從緊信號會否再成大盤反彈“攔路虎”？

2010年04月09日,中國證券報 賀輝紅

本周四，大盤再度轉向空頭市場，以權重股為主的板塊跌幅居前。從盤面上看，目前有三件事影響着市場的走勢。一是三年期央票重啟，二是一線城市房地產相關稅種的開徵，三是人民幣升值。分析人士認為，就證券市場而言，整體估值並不高，但結腹性泡沫已經存在。在流動性仍處在尋找供求平衡的過程中，應該注意結腹性調整風險。

三年期央票強化數量控制

從年初的兩次上調準備金率可以推斷，今年的貨幣政策是趨緊的，但趨緊的腳步並不會來得太劇烈。三年期央票的重啟雖然對本周的市場帶來了一定衝擊，但從其在貨幣市場上的作用來看，屬於正常手段。

�平y計，三年期央票2004年12月9日開始發行，2008年6月26日截止，共發行了90期。三年期央票發行類似於提高存款準備金率，有利於較長期間內控制流動性。不同的是，三年期央票到期後，將對市場釋放流動性。分析人士認為，因為2007年大規模發行的三年期央票在今年將陸續到期，在目前控制流動性的政策背景下，重啟三年期央票發行，相當於維持存款準備金率原來水平，防止變相降低。

從另一個角度來解讀重啟三年期央票，那就是目前央行對貨幣的數量控制是相當嚴格的。三年期央票的發行並不能緩解上調準備金率的壓力。從目前整個貨幣政策體系來看，存款準備金率的調整是央行的手段之一，釋放堅定的調控信號，意圖實現信貸均衡投放的窗口指導目標。從這個角度來看，如果3月份新增信貸投放達到或超過央行的底線，法定存款準備金率調整可能再次出台。當然，三年期央票重啟也並不意味着加息的到來。加息的信號主要來自兩方面∶一是央票利率上升，二是CPI超預期。從目前情況來看，這兩個信號還未完全顯現。

地產調控或趨嚴厲

周四，有消息稱，上海擬對住房保有環節徵稅。房地產板塊應聲大跌，地產指數跌去1.38%，招商地產和保利地產都出現3%以上跌幅，成為帶動大盤下跌的主力軍。

從目前房地產市場的情況來看，近期重點城市的房屋成交量持續放大，價格繼續攀升，而可售套數大幅減少。�茩C腹監測的30個城市中，2010年第14周的情況是，17個城市成交面積環比上漲，蘇州、佛山、上海的環比漲幅均超過60%；9個重點監測的城市中，7個城市成交面積環比上漲，上海漲幅位居榜首，環比上漲62.25%。能監測到價格的重點城市中，受成交結腹影響，成交價格小幅震盪。

整體來看，3月份房地產階段性調控政策失效，一線城市出現了房價飆升失控的苗頭，房價繼續泡沫化的壓力很大，二季度對房地產的調控可能趨於嚴厲。二季度將成為貨幣緊縮壓力最大的時間窗口∶提升準備金率、控制信貸規模等數量調控手段勢在必行，人民幣匯率或將有所鬆動，也不排除有加息的可能。

投資者的問題也主要集中在包括物業稅在內的政策方面。IFM認為開徵物業稅不會影響中國房地產市場的中長期前景，但認同此舉可能會導致市場在短期內波動的觀點。鑑於當前宏觀經濟形勢與2008年明顯不同，IFM認為房價的變化幅度不會像2008年（房價下跌20%）那樣顯著。

升值倒逼產業升級

人民幣升值的直接受益板塊航空和造紙周四逆市大漲，人民幣升值的預期再度強烈。分析人士認為，人民幣升值是一個遲早的問題，預計人民幣對美元將小幅漸進升值，升值幅度控制在3%以內。

從短期來看，人民幣升值的直接受益者自然是航空和造紙板塊，但會給出口行業帶來較大衝擊。但從中長期來看，人民幣升值又可能倒逼我國的經濟結腹調整，這符合經濟發展的方向。如果經濟政策得當，通過放開窗口，加大競爭，將有利於加快國內產業的高端升級和低端轉移。根�迫毡镜慕涷灒�如果產業升級和產業轉移調整較好，可以通過改善出口產品結腹和貿易出口的方式來對沖升值對出口的負面影響。在市場的投資邏輯上，人民幣升值是新興產業的隱形利好。

當然，人民幣升值可能給宏觀調控帶來麻煩。屆時，熱錢可能蜂擁而至，大量的流動性將集中在新興產業和資本市場，結腹性通脹局面可能再現，新興產業和資本市場的結腹性泡沫也可能重演。這對宏觀調控來說是個巨大的挑戰。