作者：學者、財經作家，金融界網站專欄作者 孫驍驥　　　

　　中美之間的貨幣戰爭又要打響了嗎？從兩國之間貨幣關係的走向來看，答案似乎是肯定的。進入2018年，人民幣保持多頭上升行情，與之相對，美元則在近期持續呈現弱勢。兩大國之間貨幣“一放一收”的流向背後，其實是兩國的經濟角力以及全球資本布局的變化。

　　在人民幣和美元“暗戰”的過程中，普通投資者又該何去何從？人民幣和美元之戰的“成本”又該誰來支付呢？

　　一，美元表面保持“低調”，卻讓人民幣尷尬

　　先來看美元走勢。自從美國總統川普的稅改政策推行以來，全球的分析師都料想美元將會迎來強勢。不過，現實中美元卻是保持了“低調”。美元指數去年跌幅超過9%，直到最新的美國經濟數據出爐，各項指標比較給力，加上美聯儲近期會議透露可能加快加息的速度，美元才又受其影響小幅回升。

　　不過，即使美元反彈，但是其“由弱轉強”的機會並不大。美元的強弱，顯然與美國經濟的發展前景有密切關係。而現在的美國經濟是好是壞，卻不是一句話可以講清楚的。

　　如果我們來看美國的經濟數據，從整體來看趨勢無疑是不錯的。我們抓幾個關鍵數據：美國的失業率目前是4.1%，為近十年來最低，在整個2017年，失業率始終是呈現持續下降趨勢。從就業者的每小時平均收入（Average Hourly Earnings）來看，2017年的平均增長的速度也是近五年來最高，12月平均每小時工資年率上漲2.5%。

　　別看這個數據放到中國不算高，但在美國已經算是不錯的成績了。而且，當就業者持續進入市場、社會達到充分就業後，工資的進一步上漲只是時間問題。

　　不過，在經濟數據普遍靚麗的同時，美國的通脹率仍然維持在低位（2.2%左右）。但即使如此，美聯儲仍然執意加息，因其緊盯的並不僅僅是利率數據，更包括就業率的指標。

　　這裡就出現了一個矛盾問題。一方面，美國經濟全面復甦，增長迅速，但與此同時通脹率仍然較低。這種高增長、低通脹同時出現的情況，被稱為“金髮女孩經濟”（Goldilocks economy），意思就是一種“不上不下”的經濟增長。

　　最早提出這個概念的，是美國經濟學家大衛舒爾曼教授，其靈感源自格林童話的“金髮女孩與三隻熊”。在這個童話中，迷路的金髮女孩誤闖森林裡的小屋，在裡面倒頭大睡，並做了一場美夢。

　　如今，美國經濟也仿佛置身於一場美夢中，經濟數據的全面復甦就好像一張溫床，人們舒適的躺在上面開始做夢。隨着美夢一起發酵的，就是美國的資產價格。

　　這就是“金髮女孩經濟”的另一層含義：表面上經濟復甦，並且通脹率保持在低位。而在暗地裡，隨着經濟一起“復甦”的，其實是不斷高漲的資產價格。換言之，“金髮女孩”身影的背後，意味着資產泡沫已逐漸堆積、沉澱。此時，市場的樂觀，很可能意味着一場泡沫的來臨。

　　如果我們觀察美國的證券市場，就會很明顯的感到這種“金髮女孩經濟”的作用。過去一年，美股大爆發，三大指數創新高，很多大公司的股價都在上漲，尤其是金融銀行股上漲十分明顯。但與此同時，川普的減稅政策（降低企業稅14%至15%）以及所謂“萬億美元”的基建計劃又會給美國帶來財政赤字的負擔，因此美元走弱也是大概率事件。

　　美股強，美元弱，利率升。目前的這個格局是由川普政府的既定政策導致的，也符合美國的利益。川普的思維方式依然跳不出共和黨和大資本家的基本套路：對外利用弱勢美元推動商品服務的出口；對內則利用資產泡沫，做高國內經濟數據，也可以稱為美國版的“先富帶動後富”。這顯然有助於為他帶來更多的支持者。

　　但是，川普這麼一搞，就逼得全球的主要貨幣都不得不有所反應。尤其是以人民幣首當其衝。上個月美聯儲宣布加息25個基點後不久，中國央行就緊跟步伐，利用MLF操作利率上調5個基點。在緊跟美聯儲加息的同時，中國還不得不加強資本管控、增加外匯干預，以這三個辦法確保資本留在中國不外流。

　　美股強，美元弱，利率升。美國經濟的“金髮女孩”顯然將會進一步吸引資本撤出中國，這是中國政府最不願見到的事情。

　　二，“金髮女孩”vs資本管制，普通投資者躺槍

　　實際上，中國國內的資本面臨着“失血”的困境。據媒體統計，在美聯儲宣布新的加息政策以前，中國內地已經連續22個月資本逆向流動，即流出中國的資本數量大於流入中國的資本數量。這顯然不利於人民幣的穩定。並且，在外商直接投資（FDI）方面，情況也並不樂觀。

