評中國央行節前上調存款準備金率及對虎年股市的影響

作者：好啊好啊

    僅一個月之隔，中國央行於2月12日晚再次宣布自2月25日起上調上調存款類金融機構人民幣存款准備金率0.5個百分點。這是中國今年第二次上調准備金率。為加大對“三農”和縣域經濟的支持力度，農村信用社等小型金融機構暫不上調。央行此舉激起了全球市場對中國經濟增長可能放緩的憂慮，人們擔心此舉將使得中國經濟增長放慢，從而累及對石油和其他原材料的需求。星期五各國股市、石油、黃金、銅、大豆、玉米以及小麥市場的拋售更多是出於市場對中國政策不確定性的擔憂。不僅僅是把准備金提高50個基點帶來這麼大的影響，而是大家預期接下來央行會有一系列舉動要讓通貨膨脹或是資產泡沫降溫等。

    一月兩次密集動用存款准備金工具，可見，流動性管理已明確提上中國本輪貨幣政策日程。一天前，央行在最新一季度的貨幣政策執行報告中已透露重要信息，報告說，要“綜合運用多種貨幣政策工具，加強流動性管理”。 中國央行一直試圖通過限制銀行貸款來收緊貨幣的流動性，並由此遏制房地產、股市等資產泡沫以及可能出現的通貨膨脹。

    專家稱，2010年中國面臨的流動性壓力較去年又有上升。不過，由於物價數據平穩，加息預期並不在眼前，此間專家預計，相對於上次調整准備金率，此次對市場情緒沖擊相對較小。

    此次控制流動性措施的推出，是大家都曾事先或多或少預料到的事情。但是，在推出時機上卻是有令人意外、出其不意、耐人尋味的感覺。這是由於宣布時間是牛年股市收市落幕，廣大股民準備在牛年大漲50%、收市前連續4日飄紅喜氣洋洋喜迎虎年春節之前。而為什麼不在虎年開市之後再宣布呢？而要為億萬股民在中國傳統節日前添堵呢？這將會為虎年的中國股市帶來什麼影響呢？

    好啊好啊首先感受到的是控制流動性的緊迫性。去年瘋狂放貸是一個非常態的情況，從而為本來處於非常危險的中國樓市和低迷的股市推波助瀾，製造了一波強有力的人工牛市。各地樓市屢創新高，滬深兩市的振幅超過了100%, 成交額更是達到了驚人的55萬億，大大超過了號稱“死了都不賣”的2007年。中國金融經濟在喋喋不休的通縮/通脹爭論中度過了2009年。年底結賬：

    1.保八順利完成！去年全年累計新增貸款9.59萬億元,將近是2008年新增貸款額的一倍。天量的信貸投放是金融危機來臨時所採取的一劑急方,為“保8”成功作出了不可磨滅的貢獻。

    2.可是就業形式似乎依然嚴峻而不是很理想。

    與此同時,巨額信貸的負面作用也相當顯著,那就是：

    3. 如此巨額信貸的投放難以優化信貸結構,確保資金流向最有效率的項目或者產業,從而可能加劇中國經濟的結構失衡。中國經濟結構失衡一直長期存在,而2008年末開始實施的4萬億元經濟刺激計劃進一步加劇了結構的失衡。從經濟結構來看,投資獨大的局面依然沒有改變。去年以來,隨着全年累計9.59萬億元的巨額信貸大量投向基礎設施建設,投資拉動的局面被演繹到了極致。去年全年全社會固定資產投資224846億元,占GDP比重達67%,而其30.1%的同比增長率也遠遠高於GDP的增速。在此意義上,與調結構的初衷漸行漸遠。從產業結構來看,2008年末第三產業占GDP的比重為41.8%,遠低於發達國家和一些發展中國家。2009年以來,隨着工業企業新項目的陸續開工和“鐵公機”等基建項目的實施,第三產業占比將呈下降的趨勢。根據統計數據,第三產業同比增長8.9%,落後於第二產業9.5%的增速。可以預見的是,產業結構的不合理將影響產業協同效應的發揮,從而制約中國經濟持續穩定的增長。

