》。原文刊於《福布斯》(Forbes)。
“川普經濟學”批判系列之一
川普的經濟計劃不靠譜
1
分析川普的經濟學 —— 或他的任何政策理念 —— 都是具有挑戰性的，因為它們通常只是一些隻言片語，幾乎沒有潛在的分析或細節。
川普幾乎每天都會推出新的想法，卻沒有對其影響進行潛在的分析，這使得跟蹤他的提議變得更加困難。
我們確實知道：
川普支持延長和深化有利於富人和企業的累退稅減免政策，
徵收關稅將提高所有美國人的價格並可能引發貿易戰，
以及驅逐數百萬移民將擾亂勞動力市場。
2
就在9月末，川普談到將信用卡利率限制在 10% 的提議，《華爾街日報》編輯委員會將這一提議與伯尼·桑德斯之前的提議進行了比較。
川普沒有提供任何分析。
我們應該在接下來的幾周內期待更多未經審查和分析的想法，因為這就是川普競選的傾向。
3
多年來一直報道川普的《紐約時報》記者瑪吉·哈伯曼(Maggie Haberman)最近表示，新聞業“不是用來處理像他（川普）這樣經常說不實之詞或語無倫次的人的。”
但分析師仍在試圖理解川普的提議。
據報道，高盛的經濟學家 9 月份得出結論，川普的關稅和移民政策將導致美國 2025 年的 GDP 下降 0.5%，即約 1400 億美元，並導致失業。
（川普的移民提案包括使用國民警衛隊和美國軍隊驅逐 1500 萬至 2000 萬人。）
同樣，很難對川普的經濟理念建模。
我開始撰寫這篇博客時，訪問了他的競選網站，上面有共和黨的官方政綱。
該政綱以 20 個“承諾”開頭，隨後是 10 個與這 20 個“承諾”不直接對應的“章節”。
該政綱幾乎都是泛泛的聲明，沒有政策細節。
第一個想法是“戰勝通貨膨脹並迅速降低所有價格”。怎麼做？削減浪費的政府開支，生產更多能源，並制止非法移民（無論這與通貨膨脹有什麼關係。）
“打造美國歷史上最偉大的經濟”的承諾怎麼樣？大幅減稅、削減監管、生產更多能源。
如何做到這些？川普的競選綱領和競選團隊仍然缺乏細節。
4
也許選民可以以川普的競選演講為指導？
賓夕法尼亞大學的經濟學家就是這麼做的，他們試圖將川普的想法付諸實踐，並通過賓夕法尼亞大學-沃頓商學院的預算模型來運行它們，以“預測政策提案的財政、分配和經濟影響”。
沃頓商學院的經濟學家主要估計十年內聯邦預算赤字的影響。
他們的分析沒有 —— 也不能 —— 提供可能的經濟影響的全貌，很大程度上是因為川普沒有提供足夠的細節來估計這些影響。
5
他們模擬了川普的三項主要減稅提案 —— 重新授權和延長累退的個人和企業減稅（4 萬億美元——是的，萬億美元）、取消社會保障福利稅，甚至對富裕的退休人員也免徵（1.2 萬億美元），並將企業稅率降低至 15%（6000 億美元）。
對於沃頓商學院來說，這意味着川普執政十年後赤字將增加 5.8 萬億美元，或者在計入一些積極的經濟刺激效應後，淨赤字將增加 4.1 萬億美元。
6
川普的幾項關鍵經濟提案 —— 最引人注目的是將所有進口商品的關稅提高 10%，對來自中國的進口商品提高 60%——並不是沃頓所模擬的。
川普表示，這些關稅將抵消稅收損失，甚至可能完全取代聯邦所得稅（這個想法遭到專家們的廣泛質疑。但沃頓商學院的經濟學家們簡潔地指出，“關鍵的實施細節……缺失”，包括對價格的影響和貿易夥伴的報復。所以他們沒有對關稅進行建模。
7
其他人則試圖這樣做。
保守派智庫稅務基金會(Tax Foundation)[注]對十年內 10% 的關稅進行了建模，稱這是對美國人超過 3000 億美元的“增稅”，將提高進口商品和服務的價格。
加上對中國的關稅，十年的增稅將再增加 2000 億美元。
他們估計，在動態經濟模型中，這兩項關稅與其他投資提案和外國貿易報復一起，將降低整體GDP。
