從巴菲特法則的簡單解釋看，股市眼下無疑被高估，而其程度嚴重。但巴菲特規則有一定缺陷，圖一至少顯示巴菲特比值有一長期上升趨勢，合理比值1.0並不是那麼一成不變。

股市價格受市場交易決定，如果有新資金進場，比如企業股票自回購，股市價格就會推到。相反如果有大量資金離場，股市價格就會走低。GDP在一定程度上反映了社會資金量，GDP越高，可投入股市的資金越多。但企業股票自回購是個金融危機後興起的新現象，疊加在GDP增長之上，無法被GDP增量反映。

其次，雖然GDP增長意味着更多資金可以進入股市，但更直接反映資金流通量的指標是廣義貨幣M2，而不是GDP。這點特別重要，因為M2在2000年後增速大幅超過GDP。圖三顯示M2

和GDP比值從0.45上升到0.70，也就說廣義貨幣增量比GDP增量超出56%。在一定程度上，2000年時期的1.0巴菲特比值等價於2017年的1.56巴菲特比值。如果按此修正，股市大概尚未高估。

再次，投資股市資金量和社會財富分配有很大關係。投資者首先必須滿足個人和家庭的衣食住行，剩餘資金可成為投資資金。在收入比例上，顯然富人可投資資金高於窮人。隨着高收入階層收入在全民收入占比越來越高，社會可投資資金也越來越多。圖四可見1980年以來，頂層1%高收入階層收入在全民收入占比從不足10%上升到22%。可想而知，社會資金總量中的可投資資金占比日益升高，這一現象也被簡單GDP分母掩蓋。

綜上所述，有幾大因素導致更多資金進入資本市場，顯著超出GDP增量，也許巴菲特比值現在應該高於1.0，而且應該高很多。但值得注意的是廣義貨幣以信貸為基礎，如果出現嚴重金融危機，導致大面積債務違約，廣義貨幣量可以萎縮，形成惡性反饋。

圖一巴菲特比值（數據截至2016年三季度）

圖二 巴菲特比值（數據截至2017年3月1日）

圖三 M2和GDP比值

圖四 最高1%收入人口的收入在全民收入占比

作者：藿香子

時間：2017年3月2日

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