從保爾森黃金投資再看黃金信徒的邏輯

劉以棟

亂世出英雄。這次金融危機中，投資領域一位英雄人物脫穎而出，成為一顆引人注目的新星，他就是“對沖基金”經理，約翰-保爾森(John Paulson, 跟美國前財長亨利-保爾森沒有直接關係)。

在2007年和2008年這兩年間，保爾森做空次貸證券和銀行股票，盈利高達170億美元。華爾街日報後來講，保爾森剛開始做空次貸證券時心理壓力太大，就去公園跑步來緩解壓力。英雄人物成名以前，也是要經歷艱難歷程的，這一點跟儒家觀點是一致的。

2007年和2008年都已成為歷史，人們更關心的是下一個投資熱點是什麼。根據美國一家權威期刊8月14日報導，保爾森下一個投資重心是黃金。

截止今年六月底的數據，保爾森的171億美元的投資資金里(Jaulson &Co.)，黃金方面的投資，目前市值達52.7億美元。投資比重高達30%。其黃金投資包括黃金期貨交易基金GLD(28.7億)和其它黃金單股(AU，KGC，GFI等)。

保爾森沒有解釋他為什麼要做黃金方面的投資，但我以前在“黃金信徒的邏輯”一文里，對黃金投資作了相關分析，現附在這裡，供大家參考。

需要補充一點的是，雖然黃金投資具有很大潛力，但未來黃金投資也不會一帆風順。有文章分析說，奧巴馬經濟團隊的領軍人物，勞倫斯-薩默斯(Lawrence Summers)就因為他以前在黃金和政府利率政策方面的研究工作，而被當年的財長拉賓看中而提升，調到財政部工作。作為這方面的專家，薩默斯會對黃金價格採取干預政策。但是，以美國政府現在的財政赤字水平、政府和民間的負債額度，干預效果會大打折扣。

保爾森管理的是對沖基金，進出市場速度很快，況且我們現在看到的是今年第二季度底的數據，所以大家不要盲目跟進，要根據自己的風險承受能力作出理性的決策。智者千慮，難無一失，保爾森也不可能百戰百勝，永遠正確。

我在黃金方面的投資理念文章，能在保爾森的投資計劃公開以前發表，則屬於愚者千慮，必有一得，普通人也有對的時候。

附：

黃金信徒的邏輯

劉以棟

美國人把喜歡黃金投資的人稱為黃金信徒(Gold Bug)。雖然這種稱呼帶有不少貶意，但我有一位好友卻可以說是一位十足的黃金信徒。因為我們經常在一起吃飯聊天，所以我從他那裡學到很多知識。現在我把他的理由歸納一下，大家看是否有道理。

黃金是真正意義的錢。從日常應用的角度，黃金的工業應用並不多。但是，黃金卻是真正的錢。從古到今，從國內到國外，無論何時何地，黃金都是大家普遍接受的財富。在可以預見的將來，這種事實不會改變。所以，擁有黃金，就擁有了真正的財富。

與世界各中央銀行發行的紙幣不同，黃金不是任何人的債務。紙錢是政府發行的債務。政府固然不會欠錢不還，但政府可以印新錢還舊債。窮人還不起債務，其根本原因是窮人不能自己印錢。窮國還不起債務，是因為欠的不是本國的錢。如果欠的是本國的錢，那麼世界上任何國家都沒有還債困難。在黃金信徒看來，所有的紙錢都靠不住，包括美元。

雖然有人把黃金看作通貨膨脹時期的避險投資，但事實上黃金在通貨膨脹失控時更加閃爍。如果通貨膨脹率比較低(3%左右)，那麼美國政府保值債券(TIPS)可以起到更好的保值效果。如果通貨膨脹失控(10%以上)，那麼黃金的保值效果才會顯著。一旦通貨膨脹失控，那麼政府計算通貨膨脹率時就會失去真實性，那時政府發行的保值債券就失去了保值效果。現在美國經濟學界有人提出6%的通貨膨脹目標。但是一旦通貨膨脹率達到6%，大家對通貨膨脹的心理預期可能就會超過6%，那時黃金的價值就會顯現出來。

黃金具有社會動盪時期的保值功能。社會秩序穩定時，人們並不需要黃金，但一旦發生社會動盪或戰爭，那麼黃金就有它的獨到之處。我們這一代人，基本生活在社會穩定時期，很難想象社會動盪時的災難。在二戰時期，在國共兩黨內戰時期，黃金都是更可靠的錢。國民黨撤離大陸時，中華民國政府發行的紙錢簡直就是廢紙。

美元貶值將導致黃金升值。現在世界上的黃金以美元定價，但美國政府大量發行美元將會導致美元貶值，其結果將是黃金升值。美國2009年的財政赤字是1.84萬億美元。現在預計2010年的財政赤字是1.26萬億美元。可以肯定的說，2010年的財政赤字明年肯定會調高，因為現在預計的稅收肯定達不到預算目標，而各項消費預算還得增加。美元貶值，其它貨幣為了出口也會競相貶值，結果就會是黃金升值，因為黃金不能被憑空造出來。

黃金信徒的黃金價值觀未必都對，但也有其合理性一面，所以大家最好做一些黃金方面的投資。黃金方面的投資可以買實體黃金，黃金ETF，黃金方面的共同基金以及黃金股票的ETF。如果買黃金方面的單股，則需要注意風險管理和分散投資。美國人說，金礦就是地上挖個洞，上面坐着一個騙子，小金礦公司尤其如此。

現在黃金價位比較高，但是在不遠的將來或許會回調，那時將會產生買入點。黃金八百美元以下可以開始積累，七百美元以下追加。現在黃金生產成本應當在六百美元左右，所以黃金價格低於生產成本時可以再買一些。黃金有可能跌破生產成本，但不會在生產成本以下停留太久。

黃金是大宗商品的一部分，大宗商品方面的投資可以是黃金投資的延伸。但黃金和大宗商品投資的共同特點是變化率比較大。如果您不喜歡這樣的市場起伏，不妨避開這方面的投資，雖然可能失去一些機會，但也可以換來平靜的心情。讓我們給黃金兩年時間，到時再看黃金的價格。