稅務基金會對川普經濟計劃的研究報告截圖。標題為：《川普$3000億增稅將威脅美國企業和消費者》。
[注]稅務基金會是1937年就成立的國際研究智庫，收集和發布有關美國聯邦和州級稅收政策的數據和研究報告。該機構自稱是一個“獨立的稅收政策研究機構”。而媒體通常將其描述為無黨派或兩黨組織，以及親商、保守和中右翼的組織。
據稅務基金會稱，川普的兩項關稅提案“將使美國家庭的平均稅後收入降低約 1800 美元，即 1.8%”。
儘管關稅會增加一些總收入，但淨收入將減少近10 億美元。
“因為這些關稅會通過對經濟產生負面影響而減少其他稅收”。
彼得森研究所(Peterson Institute)估計，對於“典型的美國家庭”，每年的成本甚至更高，超過 2600 美元。
8
但正如選民本周在信用卡利息提案上看到的那樣，川普似乎對具體說明他的提案是什麼樣子沒有多大興趣。
他似乎更像是一個藝人或脫口秀喜劇演員，測試台詞以了解觀眾喜歡什麼。
提出新的未指明的想法使他能夠影響新聞周期，因為記者、學者和分析師追逐最新的未經審查的想法並試圖思考它可能意味着什麼。
當川普改變話題或反覆扭曲和偽造問題時，參與政策細節的嘗試就會被沖走。
（NPR 分析了 8 月份長達一小時的川普新聞發布會，發現“64 分鐘內至少有 162 個錯誤陳述、誇大其詞和徹頭徹尾的謊言。”）
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因此，評估川普的經濟計劃很難。
但我們確實知道：
他主張實施嚴重倒退的稅收減免政策，主要傾向於最富有的家庭；
他要實施的關稅政策，將抬高美國人的物價，並可能引發貿易戰；
他的經濟計劃將可能讓聯邦財政赤字大幅飆升；
此外，他還主張驅逐移民，
他將實施削減勞動力並動搖我們法律體系的移民政策。
這不是一個理想的經濟，或社會。
“川普經濟學”批判系列之二
為什麼“川普經濟學”可能導致“川普通脹”
美國戰勝了通脹，但如果川普當選……
1
那麼，我們會舉行盛大的遊行來慶祝 V-I日（Victory over Inflation，戰勝通脹）嗎？
我想不會，但我們看起來成功了。
美聯儲首選的消費者價格指標在過去一年僅上漲了2.2%，與美聯儲 2% 的通脹目標相差無幾。
而且我們沒有像不少經濟學家預測的那樣出現衰退 ——
事實上，儘管通脹大幅下降，但美國經濟在過去兩年增長了6%。
2
但這場勝利可能會被浪費。
如果唐納德·川普贏得總統大選，很有可能就會被浪費。
3
沒錯，我們不知道川普上任後會做什麼。
當他被問及政策問題時，即使是非常簡單的問題，他也常常會走神，而卡馬拉·哈里斯和喬·拜登永遠不會出現這種狀況。
例如，周五（9月25日），當一位參加他競選活動的人士問他將如何保住密歇根州汽車行業的就業崗位時，川普——周六他稱拜登和哈里斯為“精神障礙者”——是這樣開始回答的：
“所以，就像我們一直在說的，我想做的是，我希望能夠 ——
看，你的生意，幾年前，在這個領域，我被評為年度人物。
那可能是 20 年前的事了。
哦，假新聞聽說了這件事，
但他們說這從來沒有發生過。”
（川普一直聲稱，他曾經是密西根州的年度人物，但沒有任何證明。）
5
這一說法沒有通過 CNN 的事實核查。
但對川普來說，這並不是什麼新鮮事。
更重要的是，他對一位關心此事的美國人提出的真誠問題的回答是喋喋不休地談論自己。（我想，這也沒什麼新鮮的。）
“川普通脹”
6
但川普一直在推動對進口產品徵收高額關稅 —— 與他的說法相反，這最終會轉嫁給消費者 —— 大規模驅逐無證工人，結束美聯儲的獨立性，所有這些都會推高通脹。
在《金融時報》和芝加哥大學布斯商學院(Booth School of Business)最近調查的經濟學家中，
