對於美聯儲的QE3,全世界可以說是望眼欲穿。聯邦公開市場委員會（FOMC）的每一次碰頭會前後股票黃金大宗商品的價格都會聞雞起舞般的搖擺起來。不過最近這幾次，QE3總是可望而不可即的讓大家空歡喜一場。
對於QE3的猜測很多都基於美國的經濟增長，通貨膨脹和就業數據等宏觀經濟基本面的分析，卻忽視了美聯儲作為中央銀行的最基本的一個重要職能就是為美國經濟提供足夠的流動性。美聯儲的《季度流動性報告/Flow of Funds Accounts of the United States》是一份了解美國經濟流動性狀況的重要文獻，卻一直沒有引起主流媒體的足夠注意。這份文獻之所以重要是因為它所揭示的流動性狀況不僅包括傳統金融機構還包括影子銀行系統。這個東西有點象中國人民銀行近來啟用的“社會融資總量”指標，可以用來監控在傳統金融機構和銀行資產負債表以外的流動性。  長期以來影子銀行都是美國經濟流動性的最重要來源，在巔峰時期（2008年第一季度）其資產負債表規模達到21萬億美元，遠遠高於傳統銀行的水平。可是根據美聯儲最新的《季度流動性報告》，影子銀行的規模已經下降到了2011年第4季度的15.1萬億美元，並且下降趨勢仍在繼續。而與此同時，傳統銀行的資產負債表規模在量化寬鬆的支持下擴張了2.3萬億美元。從影子銀行和傳統銀行的資產負債表規模綜合來看，美國經濟依然有3.6萬億美元的流動性缺口。如果美聯儲不堵上這個缺口，誰來為美國的經常賬戶赤字提供融資支持？在未來4年美國將發行約6萬億美元的國債，中國和日本都在尋求外儲多元化以避免對美元風險敞口過大，所以指望不了了。而且未來美元債務的增長速度將高於GDP增長的速度，所以美國國內的私人和機構儲蓄也無法為美國的債務經濟埋單，這個時候支撐美國債務經濟的重任就當仁不讓的落到了美聯儲肩上。說得難聽一點，美聯儲除了狂開印鈔機之外別無選擇。
美國影子銀行體系是繼續惡化還是好轉將直接影響到美聯儲量化寬鬆的緊迫性和規模。要了解這點，首先我們要知道影子銀行的主要組成部分，總共有6大塊，分別是貨幣市場共同基金，政府資助企業（房利美和房地美），資產支持證券,信貸公司，回購,和公開市場票據。然後我們必須了解誰是影子銀行信貸產品的重要投資者，也就是影子銀行流動性來源。根據紐約美聯儲的研究報告，歐洲銀行（特別是德國Landesbanks銀行體系）是美國影子銀行中信貸批發，資產支持證券批發，資產支持證券中介業務中最重要的流動性來源。歐洲銀行和他們資產負債表外的投資工具是美國影子銀行高階結構型信用商品最重要的投資者。歐債危機下歐洲銀行都在被迫壓縮資產負債表規模以及去槓桿化，所以歐債危機的惡化也會帶來美國影子銀行流動性狀況的惡化。另外，歐洲銀行在美國影子銀行中的巨大作用需要一個流動性極高規模極大的外匯互換(歐元與美元互換）市場支撐(FX Swap)，可是外匯互換市場在金融危機中會時常出現嚴重的流動性問題，這也是美國的影子銀行系統面臨的一個巨大障礙。由此看來，去年美聯儲聯手多國央行釋放美元流動性實為自救之舉。
綜上所述，美國的債務經濟面臨着非常嚴重的流動性問題，而且流動性的缺口還有很大一塊（3.6萬億美元）沒有被QE1和QE2堵上，這個缺口依然在擴大。美國的流動性缺口與歐洲銀行的資產負債表萎縮和去槓桿化緊密相連。歐洲主權債務危機威脅之下的歐洲銀行系統無法在美國的影子銀行系統繼續擔當磐石的作用，這需要美國本土的金融機構來接盤，而最有實力也最無可推脫的接盤者就是美聯儲。從這個角度上來看，除了QE3之外，美聯儲似乎別無選擇。面臨天文數字的經常賬戶赤字，全球金融機構的去槓桿化和各主權基金對美元風險敞口的控制，除了貨幣化債務之外，美國已無路可走。 |
