今天我們來做一個小測試，來看看接下來這些年頭是否有什麼共同之處：

1853年，1906年，1929年，1969年，1999年。

你可以拿這問題去問辦公室里的同事們，也可以去問自己的理財顧問。如果顧問們也回答不出來，那可就太過分了。

答案是，這五年都是美國股市歷史上巨大的，一代人時間內所僅見的泡沫頂部出現的時間。

如果投資者不幸是在那樣的時間點入場購買股票，那麼之後三十年，表現將是慘不忍睹，所謂“長線法寶”將徹底失靈。泡沫越大，回報越可怕。

要命的是，根據一份新的研究報告，我們現在又走到了這樣的關口。

根據Smithers & Co。董事長、理財顧問史密瑟斯(Andrew Smithers)的研究，以那些關鍵性的長期指標為參考，美股現在高估的程度已經達到了大約80%。這位史密瑟斯可不能等閒視之，因為他正是當初極少數 準確而及時地預見到了1990年代晚期頂點的人之一。

史密瑟斯介紹說，他能夠獲得的數據從1802年開始，而在長達二百多年當中，根據相同的指標，股市高估達到甚至超過50%的情況，總計就出現過 屈指可數的幾次——也就是文章最初說到的那幾年，再加上現在。在前面那幾次泡沫當中，只有1929年和1999年高估的水平猶在今日之上，而那兩次之後都 發生了不折不扣的股災。

換言之，史密瑟斯的研究認為，我們現在正在走入美國股市歷史上第三大的泡沫。(當然，這所謂第三還只是截至目前，史密瑟斯預計股票在最終轉跌之前還可能上漲一些。)

史密瑟斯的研究是以兩個指標的結合為基礎的——一是其後三十年的回報，一是與1900年以來股市長期資產重置比率，即所謂托賓的Q比率進行比較。這兩者高度契合，因為事實上，在超過一百多年的似乎間當中，要預測股市未來三十年的回報，沒有什麼比Q比率比較更加有力了。

史密瑟斯的數據是來自著名的《長線法寶》(Stocks for the Long Run)作者西格爾(Jeremy Siegel)、倫敦商學院教授迪姆森(Elroy Dimson)，以及倫敦大學金融學教授萊特(Stephen Wright)。

那麼，在了解了史密瑟斯的分析之後，我們是否有些什麼需要留心一下的呢？MarketWatch的另外一位專欄作家高德(20.9, 0.00, 0.00%)(Howard Gold)不久前警告過，面對財經新聞，我們的恐懼心理常常會非常容易受到誘惑與營銷，這是很危險的。其實，無論我們是聽到深度看空還是看漲的消息，第一 反應都應該是深呼吸，讓自己安靜下來。史密瑟斯持看空立場已經有一段時間了，可是他從來不會去嘗試預測市場的短期波動。

目前，史密瑟斯認為，股價還是上漲的可能性高過下跌，因為股價是主要由兩股力量推動的。首先是聯儲的量化寬鬆計劃，他們向銀行系統傾注大量資 金，希望後者能夠將其投入更加廣泛的經濟當中去。其次是企業的回購。其實，現在大家認識最不充分的重要事實之一就是，美股的最大買家其實就是企業自己。企 業非常激進地舉債，用這些錢來買自己的股票。

或許，投資者應該從這研究當中得到的最重要消息還不是明天、下周或者甚至明年會發生什麼，而是收到一個提醒，明白整體上說來，股市並不總是能夠 帶來高回報的。相反，在現代史上，股市基本上是呈現出一種長波形態，先是幾十年的繁榮，接下來是若干年的平庸，甚至災難。現在，似乎誰都不願意回顧歷史 了，華爾街上的人們越來越堅信，他們能夠從過去二十年當中看到未來——在這樣一種背景之下，史密瑟斯這種真正專業的態度尤其難得。

如果史密瑟斯是正確的，到底哪些因素會扮演或遲或早到來，撞沉我們股市的冰山角色呢？史密瑟斯認為確實是有一些的。

首先，聯儲可能成為麻煩，因為他們正在逐漸退出量化寬鬆，這一我們曾經熟悉的政策年底就要壽終正寢了。史密瑟斯和其他一些專家的研究都發現，2009年以來股市的繁榮幾乎與貨幣供應的迅速增加完全同步。

其次，企業可能停止舉債回購的操作。很多人都在大談特談美國企業資產負債表上的現金是多麼豐厚，但這實際上是隱藏了一個真實的問題，即企業正在變得越來越依賴槓桿運作。想要繼續回購股票，他們就只能繼續如此往復，甚至無休無止。

第三，可能是1970年代式停滯膨脹的回歸。史密瑟斯指出，與那些牛派們一再喋喋不休的相反，美國生產率成長最近幾年其實減緩了，而且近期甚至 有倒退的嫌疑。史密瑟斯指出，這就可能為通貨膨脹和利率雙雙抬頭打下基礎，早就經濟停滯的局面。總之，這對股票價格都不會是什麼好事。

我怎麼判斷？或許是年紀越來越大的緣故，我現在越來越欣賞蘇格拉底，據說他說過，自己唯一知道的事情就是自己有多麼無知。不過，我還是會對史密瑟斯的研究給予高度重視。畢竟，這些都是基於實打實的數據，冷靜客觀的分析，以及對歷史的透徹研究。

這三者現在在華爾街都難找。


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