70% 的人認為川普的政策會比哈里斯的政策更易導致通脹，
只有 3% 的人認為相反。
7
“川普經濟學”會帶來多大的通脹？
彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)的一項新研究試圖用數字來說明可能的影響。
它估計，根據川普的關稅、美聯儲政策，尤其是移民政策的實施程度，這些政策將使通脹率比基線高出約 4 到 7 個百分點，
這意味着通脹率約為 6% 到 9%。
8
你應該相信這些數字嗎？經濟模型並不以預測準確而聞名。
但有一種思考這個問題的方法，讓彼得森的數字相當可信：
“川普經濟學”可能會造成類似於新冠疫情造成的經濟混亂。
因此，通脹飆升的結果與我們在 2021-22 年看到的相當，這是有道理的。
9
我的意思是：許多經濟學家現在都同意美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾 (Jerome Powell) 8 月份提出的分析，他將通脹飆升的大部分歸因於疫情的副作用。
公共衛生問題導致勞動力大幅下降，儘管是暫時的，這反過來又造成了普遍的勞動力短缺，空缺職位大大超過了求職人數。
需求突然從服務轉向商品，導致供應鏈超負荷 —— 還記得那些貨輪在海岸來回航行，等待卸貨機會嗎？ —— 導致許多商品短缺，價格飆升。
只有在這些干擾緩解後，通脹才會下降。
“川普經濟瘟疫”
10
現在想想川普在考慮什麼。
圍捕數百萬外國出生的工人將導致勞動力供應立即大幅減少。
關稅肯定會推高進口商品的成本，就像 2021-22 年的運輸成本和港口容量不足一樣。
你可能會說，“川普經濟學”會成為經濟的瘟疫。
11
事實上，我懷疑彼得森的估計是否太低了。
他們基於這樣的假設：只有無證移民才會被捲入未來的驅逐大搜捕。
但考慮到我們在俄亥俄州斯普林菲爾德等地看到的對合法移民的醜陋攻擊，如果川普得逞，許多合法居民也將被抓獲和拘留，這似乎是合理的。
“川普通脹”之災
12
還有一件事：新冠疫情後的通脹飆升最終是暫時的，儘管持續時間比包括我在內的許多人預期的要長。
但為什麼通脹在沒有經濟衰退的情況下下降了？
一個重要原因是，中期通脹預期從未大幅上升，至少部分原因是美聯儲表明願意大幅加息，以避免重演 1970 年代的慘劇。
13
順便說一句，我並不反對美聯儲加息，儘管我認為通脹主要是由疫情引起的，正是因為我認為保持預期穩定很重要。
拜登政府沒有向美聯儲施壓，要求其保持低利率，儘管緊縮的貨幣政策可能會導致一場對政治造成損害的經濟衰退。
14
你認為，如果美聯儲提高利率以對抗他的政策可能引發的通脹，川普會表現出類似的克制嗎？
我不這麼認為。他可能會將貨幣政策政治化，
這意味着“川普通脹”很容易以新冠通脹從未有過的方式根深蒂固，從而導致長期滯脹。
15
許多選民仍然相信，川普在經濟方面會比哈里斯做得更好，儘管他在通脹問題上的優勢已基本消失。
但看過他實際政策理念的人認為，
這是一場即將發生的通脹災難。
“川普經濟學”批判系列之三
“川普超級通脹計劃”
薩默斯的警告
在著名經濟學家中，沒有人比前財政部長拉里·薩默斯(Larry Summers)對喬·拜登(Joe Biden)的指控更直率。他在幾年前曾經明確地警告說，拜登總統和聯邦儲備委員會過度刺激經濟，極有可能引發通貨膨脹[注]。
今年，薩默斯在接受《大西洋月刊》的資深編輯羅納德·布朗斯坦(Ronald Brownstein)的採訪時，同樣明確地警告：“從來沒有一個總統政綱像川普提出的政綱那樣明顯地具有通脹性。我毫不懷疑，在川普的計劃下，我們將看到通脹大幅加速，除非我們先遭遇某種形式的重大衰退。”
