在2010年的貨幣政策調整中，加息和提高法定存款準備金率可能不會成為主要的政策工具（當然，這並不排除央行通過為數不多的加息或法定存款準備金率調整來影響市場預期），直接調控可能會發揮更大的作用，即通過對貸款規模的控制，來實現中央經濟工作會議關於“把握好貨幣信貸增長速度”的要求。

　　總體說來，到2009年末，全球經濟環境較2009年初已有了根本性的改觀：主要經濟基本都已企穩回升，而受危機影響較小的新興市場國家，經濟增長速度更顯突出。同時，全球範圍內，資產價格飆升、通脹預期開始不斷增強。所有這些變化，使我國貨幣政策所面臨的首要問題，也悄然發生了改變，從單一的反經濟衰退，逐漸轉向反衰退和防通脹並重的局面。在2009年底召開的中央經濟工作會議中，有關2010年貨幣政策的表述正反映了這樣一種變化，會議在繼續維持“適度寬鬆貨幣政策”提法的情況下，還提出需要“管理通脹預期”，指出要在保持貨幣政策連續性和穩定性的同時，“增強針對性和靈活性”，“密切跟蹤國內外經濟形勢變化，把握好貨幣信貸增長速度”等要求。以上表述意味着，在確保經濟穩定增長的前提下，貨幣政策需要更多地考慮抑制通脹預期，以求得反衰退和防通脹二者之間的平衡。

　　2009年中央經濟工作會議有關貨幣政策的表述，事實上已經暗含着根據國內外經濟環境變化，未來一段時間的貨幣政策有進行微調的可能。在這樣一種基調下，市場所關心的未來貨幣政策走勢問題，主要就可以歸結於兩個方面的內容，其一是貨幣政策出現調整的時間；其二，則是貨幣政策調整所依賴的手段。

　　對於第一個問題，有關討論已多。從世界範圍看，儘管在危機期間，各國史無前例地一致採取了極其寬鬆的貨幣政策，但由於所受危機影響程度以及所面臨的環境的不同，各國寬鬆政策退出的時機卻會有很大的差異。在過去一段時間裡，受全球政府（特別是亞洲地區政府）擴大公共支出的影響，一些受危機衝擊較小的資源型國家的總需求強勁增長，由此帶動了經濟的超預期復甦，通脹壓力日趨明顯。有鑑於此，這類國家的貨幣政策在2009年下半年就已開始轉向，試圖通過升息或提高法定存款準備金等手段，來抑制通貨膨脹預期的進一步惡化；與之相對，歐、美受金融危機直接衝擊較大，在其各部門資產負債表得以修復之前，總需求增長將受到較大的制約，經濟回升速度會相對乏力。在這種情況下，歐、美中央銀行可能還會在較長一段時間內保持目前寬鬆貨幣政策態勢不變，其退出步伐可能會落後於絕大多數國家。

　　對中國這樣的國家而言，情況可能正好位於上述兩類國家之間。一方面，儘管中國經濟增長勢頭強勁，但總需求擴張基礎仍不牢固，且CPI上漲趨勢也不明顯；而另一方面，銀行體系充裕的流動性暗含着許多隱患，特別是在實體經濟缺乏有效投資機會的情況下，大量資金湧向了資本市場和房地產市場，並導致了一定的資產價格泡沫，需要及時採取措施加以防範。由此來看，我國貨幣政策轉向調整的時機，大致也會位於上述兩類國家之間，滯後於資源出口型國家，但會先於美國和歐洲，最早可能出現在2010年第二季度。

　　第二個問題，是有關貨幣政策轉向所可能採用的手段。按一般的邏輯，貨幣政策從寬鬆轉向緊縮，大致可採用的手段是加息、提高法定存款準備金率、匯率升值以及貸款控制，等等。在以往的緊縮操作中，央行更多地採用了加息和提高法定存款準備金率這兩種手段。不過，在未來一段時間的國內外環境中，上述兩種手段的有效性卻頗值得懷疑。首先，由於美元的低利率水平可能會在較長時間內維持不變，調高人民幣利率水平，將會拉大利差而刺激境外資金流入，進一步增加銀行體系的流動性；其次，目前我國銀行業法定準備金率已處於較高水平，進一步提升的空間有限。因此，筆者認為，在2010年的貨幣政策調整中，加息和提高法定存款準備金率可能不會成為主要的政策工具（當然，這並不排除央行通過為數不多的加息或法定存款準備金率調整來影響市場預期），直接調控可能會發揮更大的作用，即通過對貸款規模的控制，來實現中央經濟工作會議關於“把握好貨幣信貸增長速度”的要求。

　　不過，需要指出的是，通過信貸規模控制固然可以實現對貨幣、信貸的精確數量調控，同時也能避免價格手段（如加息）所可能帶來的一些負面影響，但數量調控本身也具有諸多的缺陷，應予以充分關注。其一，實體經濟對於資金需求，與其項目規劃實施的進度有關，信貸規模的確定，能否與實體經濟的需求相吻合，是一個很難解決的問題；其二，在規模控制的情況下，如果銀行將有限的資金全部投向國有企業和大型項目，中小企業融資難的困境將可能變得愈加突出，這將不利於我國經濟結構調整的展開。

　　總之，隨着國內外經濟形勢的變化，我國2010年的貨幣政策存在調整和轉向的可能。不過，鑑於目前總需求增長的基礎尚不穩固，以及在2009年所規劃的眾多中長期項目還需進一步的資金支持，貨幣政策的調整不會出現大力度的緊縮，而更多地體現為一種微調，適度寬鬆政策的基調會繼續延續。此外，在2010年中，我國經濟所面臨的風險，除日益升溫的通脹預期外，還包括由流動性過剩所催生的資產價格泡沫問題，需要通過收縮流動性來加以應對。對此，數量調控是較有針對性的手段，但是否會取得很好的效果，還需拭目以待。