（原文發表於【聯合早報】）

看着金價在上個月崩潰的曲線猶如目睹美麗的水晶從桌邊掉了下來，觸目驚心。在短短兩個交易日，黃金期貨價格下挫15%，創下了過去33年以來最大的雙交易日跌幅紀錄。（如下圖所示）根據1993年以來的金價五日滾動數據，4月15為止的5日金價跌幅15%在統計學上是一個7-Sigma事件（舉個例子，遇上像姚明那樣7' 6"高的人才僅僅是一個6-Sigma事件）。套用個時髦說法，這是一個黑天鵝事件。

為了捕捉這隻黑天鵝，我決定去購買一些現貨金條，卻發現很多地方都被賣斷了，只能退而求其次的購買加價幅度很大的熊貓金幣，不免有些缺憾。

這隻美麗的黑天鵝是如何出現的呢？（如下圖所示）4月12日紐約金屬交易所Comex一開市就出現一股巨大的黃金賣壓---總額高達340萬盎司（（100噸））的六月份賣出合同。這股賣壓使金價下挫到了2012年的谷底位置---1540美元/盎司，在許多黃金交易員的眼裡那幾乎是一道無法攻克的防線。這一股衝擊波之後的兩小時，總額高達1000萬盎司（300噸）的賣壓在半小時內全部釋放。400噸黃金大約是全球金礦年產量的15%，如此巨大的賣壓如此密集的釋放讓市場措手不及，雪上加霜的是Comex緊接着把黃金期貨的保證金提高了19%，許多無法補倉的多頭倉位被迫平倉，黃金價格終於全面崩潰。

自1999年以來一直屹立不倒的黃金牛市被一柄來歷不明的絕殺暗器重創後轟然倒地，不明就裡的人們捫心自問：“殺手是誰？”我們不需要重複陰謀論的沉渣，我們只需要問自己這樣一個問題：“如果黃金牛持續，誰的損失最大？”（如下圖所示）根據美國商品期貨交易委員會的數據，國際儲金銀行（bullion bank，一般是如摩根大通這般可以直接和美聯儲交易的一級交易商，意即大到不能倒的銀行）到今年一月份前已經悄悄聚集了很大的黃金空頭倉位，期貨市場高度高槓桿化，一旦黃金牛市繼續，國際儲金銀行會蒙受巨大的損失。難怪之前大到不能倒的高盛和法國興業銀行之流紛紛高調放出做空黃金的言論。行文至此，筆者憶起英國《每日電訊報》的一個報道：在1999~2002年間，戈登布朗做了一件極為蹊蹺的事：以最高296美元/盎司的極低價把英國絕大多數的黃金儲備給賣了。事情的緣由是這樣的：1999年高盛銀行的大宗商品總裁Gavyn Davies找到英國財政部，說明包括自己在內的好幾家大到不能倒的銀行積累了十分巨大的黃金空頭頭寸，如果任由黃金價格攀升的話，這幾家銀行極有可能資不抵債，引發全球金融體系崩潰。布朗接下來就向全世界宣布要賣黃金儲備，黃金價格應聲下跌。一般情況下，大規模賣黃金儲備時應該低調，以免納稅人的利益受到損失，但布朗卻不按理出牌，結果當然是那些大到不能倒的銀行在黃金空頭上大發其財。

大宗商品期貨市場是個高度槓桿化的市場，過去25年的數據表明，在這個市場裡只有黃金和白銀在價格攀升時空頭頭寸敢於急劇擴張，好像他們不怕巨額虧損一樣。只有央行的水才有這麼深，可以源源不斷地往空頭倉位里加注，而且央行還可以把自己的黃金儲備投入到市場，既可作為空頭合同的履約標的（一般情況下只有1%左右的黃金空頭合約要求履行合同），也可以打壓黃金價格以幫助維持空頭倉位。格林斯潘曾直言不諱：“石油期貨合同交易雙方幾乎沒有能力控制全球石油供給，黃金期貨合同也是同樣的道理。黃金期貨大多數是場外交易，在價格攀升時，中央銀行要隨時準備把越來越多的黃金儲備借貸出去。”而能從美聯儲手裡借黃金的一般只有國際儲金銀行。

格林斯潘何出此言？美國前財政部部長勞倫斯·薩默斯在【吉布森悖論與金本位】中有個著名的論斷：“在自由市場裡黃金價格和真實利率是往反方向互動的。”說白了也就是黃金市場是美聯儲實施利率管理的重要渠道，如果黃金價格過高，美聯儲就將失去對利率的有效控制。另外，黃金價格過高往往反映美國的貨幣政策失誤等宏觀經濟惡化的現象，這會鼓勵人們放棄美元作為財富儲備的主要媒介。全世界絕大多數的美元資產在全球各大央行手中--總值6萬億美元的外匯儲備，根據IMF數據，美元占全球外匯儲備的比率已達15年來最低水平，（如下圖所示）而與此同時全球央行開始瘋狂的購買黃金，根據華爾街日報報道，2012年全球央行創下了自1965年以來購買黃金的最高紀錄，這種趨勢在未來仍將持續。如果黃金牛市繼續將不可避免的加速美元喪失其儲值貨幣霸主地位。

事已至此，如果國際儲金銀行來向美聯儲借黃金，美聯儲又何樂而不為呢？而國際儲金銀行通過期貨市場和回購市場可以對黃金進行證券化（securitization）的高槓桿套利交易。這種交易規模很大，以致著名投資基金Sprott的研究發現美聯儲絕大部分的黃金儲備已經是Gold Receivable（有點像會計上的應收賬款）了，難怪他們會拒絕德國央行將存放在美國的黃金儲備運回國內的請求。

動機雖明顯但不能作為指控證據，但這已不重要，因為黃金黑天鵝事件只是另一件更大黑天鵝事件的影子--美元霸主地位的終結。

作者：公民經濟學家吳迪