[注]拉里·薩默斯曾經擔任比爾·克林頓(Bill Clinton)的財政部長和巴拉克·奧巴馬(Barack Obama)的白宮最高經濟顧問，他曾多次指控拜登政府和美聯儲“犯了後果嚴重的錯誤”，警告說拜登在聯邦儲備委員會仍將利率維持在歷史最低水平的情況下，通過國會在 2021 年推動大規模新冠疫情救援計劃，正冒着高通脹的風險。為此，薩默斯遭到了民主黨同僚的強烈抨擊。
通貨膨脹的確緊接着發生了。自拜登於2021年1月上任以來，消費價格上漲了19%（川普執政四年中，物價上漲了7.8%）。但這並不意味着如薩默斯所言拜登政府需要對此負責。《華爾街日報》分析稱：這主要是由於政府支出激增（其中一些是川普執政期間頒布的法令造成）、商品和勞動力短缺以及疫情導致的供應鏈中斷。
發出這種警告的遠不止薩默斯一人。
越來越多的警告
越來越多的經濟學家和政策分析師警告說，川普第二任期的議程包括全面徵收關稅、大規模驅逐無證移民和大幅減稅，將加速通貨膨脹。
偏右翼的嚴肅主流媒體《華爾街日報》在今年7月對美國專業經濟預測人士進行了調查，結果顯示，大多數經濟學家都認為，川普（如果）第二次執政，期間通脹、赤字和利率都將高於民主黨留任白宮。
經濟展望集團（Economic Outlook Group）首席全球經濟學家伯納德·鮑莫爾(Bernard Baumohl)對《華爾街日報》說：“川普如果再度執政，通脹確實存在重新加速的風險”。他補充說，這很可能導致美聯儲將利率定得比通脹繼續下行時更高。
穆迪分析公司(Moody’s Analytics)首席經濟學家馬克·贊迪(Mark Zandi)在一份分析報告中預測，與現行政策相比，川普的經濟計劃將提高通脹率，並迫使聯邦儲備委員會提高利率。
贊迪對《大西洋月刊》說：“如果他實施了他的全部計劃，把這一切加起來，我認為通脹率會很高。”
激進的“川普經濟學”
為了將自己塑造成普通勞動人民和國內製造業利益的捍衛者，除了共和黨傳統的補救措施，即新的減稅措施（從加班費、小費和養老金福利收入到對個人和企業的大規模全面減稅），川普提出了一項更加民粹的經濟政策議程。
“川普經濟學”，亦即“麻嘎經濟學”(Maganomics)的主要內容包括：對來自世界各地的進口產品徵收更激進的關稅，以及嚴厲打擊移民。川普還覬覦對貨幣政策和美元施加更大的政治影響力。
儘管從川普的言行來看，很難分辨出什麼是計劃，什麼是虛張聲勢，什麼是談判策略，但各派經濟學家都認為，川普的議程代表了他在 2017 年至 2021 年任期內推出的政策的更為激進的延伸。
如果他贏得大選並真正實施這些計劃，它們將從根本上重塑美國經濟及其與世界其他國家的關係。
在共和黨圈子裡，這一民粹主義議程最著名的支持者之一是副總統候選人JD·萬斯。他在 7 月份的一次集會上表示：“我們認為，一百萬台廉價的山寨烤麵包機不值一個美國製造業工作崗位的價格。”
然而，批評人士警告稱，這些政策將對經濟造成巨大損害，無助於美國與別國競爭。
奧巴馬政府前白宮經濟學家、現任哈佛大學教授傑森·福爾曼(Jason Furman)說：“即使唐納德·川普只兌現他承諾的一半，他對美國經濟的影響也足夠混亂和負面。我們對抗競爭對手國家的最大優勢是我們屬於一個相處融洽的國家集團。對所有這些國家徵收關稅將打破這種局面。”
民主黨總統候選人卡瑪拉·哈里斯(Kamala Devi Harris)在辯論中表示：“16位諾貝爾獎獲得者認為他的經濟計劃會增加通貨膨脹，到明年年中就會引發經濟衰退。”
而即便是川普的支持者也擔心美國採取如此激進的保護主義做法會對國際產生影響。
與川普關係密切的經濟學家亞瑟·拉弗(Arthur Laffer)說：“所有這些制裁、關稅威脅之類的做法都不是正確的做法。這是註定第三次世界大戰的一種方式。”
