http://www.sina.com.cn 2008年03月24日 01:30 中國證券網-上海證券報

　　當華爾街的銀行與券商們經歷了數月的動盪後，股市可能最終觸擊了底部。或許，你該感謝貝爾斯登，它所引發救市政策，阻止了金融類股進一步下挫。這些公司的股票甚至出現了某種跡象的復甦。

　　但是，在經歷了一年之久的危機後，我們似乎都無法忍受那些春天般樂觀的預期了。那麼，底部真的來臨了嗎？

　　救市引發逆轉

　　上周，美聯儲下調了短期利率，從而擴大了長期與短期貸款的利差，這一政策顯著增加了銀行的收益。美聯儲同樣向投資銀行開放了直接貸款業務，為它們提供了全新的、穩定且具有良好流動性的資金來源。市場於是熱烈回應了這些措施。一些損失慘重的股票強勁上升了10％—20％，市盈率也得到了提升。

　　當然，總體情況仍不樂觀。瑞士信貸上周四發布了第一季度虧損警告。標準普爾上周五將高盛與雷曼兄弟的評級調整為“負面”，因其收益情況非常脆弱。考慮到實體經濟增長速度在放緩，未來若再次出現銀行破產危機，或許也並非不可能。

　　另一方面，目前的股價或已反映了大部分的風險。而不久以後，投資人就會開始關注今年下半年的收益情況。那時，最壞的狀況或已過去，收益情況也會變得好看很多。 “目前來看，我相信市場正在好轉。政府會在需要的時候出手。”美聯儲前任副主席Ernie Patrikis表示。

　　圍繞在金融類股身邊的陰雲也在漸漸清晰，過去一年間，它們的股價下挫了超過50％。上周，隨着雷曼兄弟、摩根斯坦利與高盛公布了季報，這些公司的股價得到支撐，因其收益情況沒有壞於預期。

　　雷曼兄弟的股價出現了最戲劇化波動。上周一，恐慌的拋售令其股價下挫了近19％，受季報業績支撐，該股上周末終以24%的升勢收場。

　　資金槓桿、商品泡沫受擠壓

　　另一些信息也支撐了股市觸底反彈的預期：金價在上周二到達高點後，下挫了8.3％，於上周五報收於919.6/盎司。而美元則迎來了本月以來第一周的上漲。

　　事實上，2000年3月科技和電信股泡沫破裂後不久，投資者就將投資從美國股市中分散出來。Fifth Third資產管理公司投資長Keith Wirtz表示，大量的錢流入了外國股票和諸如初級商品和不動產等硬資產領域。

　　而如今，從石油到黃金(206.81,-2.35,-1.12%,吧)到小麥(2071,24.00,1.17%,吧)的各式資產，都受到槓桿資產價格大跌的影響。美國4月原油期貨下挫近5美元至每桶104.48美元；金價也大跌6%到三周低位。

　　Wirtz表示：“如今槓桿效應在商品市場暴露出來。我認為股票和債券市場已經度過了最糟糕的時候。”

　　資產減值高峰已過

　　那些最糟糕的金融資產減值已經過去，人們也給出了一個收益預期看漲的理由。目前，第一季度的金融資產減值仍處可控範圍內。去年第四季度，摩根斯坦利從940億美元降至230億美元。雷曼兄弟報告了180億美元的資產減值，較去年第四季度的120億美元有所上升。“我認為，我們已經看到了投資銀行資產減值的峰值，”高盛分析師William Tanona表示。

　　如果最糟糕的資產減值時期真已過去，未來的收益情況或許會樂觀很多，哪怕假設資本市場並無復甦。標普500中的金融類股本季度的預期收益為300億美元，較去年同期幾乎下降了50％。但是，在未來第三季度，預期收益將會上升34％，而第四季度，金融業將會獲得500億美元的利潤。標準普爾分析師Howard Silverblatt表示。

　　或許，分析師的預期太過樂觀。但是，即使收縮預期，趨勢仍然會有所改進。而且以往經驗說明，金融業似乎仍能在最嚴重的金融危機中賺錢。

　　“如果銀行和券商在這一經濟周期中賺錢，它們應該以超越賬面價值的價格交易。”JP摩根首席分析師Thomas Lee表示。截至上周五，只有貝爾斯登和花旗銀行的交易價格低於賬面價值。但是，大部分賬面價值都創下過去5年乃至10年來的新低。

　　銀行和券商還將受益於其減值的證券資產出現反轉。券商持有很多非流動證券資產，以穩定市況。公司運用行業指數為這些資產估值。但問題在於：投資人的短期賣空政策或令行業指數低於其實際價值。“在我們看來，券商股的賬面資產被評估地太低了。”分析師稱。

　　死亡意味着重生？

　　歷史經驗表明，市場的底部總是隨着某一頂級券商的死亡而到來。在過去25年中，美國共發生了四起主要金融機構的事故，而市場總在其後的6至12個月間創出新高，JP摩根首席分析師Thomas Lee表示。根據它的數據，1990年2月，隨着Drexel Burnham Lambert爆出危機，市場創出新低。六月後，標普500上升了3％，一年以後上升了12％。而1998年9月，Long Term Capital Management崩潰後，市場迎來了表現最好的一段時期。

　　但並不是所有人都相信底部已經來臨。上周末，3月期國債的收益僅為0.51%，創50年來最低水平，甚至比日本的收益狀況還差。Bianco Research主席James Bianco指出。

　　“這是市場面臨壓力的信號，”他警告道，“這和大蕭條時期的情況一樣糟糕。”那些已經減值了2000億資產的銀行與券商，將需要重新融資數千億美金。

　　但不論金融業的現狀如何糟糕，它們都竭盡全力避免更糟。感謝美聯儲的救市措施，該領域今後一年的收益將會得以改觀。