　　雖然2017年前11個月的外資直接投資達到1199億美元，但據國家統計局數據，2017年除了2月和11月，其餘的時間裡外商直接投資同比增長均為負數。

　　外商投資減少的規模僅次於金融海嘯之後的2009年。這是很罕見的信號。從近十年的外資直接投資的變化表中，可以很清晰的看到以2014年為分界，先增多後減少的趨勢。

　　換言之，資本外流和外資投資乏力已經是持續幾年的問題，如今川普的“貨幣回籠政策”無異於更加加速了中國陷入這個困境的速度。

　　在這樣一個膠着的時刻，作為中國的投資者必須要意識到，你將手中的錢進行全球資配的成本將越來越高。因為現狀只可能會促使中國進一步收緊貨幣政策，更嚴厲的控制人民幣購匯的買賣。也就是說，你的錢，想要出去越來越難。

　　果然，這個預判很快就有了政策的註腳。2018年1月5日，中國央行對外發布通知，宣稱對於境外投資者在中國合法的利潤、股息等投資利益將按規定辦理結算，確保境外投資者的合法利潤可以自由匯出。

　　不過，在這一份官方的通知中，用來進行跨境結算的貨幣已經不是美元，而是人民幣。通知的原文中提到：“凡依法可使用外匯結算的跨境交易，企業都可以使用人民幣結算”，並且，整個的外匯政策將與一帶一路計劃結合進行。

　　不難推知，強制以人民幣結算之舉是要實現三個目的：首先，保住外匯儲備。其次，留住外國資本在中國境內。第三，強制在全球範圍內推行人民幣，為人民幣國際化助力。

　　你看，目前受限的已經不僅僅是本國公民的貨幣自由兌換權，就連外商的購匯權利，也在不斷的收緊之中。

　　稍想一下就不難理解這麼做的緣由：外資每年一千多億美金的投資規模，再加上大量擠在國內、希望走出國門的資金，這筆無法確切統計的數目必然非常巨大。

　　如果不加限制悉數換成外幣跑到境外，那麼中國內部就將只剩下一堆人民幣而沒有外幣儲備。這個情況，意味着該貨幣根本無法國際化，並且此貨幣自身也將因失去信用而崩潰。

　　要預防這種情況出現，最有效的辦法就是對資本流動進行限制，往死里限制。同時，政策的大手強推境外的人民幣結算和持有。繼中國和英國去年底達成“滬倫通”，英國公開表示支持人民幣跨境支付以來，今年開始巴基斯坦批已批准用人民幣進行結算等等。

　　不過，目前這些做法都還只是一種姿態和個別現象。要想讓全世界的大部分人主動長期持有人民幣，並用普遍使用人民幣計價、結算。短期來看只是一廂情願的事。

　　靠着這種異常嚴苛的外匯管制，中國的外匯儲備連續11個月回升，重新回到2016年9月以來的水平。據統計，以去年全年來看，外儲一共增加1294億美元。這也使得市場對於人民幣匯價信心進一步增強。

　　然而，人民幣匯價的上升，以及這種所謂的“貨幣信心”完全是建立在人民幣無法自由流通的基礎上的。至少在普通人的層面，通過合法合規的方式，現在已經無法用人民幣兌換足夠的外幣，以實現資產的合理配置。

　　也就是說，在大國的利益博弈當中，普通人的利益再一次躺槍了，不幸成了炮灰。

　　根據2018年的新規定，中國公民在海外用銀行卡取現外幣，每年每人不得超過十萬元。這顯然就是把普通民眾當成了堵漏的沙袋。那些搶在之前就跑出去的人，顯然占了便宜。

　　筆者在多篇文章中都提過一個概念：貨幣的優先權問題。也就是說，在經濟活動中，誰最先拿到貨幣誰就是贏家，誰最後拿到貨幣，誰就是輸家。這個道理始終成立。

　　例如，在通貨膨脹的過程中，最先拿到貨幣的人不用承受通脹壓力，反而享受了資產價格上漲的利益，順便把貨幣貶值的損失轉嫁他人。

　　同樣的道理，在貨幣兌換的過程中，先兌換的人承擔的成本比較小，因為一開始的監管力度較小，等到大家都醒悟過來，紛紛去換貨幣時，必然導致監管力度大幅加強，造成購匯成本陡增甚至無法換取外幣。這其實意味着，普通人被剝奪了選擇到境外其他地方生活的權利，因為你不允許帶走你之前創造的財富。

　　所以，在中國生活凡事最好早作計劃，有了計劃最好早行動。都是蘿蔔占坑的事情，過了這村沒這店。