中右翼美國行動論壇(American Action Forum)主席、前國會預算辦公室主任道格拉斯·霍爾茨·埃金(Douglas Holtz-Eakin)贊成川普議程中的許多內容，而對民主黨的議程則持批評態度。但他也告訴《大西洋月刊》，川普的經濟計劃對“生活成本”來說“不是好兆頭”。
倒退到19世紀
“川普經濟學”將顛覆上個世紀工業化經濟體採用的經濟模式的諸多方面。
如果這些想法得以實施，意味着政府收入的很大一部分來自貿易關稅，而不是來自對人民收入和企業利潤的徵稅。
耶魯大學預算實驗室經濟學主任厄尼·泰德斯基(Ernie Tedeschi)指出，“他顯然在考慮從根本上改變美國稅收制度的收入來源平衡，進而改變美國貿易以及與貿易夥伴關係的思路。這是19世紀的做法，20世紀都不這樣做了，更別說21世紀了。”
川普企圖在他的第二任期將使進口稅增至1930年代具有里程碑意義的保護主義《斯姆特霍利關稅法》(protectionist Smoot Hawley Tariff Act)通過後的水平。
一開始，他表示想對所有進口商品徵收 10%的關稅，後來又升了級，表示關稅可能高達 20%，再後來，他更變本加厲，聲稱那些計劃減少對美元依賴的國家也將受到100%關稅的懲罰。
全面漲價
川普希望貿易壁壘不僅能增加收入，還能促進美國製造業的復甦。然而，這樣的政策是有代價的。
無黨派智庫彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics，PIIE)在一份報告中計算得出，20% 的全面關稅加上對中國的60%關稅，將導致普通家庭每年在商品上的支出增加高達2600美元。
測算結果顯示，川普構築的關稅壁壘顯然將不成比例地打擊他聲稱其經濟政策有助於保護的低收入家庭。
該研究報告的合著者、加州大學洛杉磯分校法學院稅收政策教授金伯利·克勞辛(Kimberly Clausing)說：“川普許諾的是一場毫無禁忌的全面保護主義狂潮，將影響人們購買的每一件進口商品或與進口商品競爭的商品。”
克勞辛說，這些新徵收的關稅遠遠超出了川普在任時提出的任何關稅。川普“已經非常明確地表示，他所設想的規模要比上次大得多。”川普提議對 3.1 萬億美元的進口商品加征關稅，是拜登的150多倍。“當你讓外國葡萄酒變得更貴時，國內製造商就能以更高的價格出售他們的葡萄酒。洗衣機、太陽能電池板和椅子也是如此。任何與進口產品競爭的東西也會變得更貴。”美國的消費者將被迫面對再增加一倍的支出。
與克勞辛合著PIIE研究報告的作者瑪麗·洛夫利(Mary Lovely)表示，貿易壁壘有可能成為一種容易被濫用的工具。“關稅不會出現在政府預算中，儘管它們相當於對國內生產商的補貼，”
她說：“它們同時也是對消費者的徵稅，但許多選民並不認為關稅是稅。”
日益嚴重的嚴重問題
不僅如此，一些經濟學家認為，關稅還可能阻礙經濟增長。
前美聯儲經濟學家、現經營諮詢公司宏觀政策觀點(MacroPolicy Perspectives)的朱莉婭·科羅納多(Julia Coronado)表示:“上次我們在川普領導下陷入貿易戰時，全球製造業周期陷入衰退。”
共和黨人聲稱，2017 年的收入和投資減稅措施（原定於2025年到期）將有助於刺激經濟增長。他們說，這反過來將有助於解決美國政府不斷膨脹的財政債務負擔。
然而，許多經濟學家表示，川普競選團隊算的賬不合邏輯。彼得森國際經濟研究所高級研究員莫里·奧布斯費爾德(Maury Obstfeld)說。“他們總是這樣說，減稅能自己籌資，但這從未發生過。”
經濟學家稱，他們反而更有可能讓美國本已緊張的財政狀況進一步惡化。
