民族證券 徐一釘

　　自2319點反彈至今，滬深股市走出了逼空式的上漲行情，這顯然與已公布的一些經濟數據不匹配。現階段A股市場對利淡因素幾乎麻木，投資者在參與反彈時似乎完全忽略了宏觀數據隱藏的信息。目前上市公司正處在淨利潤逐季同比增長回落的周期內，這對A股估值將產生一定的壓力，因此這輪反彈存在着濃厚的投資者互相博弈的色彩。在目前的市場下，投資者還是順勢而為，走一步看一步為好;技術面上，短期2680點附近壓力將較大。

　　經濟下行趨勢已現 上半年全國城鎮固定資產投資同比增長25.5%，較1-5月增速回落了0.4個百分點。工業增加值增長17.6%，其中6月單月工業增加值增長 13.7%，較去年12月份回落了4.8個百分點，較5月下滑2.8個百分點;重工業增加值6月同比增長14.5%，較去年12月份回落了6.9個百分點，較5月份回落了3.3個百分點。二季度GDP同比增長11.1%，增速較一季度環比下行0.8個百分點。從6月的數據來看，前期宏觀調控已經對實體經濟產生了較為明顯的影響，經濟已呈現出下行趨勢。

　　利潤同比逐季回落 1-6月份國有企業利潤同比增長57.1%，較2月份的88.9%的增速回落了30個百分點左右，其中6月單月國企利潤增速估計只有百分之十幾的水平;1-6月份，我國規模以上工業企業實現利潤16111億元，同比增長71.8%，但增幅比1至5月份回落11.2個百分點。與1-5月份相比，31個行業利潤增幅回落，5個行業增幅提高。拆分計算，6月份我國規模以上工業企業實現利潤同比增長15.8%。從上述兩組數據來看，前期宏觀調控已經對企業盈利產生了較為明顯的影響。

　　過熱部門增速依然較高 儘管6月數據顯示前期宏觀調控已產生效果，但分產業來看，過熱部門的增速依然較高。以本輪宏觀調控的重點鋼鐵、地產為例，上半年國內粗鋼產量為3.23億噸，同比增長21.09%，其中6月粗鋼產量為5376.62萬噸，同比增長9%左右;上半年國內房地產開發投資完成1.97萬億元，同比增長 38.1%，其中6月房地產開發投資完成5829.71億元，同比增長38%。由此可見，過熱的地產部門增速依然處於高位，高能耗的鋼鐵部門增速雖有明顯回落，但粗鋼月產量依然保持在5000萬噸的較高水平。

　　房地產供需仍處弱平衡中 本輪樓市調控的核心是遏制房價過快上漲，而根據國家統計局的數據，截止到6月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲11.1%，增速雖然較4月份的最高點12.8%回落了1.7個百分點左右，但仍處於相對高位。一線城市銷量持續下滑，房價經過3個多月的觀望期後，實際跌幅並不明顯，近期在政策放鬆的預期下，少數樓盤價格甚至又有所回升。儘管一線城市的銷量數據有下滑，但庫存仍處於低水平，以北京為例，目前北京地區的商品住宅庫存房源(包括現房和期房)大約在9.3萬套左右，仍低於2009年12月樓市調控開始時的水平。在這種庫存水平下，一線城市樓市供需處於一種脆弱的平衡之中，只要政策銷有放鬆，房價很可能重拾升勢，從而使本輪樓市調控成果半途而廢。

　　通脹壓力並未消退 一方面經濟在嚴厲的調控措施下，終於降速行駛;另一方面前期天量的貨幣投放也帶來了滯後的通脹壓力。3-5月，全國居民消費價格指數(CPI)逐月攀升，到5月達到3.1%，越過了3%的臨界線;6月CPI指數雖然回落到了2.9%，但仍徘徊在3%的敏感線附近。下半年如果糧食、食品價格上漲，無疑將加大通脹壓力。此外6月貨幣供應量指標M1增速雖然回落到了24.6%的水平，但仍遠高於歷史平均水平。在通脹壓力下，我們判斷短期內貨幣政策放鬆的餘地也很有限。