中國股市自年初下挫超過五分之一後，市場缺乏買入熱情不足為怪。

　　但多位分析師說，從歷史水平看，中國股市目前的估值為投資者提供了一個良好的買入點。

　　麥格理證券(Macquarie Securities)在本月早些時候發布一篇研究報告提出這一問題，稱基於盈利預期，滬市目前交易水平低於長期平均水平24%，就盈利預期而言，也僅比 2005年8月低點高出14%。2005年之時，因擔心中國政府開始出售國有股，中國股市跌入八年來的低點。

　　以庫茨(Michael Kurtz)為首的麥格理證券分析師們在一篇報告中說，中國國內購入本地股的信心開始恢復。

　　儘管中國的經濟影響力使其在全球恢復中發揮重要作用，但觀察人士同時密切關注中國股市，因其近期走勢預兆着全球市場的趨勢轉換。

　　中國股市是第一批從全球經濟危機中恢復的市場之一。中國股市在2008年10月轉而走高，早於歐美市場反彈近六個月。中國市場在去年8月出現下滑，在其它市場開始下滑之前的數月轉變了風向。

　　近期投資者擔心中國政府打壓房地產市場的措施會令經濟進一步收緊，因而遠離中國股市。

　　但庫茨在報告中說，他相信這種擔心過度了。他認為，如果房價下滑幅度過大，中國當局會放寬政策，並有可能在年底前轉為寬鬆立場。

　　麥格理證券分析師們在報告中說，中國領導人仍不願經濟年增幅低於8%。

　　庫茨說，6月初之前的四周內，房地產開發、工業材料及能源業表現均超過滬深300指數。這類行業受中國採取的旨在防止房市泡沫的緊縮政策影響最大。該類行業走強可能是一個反映緊縮措施行將結束的預期的信號。

　　為冷卻房市，中國政府今年三度提高存款準備金率，還出台了一系列打擊投機的行政措施。

　　上證綜指自年初已下滑約22%，比一年前低約8%。恒生中國企業指數(Hang Seng China Enterprises Index)比一年前下滑約10%。

　　摩根大通(J.P. Morgan)分析師認為，隨着中國退出巨額擴張性政策，中國的經濟增長會放緩，但中國會避開眾多投資者擔心的急劇放緩。分析師們說，歐洲主權債問題是使中國經濟前景複雜化的外部風險之一，儘管當前對經濟的悲觀情緒如同數月前的過熱擔憂一樣有些剛愎自用。

　　摩根大通的李晶(Jing Ulrich)說，事實上，中國政府準備收回緊縮措施的任何信號均會增強市場信心，使投資者重新關注目前估值。以歷史水平看，目前估值並不為高。

　　花旗(Citigroup)也表達了對該地區的樂觀看法，建議投資者退出抗跌股，轉向有望從增長中獲益的股票。

　　最近的股市調整對經濟復甦的第二年來說通常是正常的，因為這個時期對復甦最初的熱情有所減弱。花旗說，從目前的水平看，不包括日本在內的亞洲市場的市淨率為1.8倍，與歷史上這一階段的估值相符。據花旗根據1975年以來的數據進行的計算，這意味着目前是個入市良機，六個月內股市上漲的可能性為71%。

　　儘管如此，花旗建議投資者需謹慎行事，選擇那些近幾個月被拋售而大幅走低的股票。8月和9月，地區市場可能會面臨更多的拋售壓力，原因是很多公司在上半年業績出爐後會下調收益預期。

　　此外，花旗說，未來幾個月，預計貨幣形勢將面臨更多的緊縮壓力，為始於3月份、預計將持續半年的一輪貨幣收緊周期劃上句號。

　　有利因素之一是，按照傳統的標準衡量，內地股票看起來不再昂貴。

　　對於在內地和香港兩地上市的企業來說，上海股市的價格與香港股市不相上下，這與28個月前上海股市比香港股市價格高出近100%的局面發生了明顯的改變。

　　2008年初，中國內地投資者願意接受近兩倍於香港股市的價格，部分原因是大陸嚴格的資金管制使投資者難以購買內地以外的股票。這還反映出市場上的盲目樂觀情緒，公眾的參與度在市場開始崩潰前後達到了高潮。在上證綜合指數突破6,000點紀錄大關之後不久，股票交易每周新開戶160萬個。中國主要股指上證綜合指數上周五收於2,513點，跌1.8%。

　　最近，內地股市的溢價明顯收窄。中石油在上海和香港的股價差在過去短短幾周內就縮小了10%。

　　中國工商銀行、中國建設銀行和中國人壽等金融類股在內地的股價甚至比香港的股價還要低。

　　分析人士說，內地和香港估值差距縮小的原因可能是，期貨交易的推出和中國資金管制的放寬。

　　中國國內基金經理的不安也是一個原因。據最新數據顯示，大部分基金經理減持了礦業和銀行等類股。

　　麥格理的庫茨說，內地的基金經理持股保守，以至於放緩的風險得到了充分的認識，並體現在了市場預期中。

　　散戶投資者的興趣也不高，股票交易新開戶每周平均為20萬至30萬個。

　　儘管中國的股市引人注目，最近的數據卻顯示應該謹慎行事。

　　5月份中國消費者價格指數(CPI)上升3.1%，為今年以來的最大升幅，超過了政府設定的3%的目標。這可能意味着決策層在退出緊縮政策上的空間比很多分析人士預期的要小。

　　Chris Oliver