穆迪分析公司首席經濟學家馬克·贊迪(Mark Zandi)表示：“在像我們現在這樣的充分就業經濟中，減稅將增加赤字……這將導致通貨膨脹。我們不會在解決國家糟糕的財政狀況方面取得任何進展，這是一個日益嚴重的嚴重問題。”
研究機構賓大沃頓預算模型估計，川普的計劃將在未來十年內使美國赤字增加 5.8 萬億美元。與此同時，保守派智庫稅務基金會估計，他免除加班費聯邦稅的新計劃將使美國在未來十年內再損失2270 億美元的收入。
通過關稅幾乎不可能彌補減稅的成本。根據彼得森國際經濟研究所高級研究員奧布斯特菲爾德和金伯利·克勞辛(Kimberly Clausing)的測算，通過對所有商品徵收50%的關稅，政府最多可以增加 7800 億美元的額外收入。
而“如果我們想用關稅完全取代所得稅，我們需要至少三分之二的關稅。”
“然後你必須記住，人們將開始用進口替代，然後就會遭到報復等等，”耶魯大學預算實驗室的泰德斯基(Tedeschi)說。“這根本沒法算。你不可能把關稅升到足夠高。”
地震衝擊
彭博首席經濟學家湯姆·奧利克 (Tom Orlik)建議人們要“真正認真地對待”川普在第二個任期內採取“極端”關稅政策等激進措施的可能性。
“因為這將對美國經濟造成巨大的衝擊——對經濟增長、通脹和美聯儲政策都產生地震般的巨大影響。”
他解釋說，關稅是一種進口稅，旨在使國內商品相對有吸引力，同時為發行這些商品的政府籌集資金。然而，許多經濟學家和戰略家討厭關稅，因為它們會使所有商品都變得更加昂貴，同時損害經濟增長。
“讓我們想象一下川普上台徵收60%關稅的世界，”奧利克說。“有人能想到一家公司 —— 也許是一家在美國股票指數中占有相當大權重的公司，在60%的關稅世界中無法運營嗎？我能想到很多：蘋果、英偉達、高通 —— 所有在美國股票指數中接近歷史高點的大公司，在 60% 的關稅世界中，基本上都無法運營他們的供應鏈。”
奧利克認為，川普的這一議程意味着他將摧毀美國經濟和企業。
“川普經濟學”批判之四
川普的政策將如何嚴重破壞您的財務生活
“川普經濟學”將威脅你的錢包
1
有一種無形的膠水將經濟緊密聯繫在一起。
它決定着你日常生活的成本，如房貸、信用卡賬單和商業貸款。
你可能不知道它的存在，但如果它消失了，你會非常懷念它。
2
27 萬億美元的美國國債市場是世界上最大的政府債券市場，是任何其它國家的好幾倍，也是資本成本的起點。
它直接影響着美國消費者和企業的日常活動。
它有助於決定政府能花多少錢，並支撐着美國的全球實力。
唐納德·川普和他的圈子提出的政策建議將威脅到美國從這一市場中享有的巨大優勢。
3
這些建議包括沒有資金支持的減稅、更廣泛的貿易戰、美元走軟以及削弱美聯儲的獨立性。
任何一個建議單獨實施，它們都可能會提高企業、家庭和政府的借貸成本。
這意味着每個人可用於消費的錢都會減少。
4
我們知道，競選承諾並不總能變成現實。
兩黨在不同階段都推行過一些政策，其成本與收益同樣顯著。
儘管如此，這一系列想法可能帶來的後果將是對國債市場以及包括利率在內的所有依賴於國債市場的事物造成重大破壞。
共和黨人必須找到其他方法來實現他們的經濟目標。
更惡化、更昂貴、更漫長
5
就說共和黨計劃延長 2017 年的減稅政策吧。
如果沒有新的收入或減少支出來抵消，這些減稅措施將使本已嚴峻的財政狀況更加惡化。
國會預算辦公室 5 月份估計，延長這些減稅政策將在未來十年內使政府赤字增加 4.6 萬億美元。
這可以通過出售更多的國債來彌補，但程度有限。
如果投資者不想要更多的債券，價格就會下跌，相關的利息支出就必須增加，以保持債券的吸引力。
這就是借貸變得更加昂貴的一個機制。
6
貿易戰中也會出現類似的動態。
