以下文字，純屬理論探討(儘管涉及到具體的股票)，不構成對股票的任何推薦。本人對於文中引用公式、數據及計算結果等的正確性，均不承擔任何責任。

　　幾種股票估值方法探討

　　本文希望對常用的估值方法進行探討。涉及的估值方法有：二階段模型法，市盈率法，PEG法。

　　本文引用資料來自航天信息(600271)的公開資料。

　　1. 計算結果

　　a) 二階段模型法

　　假設初始(2007)股東收益2.97億，幾何平均年增長速度未來10年25%、10年之後5%、永續經營，貼現率9%，計算結果公司價值約360億，公司價格按照23.98元/股計算大約150億。公司價格大約只有公司價值的40%，即4折出售(計算參數稍後專門討論)。

　　b) 市盈率法

　　公司過去6年平均市盈率22.40倍、假設每股收益按照25%的幾何平均年增長速度(增長速度稍後專門討論)，2007年每股收益0.765元，2017 年每股收益將是7.12元，屆時市場價格的平均將是7.12*22.40=159.50元。假設現價買入，用預期2017年的價格計算的幾何平均年收益率是20.86%。

　　c) PEG法

　　假設每股收益按照25%的幾何平均年增長速度(增長速度稍後專門討論)、PEG=1，2017年市場價格是25*7.12=178.04元。假設現價買入，用預期2017年的價格計算的幾何平均年收益率是22.20%。

　　2. 假設及計算參數的討論

　　a) 幾何平均年增長速度

　　公司自2001年以來，淨利潤從1.51億增長到5.92億，幾何平均年增長速度為25.55%(由於會計報表格式的變化，資料的可比性還在做進一步的研究)。假設未來10年的高速成長期，公司的幾何平均年增長速度可以達到25%。

　　公司主要利潤來源於防偽稅控系統，該系統為公司獨家經營。公司還經營軟件系統集成，計算機產品等，都因稅控系統的壟斷經營地位而受益。由於未來降低一般納稅人標準的可能性很大，以及經濟波動導致新的納稅人產生等有利因素，公司能夠達到25%的幾何平均年增長速度的可能性比較大。

　　假設公司低速增長期幾何平均年增長速度為5%。鑑於公司壟斷經營的地位一般不會改變，這個假設可能偏低。

　　假如公司淨利潤能夠以25%的幾何平均年增長速度，公司淨利潤在2017年將會是在55億左右，應該仍然是一個不算超乎想象的數字。

　　b) 股東收益(初始現金流量)

　　股東收益=淨利潤+折舊和攤銷-資本性支出

　　2.97=5.92+(0.39+0.01+0.03)-(1.82+1.57)

　　資本性支出分成兩部分，一個是固定資本支出1.82億。一個是營運資本支出1.57億。

　　關於營運資本支出，從資產負債表中看到，2002年到2007年，貨幣資金從3.13億到22.03億，增長19億，同期流動資產合計從6.68億到 32.76億，增長26億。流動負債合計從4.41億到11.81億，增長7.5億。就是說，如果在流動資產中扣除貨幣資金，則營運資本基本上沒有增長。從公司業務性質來看，公司似乎對貨幣資金需求並不是太大。因此，可以推斷營運資本增長中，有一部分以貨幣資金的形式沉澱下來。

　　c) 貼現率

　　貼現率參照長期國債利率來確定。國內以往30年及以上的國債很少。按照其他期限國債的平均利率計算，大約在7%左右。我在計算的時候取值9%。近來，利息上升，國債的利率最高大約不到7%。

　　3. 樂觀估計的二階段模型計算結果

　　假設股東收益3.5億，幾何平均年增長速度未來10年25%、10年之後6%、永續經營，貼現率8%，計算結果公司價值約770億，公司價格按照23.98元/股計算大約150億。公司價格大約只有公司價值的20%，即2折出售(這未免也太樂觀了呵呵)。

　　以上文字，純屬理論探討(儘管涉及到具體的股票)，不構成對股票的任何推薦。本人對於文中引用公式、數據及計算結果等的正確性，均不承擔任何責任。