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刘以栋:从明富环球破产看风险管理原则
送交者: 刘以栋 2012年01月04日20:27:44 于 [股市财经] 发送悄悄话

从明富环球破产看风险管理原则

刘以栋

 

欧盟债务危机,导致乔恩-克辛 Jon Corzine)欧债豪赌失败,他掌管的明富环球公司宣布破产,成为继黎曼兄弟破产后又一金融公司破产。所欠债务达400亿美元,是美国历史上第八大破产的公司。现在12亿美元的客户的钱去向不明,美国上下一片哗然。金融公司破产,自然是风险管理的失败。现在我们从风险管理的角度,看明富环球违背了哪些风险管理原则。

风险文化,是风险管理之根本。在风险文化好的公司,每个工作人员都是一个风险管理经理。每个人都要明确公司的目标和规范,处处从公司的利益和形象着想。如果公司的风险文化不佳,那么风险管理经理就好像检查人员,成了大家敷衍的对象,风险管理经理再能干,也不能有效做好公司的风险管理。

明富环球的乔恩-克辛是高盛公司的交易员出身,虽然后来做到高盛的总裁,美国参议院议员,新泽西州州长,但他的豪赌性格并没有变。明富环球破产前,其财经杠杆高达四十倍,他自己辨称财经杠杆是37.5倍。也就是说,在明富环球的每一百美元投资中,公司自己的钱只有两元多一点,不到三元钱,其余的钱都是借来的。如果明富环球投资的资产下跌3%,那么其本金就全部赔光,以后的损失就是债权人的损失。这样的财经杠杆,就像小孩玩火,出事是迟早的事。

监管无力,风险管理形同虚设。在金融交易领域,交易员的奖罚是不对称的。美国人嘲讽金融行业人员是:如果你和我抛硬币赌输赢,那么正面是我赢,反面是你输,我自己总是立于不败之地 Head I win, tail you lose)。譬如,在交易领域,交易员的收入是跟盈利分成的,一般在20%左右。也就是说,如果交易员赚了一百万,那么可以拿回家20万。但是,如果交易员赔了一百万,那么你不能让他从家里拿20万来补上,因为他没有那么多钱。在这种回报不对称情况下,交易员想冒险是非常正常的,最多你把他开除回家。

鉴于交易领域的奖罚不对称性,所以在交易领域,对交易员的交易额度和损失上限有严格的规定。每日交易总额必须在规定范围内,每天和每个月损失都有硬性规定。如果交易总量超过规定额度,必须减仓;如果交易风险在值(Value  at  Risk)超过规定上限,必须向高层主管解释清楚;如果那天交易损失达到一定额度,必须通报更高级主管,确定是否止损。每级经理都有止损额度,超过这个额度,必须向更高级经理通报,只至公司总裁。在明富环球公司,豪赌的是总裁本人,所以风险管理的规章制度就形同虚设。更有甚者,掌管美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)的主席加利-金斯勒(Gary Gensler)跟克辛是高盛的同事,双方交往频繁,所以对克辛的豪赌也就睁一只眼,闭一只眼。现在美国国会对金斯勒提出质疑,并非没有道理。

风险评估,要有客观依据。如果说,金融是介于科学和艺术之间的领域,那么风险计算和评估则更接近于科学领域。美国人嘲笑财会行业有一笑话,在面试时,对三加二等于几的问题,会计的正确回答不是五,而是你需要等于几,我就让它等于几。明富环球在欧债的总投资是113亿美元,但财务报表却只显示64亿美元,是实际仓位的一半。原因在于,明富环球有50亿美元债券被抵押出去作短期贷款的抵押品,最终归属还是明富环球公司,但财务部门在做报表时,不包括那50亿仓位,有明显误导倾向。

现在明富环球已经破产,所以许多具体仓位信息还难以见到。以后其全部交易信息公开,大家会对其本来面目有更清楚认识。明富环球公司破产,其股东和债券持有人血本无归以外,明富环球客户的钱去向不明,却是践踏了美国资本市场的底线。2008年金融危机最惨重时,政府也是尽可能保证客户的钱不受损失。如果美国金融机构里客户的钱没有安全保障,那么美国就会重蹈美国三十年代大萧条时期的覆辙。从这一点看,克辛现在是撞到枪口上了,难以全身而退。华盛顿和华尔街是否是穿一条裤子,人们会在克辛身上找到答案。

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