特朗普政府低估了中國的韌性和戰略定力。美國原以為，經濟增速放緩會嚴重挫傷中國並使其迫切地想要結束貿易戰，但中國領導層有十分充裕的政策空間來應對當前的經濟減速，根本無需放棄既定的長期戰略。如今中美兩國似乎即將達成某種聚焦於雙邊貿易的協議，讓美國面子上好看一點，但兩國經濟基本面的巨大反差清楚地告訴我們，占上風的究竟是誰。

　　沒錯，過去幾個月來中國經濟增長勢頭明顯減弱。但中國經濟低迷主要是自身原因造成的，而不是像美國人臆想的那樣，是其關稅戰略大獲成功的結果。中國經濟減速最初是由中國政府的去槓桿化運動引起的，它旨在降低債務密集型經濟增長帶來的巨大風險。中國政策制定者為了避免染上可怕的“日本病”——債務過剩、殭屍企業湧現和由此導致的生產率下降——在經濟上採取了積極措施，這一點值得稱道。

　　去槓桿化的結果就是信貸增長從2016年初的約16%，放緩至2018年末的10.5%左右。這極大衝擊了中國一度十分強大的投資引擎。投資是推動中國經濟增長的最大動力，但其增速已從2013年末的20%降低至2018年末的約6%。

　　與此同時，美國關稅的影響才剛剛開始顯現。去年12月和今年1月，中國對美出口同比下滑了約3%，但對世界其他地區的出口卻繼續增長，這在很大程度上是由於新興市場（尤其是亞洲地區）的經濟韌性較高。由於要趕在農曆新年假期和美國加征關稅前出貨，預支了一部分出口增長，所以預計出口會出現一些回落。儘管這可能會影響短期經濟前景，但過去數月的經濟放緩很難歸咎於出口。

　　為了避免經濟下行的風險，中國馬上發揮了其固有的政策優勢：西方國家的財政和貨幣刺激措施基本已經達到了極限，而中國則具備更高的政策靈活性。過去一年裡中國連續下調存款準備金率，促使銀行貸款增加，年初信貸增長也開始回升，到今年年中應可盤活中國整體經濟。

　　與中國相反，美國當前的經濟形勢主要來自短期動力的作用。由於2017年末的大規模減稅，2018年美國經濟增速升至3%左右，比之前八年疲弱的2.2%快了近一個百分點。但隨着財政刺激作用衰減，GDP增長也將相應下降。這符合美國國會預算辦公室最近公布的2.3%的2019年增長預期。

　　越來越多的風險都在指向更加嚴峻的美國經濟形勢。2019年初美國股市的反彈並沒有抵消2018年末大幅下跌的影響。那次暴跌對家庭財富和消費者信心都造成了沉重打擊，導致12月份零售總額大幅下降。鑑於美國失業救濟申請人數小幅上升，住房市場持續疲軟，全球經濟基礎失穩，美聯儲手段有限等種種因素，美國經濟的韌性似乎變得越來越脆弱。

　　政策引領將改善中國經濟狀況，而政策限制則將拖慢美國經濟，截然不同的增長軌跡將使兩國經濟長期基本面差距更加懸殊。2018年中國國內儲蓄率達到GDP的45%，幾乎是美國18.7%的2.5倍。儘管中國向消費主導型經濟的轉型促使儲蓄過剩變成了要吸納儲蓄，導致中國儲蓄率低於2008年的峰值52%，但中國仍有一個令美國艷羨不已的高儲蓄安全墊。

　　此外，美國總儲蓄額的85%用於替換過時和損耗的存量資本。考慮到貶值的因素，2018年美國國民淨儲蓄率只有3%，不足上世紀後三十年平均值6.3%的一半，當然也就更低於中國的淨儲蓄率——中國的存量資本相對較新，沒必要替換。

　　儲蓄的差距反映了中美兩國經濟增長的投資基礎存在關鍵差異。2018年，中國投資占GDP的比率達到44%，兩倍於美國21%的投資占比。而且，考慮到美國日益老化的存量資本，兩國可用於提升自身能力的淨投資實力差距更加懸殊。這意味着中國有更充裕的資金用於投資改善未來長期經濟發展的必需條件，例如城市化、基礎設施建設、人力資本、科技研發以及自主創新。

　　此外，隨着美國長期性預算赤字進一步壓低國內儲蓄，中美之間的儲蓄鴻溝未來很可能進一步擴大。此外美國還面臨的另一大困難，美國需要長期保持經常賬戶逆差來增補其羸弱的國內儲蓄，支撐其有限的投資潛力。這樣一來，龐大的多邊貿易逆差將隨着經常賬戶逆差出現。中美貿易協議最薄弱的環節暴露無遺：美國指望依賴中國提供的雙邊貿易方案，來解決自己與上百個貿易夥伴之間的逆差問題。

　　歸根結底，經濟實力是相對的。美國經濟當前的優勢地位似乎只是曇花一現。鑑於美國經濟長期基本面十分堪憂，其短期內展現出的韌性已是強弩之末，未來可能進一步衰微。中國的處境則正好相反，當下的短期性疲軟持續到年中便會告終，其長期基本面是比較穩固的。

　　美方貿易談判代表應該在這樣的現實面前幡然醒悟，他們誤判了中國的力量，也高估了一份“面子協議”能帶給美國的實際好處。