中國公司股票是千古之謎，最近折戟的是安東尼波頓。

這位28年的投資生涯為追隨者創造147倍的基金之神，地位與彼得林奇相同。但退休之後創立的“中國特殊情況基金”（China Special Situations fund）使安東尼波頓經歷生平最大的打擊，自2010年成立以來，資產淨值已經損失了17%，遠遠落後於競爭對手，安東尼波頓“被迫”道歉，並且從明年開始正式離開這隻基金。

這位基金之神購入中國公司股票的時機不妙，2010年該基金成立不久，MSCI中國指數創下危機後的最高值，此後一路下行。2010年前後中國經濟進入大轉折期，貨幣從擴張期進入穩健期，以往的公司規模擴張溢價轉變為緊縮折價。進入2013年以後的錢荒，以及央行的倒逼行為，都是大的緊縮周期中的一個環節。此時，他無論投資的是工行還是平安，都無法獲得足夠的收益，區別只是在於，下跌多少而已。

波頓可以繼續逢低吸納高效而激進的小型金融機構，以便獲得未來的高收益，心急的投資者不可能給予更多的時間，並且，高效而激進的民間金融機構很可能挺不過這輪貨幣穩健。

波頓承認，低估了中國民營企業的信用風險。從一開始，波頓就延續一貫的投資風格，青睞由個人或家族經營的中小企業，對市值低於10億英鎊的公司的投資，占其投資組合的一半。波頓聲稱：“為了從中國政府的新政策中受 益，最好的投資標的是私營企業，而非國營企業。我一直喜歡投資中小型公司，我認為它們的定價存在偏差。國有企業並不是以股東回報最大化為經營目標的。相對 於私營企業而言國企的風險較小，但我不認為未來幾年國企會是市場上的明星。”

這位熟悉歐洲市場的基 金之神說對了一半，中國民營企業有着極強的進取心與極高的效率，這些優秀的公司素質是國有大型企業不具備的，但他忽略了中國公司的兩大頑疾的一個，國企的 低效之外民營中小企業的欺詐，誠信風險與圈錢風險居高不下，只要有機會，有些公司會欺詐所有的人，才不管你是普通投資者還是明星基金經理。

里昂證券2012年展開的一項調查，將中國列在亞洲公司治理排行榜的第9位，公司治理狀況較2010年上次調查時有所退步。里昂證券還表示，亞洲小盤股公司的治理往往不如大盤股公司。

2011年 波頓投資的反向收購在美上市的中國公司，西安寶潤創意十足地以生物柴油概念進行欺詐，最終市值幾乎全部蒸發。味千拉麵、寶姿、霸王洗髮水、國美等消費股算 得上高成長的公司，卻難逃骨湯門、關聯公司貸款、二惡烷、政治醜聞等陷阱，波頓的模型一次次崩潰，他的周邊圍繞着無數隻黑天鵝。只有徹底了解這些騙局才能 從做空騙局中贏利，當波頓沉痛地反思，“有多家中資公司在美國上市，其中有幾家採用的是反向收購模式。我當時認為，這類公司中的20%可能缺乏投資價值，其餘80%則是好公司。但我把標準定得太低了。缺乏投資價值的公司比重遠遠高於這一水平”，已經太晚了。

中國公司的信用折價可以沉重打擊波頓，也沉重打擊了穩健的美國加州公務員養老基金，該基金是因為欺詐被納斯達克摘牌的中國軟件集團東南融通的股東，該公司的投行是德意志銀行與高盛，也可以說，這是一起國際欺詐事件。

離中國經濟越近的人， 疑惑也就越多。從遠處看，中國城鎮化過程中將產生大量的城市群，地球上數量最多的中產收入階層，最大的消費群體，但走近之後，投資者會發現高收入階層熱衷 於國際消費，中等收入階層熱衷於投資買房無暇消費，政府消費受到人情的巨大影響，而現在受到政策的限制。地方政府主導的新城鎮背後，是高到可怕的負債率， 企業很難從中得到充足的利潤。

從長遠來看，預期明確的經濟事件，拿着放大鏡仔細審視，會發現哪一個環節都不確定，對投資者而言，最大的困惑誕生了。因為過於不確定，投資者需要獲得一個風險溢價，以降低風險。

        安東尼波頓絕不是第一個在中國折戟的股神，也不會是最後一個，只有熱衷於短期對沖，深切了解估值貓膩，還能保持堅定樂觀情緒的充滿鬥志的投資者，才能活下去，活好。前提是，年齡不能太大，得有承受得起打擊的時間與空間。

（葉檀）