關稅往往會提高目標商品的價格；關稅本質上是對進口商品徵稅，並轉嫁給消費者或公司。
取決於關稅的規模和影響，央行可能需要在更長時間內維持較高利率，以抑制關稅的通脹效應。
昨天（10月15日），川普在芝加哥繼續吹捧他的關稅政策。他說：“關稅是我的字典里最美麗的詞。”
更糟糕的是 ——
7
更糟糕的情況是，各國減少對以美元為基礎的金融市場的依賴。
我們最有可能通過央行外匯儲備持有量的變化看到這種轉變，近 60% 的外匯儲備持有美元資產，其中約一半是美國國債。
大約三分之一的美國國債由海外投資者持有，中國是第二大持有國，僅次於日本。
如果這些國家開始拋售，為赤字融資就會越來越難。
即使只是減少購買，也會造成壓力。
8
川普的前貿易代表羅伯特·萊特希澤(Robert Lighthizer)建議，在徵收關稅的同時，美國應考慮採取措施削弱美元，以支持出口商並減少貿易赤字。
川普的競選夥伴、參議員萬斯(JD Vance)似乎也同意這一觀點：
去年，在與美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)舉行的聽證會上，萬斯在指出全球主導貨幣好處的同時，將強勢美元描述為“對生產者徵收的巨額稅收”。
貨幣疲軟也會加劇通脹和美聯儲維持高利率的壓力。
更大的風險
9
與關稅一樣，更大的風險是結構性的。
美元走軟將降低外國投資者持有的美國債券的回報率，使其吸引力相對下降，
而美國貨幣政策不確定性的增加也同樣會損害國債和整個美國資產。
10
川普在上任後一直就利率政策對鮑威爾（川普任命的官員）大加指責。
最近的報道顯示，如果川普再次當選，他可能會推動削弱美聯儲的獨立性，而川普的一些顧問否認了這一點。
自保羅·沃爾克(Paul Volcker)在 20 世紀 70 年代末執掌美聯儲以來，美聯儲主席一直嚴格保護自己的獨立性，以使他們的決策對市場更可信，從而更有效。
11
鑑於美國是全球投資者獨一無二的避風港，國債有可能不會受到這類操作的威脅。
其他任何地方都沒有類似的易於交易的政府債券。
即便你不喜歡美國政府的政策，你仍然有可能持有該國的債務。
12
你希望川普第二任政府不會想要美聯儲退出確保國債市場平穩運行的工作，因為這種情況很容易使經濟面臨風險。
美聯儲經常在壓力增加的時期進行干預，2020 年 3 月就是如此，以確保金融市場穩定。
儘管如此，只要政治之手有可能插手干預，就會給市場帶來震盪。
13
前一陣的墨西哥大選就說明了這一點。選民對執政黨超出預期的支持，引發了市場迅速拋售。
部分原因是投資者擔心政府可能會履行競選承諾，削減司法部門和一些監管機構的權力。
墨西哥比索創下了自新冠疫情以來的最大單周跌幅。
當地股票價格也出現下跌。
14
在法國，埃馬紐埃爾·馬克龍總統出人意料地要求在夏天舉行大選，引發了股票和債券的大幅拋售，穆迪評級公司也警告稱可能會下調法國的主權債務評級。
原因何在？
潛在的政治不穩定，因為財政政策寬鬆的極左和極右政黨似乎更有可能控制政府。(雖然他們確實在議會中獲得了席位，但最終結果並不像許多人擔心的那樣極端。）
15
同樣，2022 年 9 月，英國首相莉茲·特拉斯(Liz Truss)提議在已經龐大的預算基礎上增加支出並大幅減稅。
幾天后，英鎊兌美元匯率跌至歷史新低，政府被迫撤回提案，央行不得不進行干預以穩定市場。
幾周后，特拉斯政府垮台。
16
美國的國債市場是一個未被充分認識到的寶藏。
它的深度和可信度為全球政策提供了重要的槓桿作用。
海外和國內對美國債券的強勁需求降低了消費者和企業的借貸成本，並使美國政府多年來能夠以最小的成本超負荷運轉。
國債市場面臨的壓力正在加大。
我們不要再增加更多壓力了。
