中国股市自年初下挫超过五分之一后，市场缺乏买入热情不足为怪。

　　但多位分析师说，从历史水平看，中国股市目前的估值为投资者提供了一个良好的买入点。

　　麦格理证券(Macquarie Securities)在本月早些时候发布一篇研究报告提出这一问题，称基于盈利预期，沪市目前交易水平低于长期平均水平24%，就盈利预期而言，也仅比 2005年8月低点高出14%。2005年之时，因担心中国政府开始出售国有股，中国股市跌入八年来的低点。

　　以库茨(Michael Kurtz)为首的麦格理证券分析师们在一篇报告中说，中国国内购入本地股的信心开始恢复。

　　尽管中国的经济影响力使其在全球恢复中发挥重要作用，但观察人士同时密切关注中国股市，因其近期走势预兆着全球市场的趋势转换。

　　中国股市是第一批从全球经济危机中恢复的市场之一。中国股市在2008年10月转而走高，早于欧美市场反弹近六个月。中国市场在去年8月出现下滑，在其它市场开始下滑之前的数月转变了风向。

　　近期投资者担心中国政府打压房地产市场的措施会令经济进一步收紧，因而远离中国股市。

　　但库茨在报告中说，他相信这种担心过度了。他认为，如果房价下滑幅度过大，中国当局会放宽政策，并有可能在年底前转为宽松立场。

　　麦格理证券分析师们在报告中说，中国领导人仍不愿经济年增幅低于8%。

　　库茨说，6月初之前的四周内，房地产开发、工业材料及能源业表现均超过沪深300指数。这类行业受中国采取的旨在防止房市泡沫的紧缩政策影响最大。该类行业走强可能是一个反映紧缩措施行将结束的预期的信号。

　　为冷却房市，中国政府今年三度提高存款准备金率，还出台了一系列打击投机的行政措施。

　　上证综指自年初已下滑约22%，比一年前低约8%。恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index)比一年前下滑约10%。

　　摩根大通(J.P. Morgan)分析师认为，随着中国退出巨额扩张性政策，中国的经济增长会放缓，但中国会避开众多投资者担心的急剧放缓。分析师们说，欧洲主权债问题是使中国经济前景复杂化的外部风险之一，尽管当前对经济的悲观情绪如同数月前的过热担忧一样有些刚愎自用。

　　摩根大通的李晶(Jing Ulrich)说，事实上，中国政府准备收回紧缩措施的任何信号均会增强市场信心，使投资者重新关注目前估值。以历史水平看，目前估值并不为高。

　　花旗(Citigroup)也表达了对该地区的乐观看法，建议投资者退出抗跌股，转向有望从增长中获益的股票。

　　最近的股市调整对经济复苏的第二年来说通常是正常的，因为这个时期对复苏最初的热情有所减弱。花旗说，从目前的水平看，不包括日本在内的亚洲市场的市净率为1.8倍，与历史上这一阶段的估值相符。据花旗根据1975年以来的数据进行的计算，这意味着目前是个入市良机，六个月内股市上涨的可能性为71%。

　　尽管如此，花旗建议投资者需谨慎行事，选择那些近几个月被抛售而大幅走低的股票。8月和9月，地区市场可能会面临更多的抛售压力，原因是很多公司在上半年业绩出炉后会下调收益预期。

　　此外，花旗说，未来几个月，预计货币形势将面临更多的紧缩压力，为始于3月份、预计将持续半年的一轮货币收紧周期划上句号。

　　有利因素之一是，按照传统的标准衡量，内地股票看起来不再昂贵。

　　对于在内地和香港两地上市的企业来说，上海股市的价格与香港股市不相上下，这与28个月前上海股市比香港股市价格高出近100%的局面发生了明显的改变。

　　2008年初，中国内地投资者愿意接受近两倍于香港股市的价格，部分原因是大陆严格的资金管制使投资者难以购买内地以外的股票。这还反映出市场上的盲目乐观情绪，公众的参与度在市场开始崩溃前后达到了高潮。在上证综合指数突破6,000点纪录大关之后不久，股票交易每周新开户160万个。中国主要股指上证综合指数上周五收于2,513点，跌1.8%。

　　最近，内地股市的溢价明显收窄。中石油在上海和香港的股价差在过去短短几周内就缩小了10%。

　　中国工商银行、中国建设银行和中国人寿等金融类股在内地的股价甚至比香港的股价还要低。

　　分析人士说，内地和香港估值差距缩小的原因可能是，期货交易的推出和中国资金管制的放宽。

　　中国国内基金经理的不安也是一个原因。据最新数据显示，大部分基金经理减持了矿业和银行等类股。

　　麦格理的库茨说，内地的基金经理持股保守，以至于放缓的风险得到了充分的认识，并体现在了市场预期中。

　　散户投资者的兴趣也不高，股票交易新开户每周平均为20万至30万个。

　　尽管中国的股市引人注目，最近的数据却显示应该谨慎行事。

　　5月份中国消费者价格指数(CPI)上升3.1%，为今年以来的最大升幅，超过了政府设定的3%的目标。这可能意味着决策层在退出紧缩政策上的空间比很多分析人士预期的要小。

　　Chris Oliver