2012年03月27日 06:05 AM

重慶模式的賬本

作者：英國《金融時報》中文網專欄作家 葉檀 【作者微博】

赤字只是紙面遊戲

圍繞重慶有沒有財政赤字，出現了兩種聲音：

第一種認為有。2011年，重慶市地方財政收入完成1508億元，增長51%，支出完成1641億元，增長45.7%。

第二種認為沒有。3月24號，重慶本地華龍網報道，有網民在分析《關於重慶市2011年財政預算執行情況和2012年財政預算草案的報告》時，將2011年財政收支差額理解為赤字。

對此，重慶市財政局相關人士表示，《預算法》第28條明確規定，地方各級預算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字。我市十年來無論是年初預算編列，還是年末預算執行結果，均未出現過赤字。

產 生誤解的原因主要是簡單將當年收支相抵。該人士指出，地方財政支出的來源主要有三塊，除當年收入外，還有上年結轉資金和中央財政補助資金。以2011年為 例，地方財政收入2908.8億元，加上中央補助1157.3億元、上年結轉636.1億元、財政部代理發行地方政府債券收入50億元，減上解中央 21.5億元後，總財力為4730.7億元，而實際支出為3961.7億元，收支相減後尚餘769億元，結轉2012年使用。這些在公開的預算報告上均可 查到，而地方財政的收支執行情況每年都將依法接受專項審計。中央財政補助在支出中的占比是逐年降低的，且在西部省市中所占比例是最低的。

真相到底如何？重慶市長黃奇帆曾經表示，重慶一度財政問題很嚴重："2002年，重慶預算內財政收入157億元，而當年政府財政負債餘額450億元。按照國際慣例，這是一個要破產的政府。"

所謂十年無赤字，在作者看來，是個忽略隱性負債的文字遊戲。從理論上說，中國地方政府不允許列赤字，因此，即便入不敷出，也不會體現在地方財務的報表上，而是體現為隱性債務。

隱性負債不可小視

重慶大規模基建主要靠政府主導的"八大投"與作為金融控制平台的渝富公司。

一系列建設需要大量的資金投入，重慶的地方基建75%是由"八大投"完成的，形成了強勢的政府主導格局。

所 謂"八大投"，是指重慶水務控股(集團)有限公司、重慶城市建設投資公司、重慶高速公路發展有限公司、重慶市地產集團、重慶市開發投資有限公司、重慶市水 利投資(集團)有限公司、重慶市交通旅遊投資集團有限公司、渝富資產經營管理有限公司，"八大投"平台在2002年末開始啟動。

"八大 投"的資產在政府的隱性支持下急升。根據《世界銀行》研究報告稱，2003年，"八大投"的資產只有300億-400億元，到2006年底，資產猛增到 1901億元。單是重慶高速公路發展有限公司，資產總額就高達809億元。2010年6月，重慶財政局局長劉偉表示，重慶"八大投"總資產已達4139億 元，8年累計投入2413億元，年均投資300億元以上。2000公里高速路，5000公里高等級公路，20多座橫跨長江、嘉陵江的城區大橋以及150公 里的城市地鐵、輕軌等等項目順利開工建設。按照當地所說的60%的負債比例，負債大約在2500億元人民幣。根據重慶所公布的更為激進的"十二五"規劃投 資數據，這樣的負債比例不敷所需。

"八大投"的資產幾何級數上升，辦法是先注資、再融資，有點類似於資金釣魚。

據《時代 周報》2010年報道，政府對"八大投"有"五大注資"，一是國債注入。中央政府定期發行基礎設施建設國債，重慶市政府將每年獲得40億-50億元人民幣 的這類國債,作為資本或股本配給投資集團；二是規費注入。將路橋費、養路費、部分城維費等作為財政專項分別歸口注入各集團公司；三是土地儲備收益權注入。 賦予部分投資集團土地儲備職能，將土地增值部分作為對投資集團的資本金注入；四是存量資產注入。將過去幾十年形成的上百億元存量資產比如路橋、隧道、水廠 等，劃撥給各有關投資集團，成為其固定資產。五是稅收返還。通過對基礎設施、公共設施投資實施施工營業稅等方面的優惠或稅收，作為資本金返還給投資集團。 黃奇帆稱，政府通過以上5種注資，在8年時間差不多為"八大投"注入了1500億元資本金。政府注資做大，然後再通過向國家開發銀行、商業銀行、債券、股 市、信託等5種融資方法，為重大基礎設施和公共設施建設籌資。

政府資金實在可憐，按照重慶發改委副主任黃朝勇先生今年3月所說，今年 2011年重慶爭取國家發改委統籌資金到位127億元，已經是歷年爭取中央預算內資金最高，企業債獲批發行129億元。今年，將繼續做好專項資金申請和債 券發行，爭取中央預算內投資高於2011年水平，爭取三峽後續規劃專項補助資金100億。其他包括推進10戶以上企業發行債券，協助企業開展資產證券化、 信託計劃等，支持企業上市融資。百億級別的資金，與重慶每年動輒數千億的投資規模，完全不匹配。

融資渠道收窄

支撐重慶國有資產經營的，一是土地財政，二是金融運作，三是項目經營收益。一旦這三條路受堵，多米諾骨牌就會倒塌。

從金融運作來看，證券市場等陷入低谷，信託成本過高，被人嘆為觀止的"八大投"金融運作手段在去槓桿化過程中將成為無源之水。

項目經營收益，以劉偉先生所說的國有資本經營收益來看，每年150億元，高峰期支撐了平均每年500多億元的公益設施、基礎設施投資，這一收益顯然無法匹配如此大規模的建設，風險較大。