　　4.增添信貸決策和風險管理難度,增添信貸決策失誤和資產質量惡化風險,從而為銀行體系的中期穩健造成隱憂。這種信貸速度持續下去,將導致信貸資產質量下降,指標變壞。

    5.充裕的流動性助推了資產價格,加大了通脹的隱憂。天量信貸不斷助推“房價漲—地價漲—房價漲”的循環,造就了去年樓市的火熱。我國CPI指數設計不盡合理，房價的暴漲沒有在CPI中得到應有的體現。儘管房價不計入CPI指數範疇,但是以房價為代表的資產價格的上升最終將傳導至CPI已經成為理論共識,因此當前房價的高企凸顯了通脹的隱憂。作為通貨膨脹率最直接的測度,CPI指數在去年12月同比上升1.9%,呈現加速上升的趨勢。儘管去年全年累計同比下降0.7%,但是低基數及隨經濟復甦而逐漸旺盛的需求將進一步加快CPI的上升趨勢。另一方面,從成本的角度來看,原油已經上升至80美元/桶左右,國際和國內的大宗商品價格逐步上升,成本推動的通貨膨脹風險正在加大。體現在PPI上,去年12月同比上升1.7%,為年內首次轉正。可以確定的是,PPI同比上升的趨勢將得以延續,並將最終傳遞至CPI,對通脹構成壓力。

　　中國政府將2010年定義為將是中國經濟最複雜的一年。投資對經濟的邊際貢獻已經降低,依託出口來消化過剩產能的模式也難以為繼,如何尋找新的經濟增長點需要政府的大智慧。調結構的背景下,擴大內需,尤其是消費需求成為了中國經濟的必由之路。

　　故此，此次貨幣政策的調整時機選擇了牛年股市收市、股民們喜迎虎年之時就充分體現了控制流動性的緊迫性。

    第二，美國聯邦儲備委員會主席伯南克10日一份聲明中闡述了退出經濟刺激政策的計劃。伯南克說，為了應對經濟危機，美聯儲創造的一系列穩定金融系統，鼓勵私人信貸流量的恢復特殊借貸工具，隨着市場條件和經濟前景改善，許多這類項目已經被中止或正在逐步被撤消。但美聯儲已經在着手進行相關工作，以確保擁有能夠在合適時候對當前程度很高的貨幣刺激進行反向操作的工具。這使得中國控制流動性的工作富有了很好的國際上彼此呼應的色彩。美國的這個計劃為中國央行的行動提供了良好的支持。

    第三，好啊好啊感到雖然在傳統佳節之前央行宣布了這令人氣餒的消息，是的億萬股民在過節時多少有所添堵。但是，這是公平性的體現。有人可能這麼想：為什麼不在春節後什麼時間再公布此消息讓億萬股民歡歡喜喜過個年呢？好啊好啊認為，正是上述的緊迫性，才使得管理層在綜合方方面面的數據資料後在第一時間做出了提高存款準備金的決定的。而此決定一旦做出，就及時地向國民宣布了。因為如果秘而不發，可能會導致提前泄密的，那就會使得一些有特殊門路的人依靠信息不對稱的優勢得利。所以，我對此次及時公布這項決定感到寬慰。

    第四，這將對整個虎年股市的運行產生深刻的影響。目前，中國股市上在3000點的位置橫盤，在2009年裡成交量創出了驚人的55萬億的新高，而股指並沒有創出高於2007年的新高，而在上海市場大約是不到最高點6124點的一半。如何解釋這種現象呢？好啊好啊認為這是大量短線拆藉資金進出股市造成的。全年累計9.59萬億元的巨額信貸大量投放，使得一部分資金違規進入股市（據不同的人人估計是10-20%）。由於這些資金都是短期拆借來的，所以就只能炒短線。而不能做中長線。大多都是打一槍就走，因此造就了55萬億的成交量。今年短期連續存款準備金的上調，表明了收縮流通性的緊迫性和必要性，同時也只是貨幣政策改變的起始而不是終末。市場人士普遍認為，今年美國和中國都將加息，只是加息時間究竟是上半年還是下半年還不能確定，加息幾次目前也不確定。因為有關匯率的人民幣升值的敏感性，中國央行是不會在美聯儲提高利率之前而在中國提高利率。但是資金面上的緊張時由此可以預計到的。
 
   在這種形勢下，好啊好啊預計無論全年股市如何走，今年股市都將面臨一次探底過程。這個底在哪裡現在很難預測，但是這個探底過程可能很快就要開始了。

    久盤必跌，這一股諺大家都很熟悉。股市上技術面上有着種種令人不可輕易理解洞穿的曲線。好啊好啊認為這些曲線都是股市參與者們心理博弈的真實寫照。而股市參與者不僅僅是市場中的多方和空方，還包括上市公司們這個平台，券商這些服務者，交易所里的管理者，證監會這個領導者，和國家政府各項金融經濟政策的制定者。這些所有參與者都參與的股市中的心理博弈，而持續不斷上下波動的這些曲線正是如實地反映了所有參與者心理博弈的結果。股指久久盤而小幅漲跌，了表明市場上多方和空方的爭鬥結果是勢均力敵。當市場的其他參與者加入其中後，天平將會向某一方傾斜。目前，收縮流動性的政策已經完全開始啟動，那麼，股市之中的力量將會向空方傾斜。