在 經濟發展高峰期行之有效的辦法，無法適應於經濟下行周期，信貸來源收窄。2009年8月《經濟觀察報》報道，人民銀行重慶營管部數據顯示，6月末，重慶金 融機構本外幣貸款餘額8268.9億元，同比增長46.9%。重慶連續第五個月成為全國信貸增速第一。從貸款結構看，中長期貸款大幅增長，主要投向政府主 導的重大建設項目和重點企業集團。1～6月，新增基本建設貸款663.6億元，占新增中長期貸款的45.8%。承接這些貸款的主要是政府的投融資平台。

現 在，中長期貸款已顯頹勢。據重慶營管部統計，2012年2月末，重慶市人民幣中長期貸款餘額10186.04億元，同比增長12.53%，較1月下降 0.66個百分點。其中，個人中長期消費貸款餘額2697.05億元，當月增加5.73億元，同比少增44.43億元。單位固定資產貸款餘額 5416.60億元，當月增加76.12億元，占當月中長期貸款增量的93.17%。全市單位中長期經營貸款餘額1300.94億元，當月減少10.19 億元。這樣的數據無法支撐平台運作。

今年3月6號，重慶市出台2012年市級重點項目名單。重慶市發改委副主任黃朝勇表示，年內將實施重 點項目300個，涉及總投資1.35萬億元，年度計劃投資為2600億元。重慶準備向誰大規模融資？2009年的房地產牛市與大投資救了很多人，現在，還 能等到大投資時代或者大牛市嗎？

土地收入可能難撐現金流

重慶模式的關鍵點，除了金融運作之外，就是土地。

重 慶平台貸的鑰匙是資產注入尤其是土地資產注入，如果土地資產大規模貶值則風險大增。黃奇帆曾經坦承，"八大投"很重要的資金來源跟土地財政有關。"土地及 其增值潛力,是地方政府和融資平台手中最重要的籌碼"。2010年，"八大投"被賦予土地儲備功能，家家都有至少數萬畝的土地儲備，目前總量已超過40萬 畝——或是政府以土地注資，或是以土地抵押貸款，且以未來土地出讓收益償還。

黃奇帆不諱言土地的重要意義。黃奇帆在多個場合闡釋"土地儲 備功能在投資集團內部有兩個循環"，第一個循環是從儲備到融資到搞項目的循環：比如城投公司有一萬畝地，規劃上讓城投公司儲備了，它拿出部分資金，完成規 劃紅線內的土地徵地動遷、產權過戶，從而成為信用資產，可以在銀行抵押貸款用於基礎設施建設。第二個循環：土地儲備後，要投入、開發，七通一平，然後通過 市場轉讓給房地產商。"這是一個土地升值的過程，也許你50萬元一畝的地，轉讓時200萬元一畝，就有一個額外的收入，部分出讓金要轉交區縣政府和市政 府，部分則用來抵扣基礎設施中的各種投資—很多基礎設施是政府的公共支出，它已由投資集團在銀行融資後先期投入了，最終要還銀行。"

在兩個循環中，土地有兩個升值過程：從農民手中進入市場是一個過程，在市場生地變熟地進行商業開發是又一個過程。農民與購房者分別承擔兩輪成本。

正因為土地如此重要，重慶必須大力推進土地儲備，同時維持高投資和經濟熱度，以維持土地市場的增值。一旦土地價格下降或者投資熱度下降，都會對當地經濟造成致命傷害。這就是只能快不能慢的獨輪車經濟，也是土地經濟的最大軟肋。

按照重慶市發改委副主任黃朝勇所說，重慶一是在重慶的經濟增長中，投資的貢獻一直在70%左右，2011年全國投資增長23.8%，中、西部地區投資分別增長28.8%和29.2%，重慶投資增長31.5%。保證投資資金來源已經成為重慶的首要問題。

以重慶水投為例，無力提供配套資金的區縣政府往往"以地換庫"。近兩年，水投與重慶26個區縣簽訂了土地儲備協議，涉及32個重點水利工程項目，把近6萬畝儲備土地的未來收益權以53.8億元計入無形總資產。

重 慶經濟最重要的抵押品土地的價格，正在經歷嚴峻考驗。根據中國指數研究院的數據，經過前幾年的高增長，2011年土地出讓金下降。2007年為314億 元，2008年受調控影響大幅下降至117億元，2009年，重慶土地出讓金收入448.47億元，同比上升276%；2010年，重慶土地出讓金為 712.1億元；2011年重慶土地出讓金為784.4億元，同比上升10.1%。隨着房地產降溫，重慶土地降溫，所謂"重慶模式"最重要的引擎也將熄 火。10%左右的土地出讓金增幅，無法背負30%以上的投資增速。

重慶模式是東部地區此前土地發展模式，以及用稅收等優惠模式吸引外資總部經濟的翻版，是黃奇帆"引東入西"，不算太新。與其他地區不同的是，重慶的運作格局更大，重慶的土地資源更多，一度所追捧的程度更甚，因此在短期內的爆發力看上去似乎更強。

去 年8月9號，重慶市財政局表示，"十二五"期間重慶市財政在基本公共服務投入的資金總量是3028億元，這個資金量是經過充分論證的，主要用於改善城鄉居 民的教育、衛生、社保、住房和出行等方面的條件，讓市民共享公共財政的陽光。加大民生投入非常好，問題是資金從何而來？

從貸款或者土地而 來，不過是寅吃卯糧，或者是羊毛出在羊身上。按照重慶市教委所說，主要是城市建設配套費部分用於教育、徵收城市教育費附加；按增值稅、消費稅、營業稅的 2%開徵地方教育附加等，是增加了投資成本，與重慶所說的低成本引資背道而馳，上述費用與城建、土地仍然密不可分。加上目前增值稅增速下行，投資需要資 金，企業稅收下降，怎一個急字了得？