5月的第二周，有三條財經新聞引人矚目：

一是國務院近日印發《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，提出到2020年基本形成結構合理、功能完善、規範透明的多層次資本市場體系。裡面明確提出，要推進IPO註冊制改革，提高直接融資比例。

二是央行副行長劉士余在清華大學舉辦“五道口金融論壇”時表示，要下決心清理整頓銀行同業業務和各種理財業務，打破各類債券和信託產品的剛性兌付預期， 否則極易把投資者、社會公眾導向追逐短期高利，不追求長期回報的境地，這對資本市場發展將產生極大的溢出效應。劉行長的意思非常明確，如果不這樣做，誰還 炒股票？！

三是5月8日，國土資源部宣布“不動產登記局”已經正式掛牌。按照國土部給出的時間表，2014年建立統一登記的基礎性制度，2015年推進統一登記制 度的實施過渡，2016年全面實施統一登記制度。2018年前，不動產登記信息管理基礎平台投入運行，不動產統一登記體系基本形成。

這三條新聞如果放到一起細細品味，可以得出一個結論：中國正在為房地產行業“料理後事”。當然，這裡說的“後事”不是如何搞“葬禮”、如何“致悼詞”，而是房地產這頭老牛“死亡”之後，那個負責拉車的位置誰來替代。非常明顯，未來“頂上來”的將是股市和房地產稅。

“房地產死亡”是個誇張的說法，這個行業會在中國永遠存在，而且也將轉型升級，只是2008年以來那種“大躍進”發展方式即將死亡，它背後的“土地財政”即將死亡，眾多一哄而上沒有“技術含量”的房地產公司即將死亡。像萬科這樣的企業，會活得越來越好。

“土地財政模式”已經走到盡頭，即便各地取消限購，國家信貸政策放鬆，國家用盡全力救市，最多也只能換來兩年的房地產繁榮。而且，這種打激素的繁榮，未 來需要“摔更大的跟頭”來還。管理層看得非常清楚，所以他們到現在都沒有放鬆信貸。地方政府的運作和民生投入，這些年來相當程度上依靠土地財政，這個模式 結束後，就需要開闢新的財源。西方成熟的模式擺在那裡，這就是房地產稅。

有人說是為了建立房地產長期調控機制， 有人說是為了反腐敗，這些作用當然都會有，但只是附屬功能，主要目的是為開徵房地產稅做準備，為地方政府解決“長期飯票問題”。在美國，地方政府基本上依 靠房地產稅運作，他們甚至採用倒推方式來計算每個家庭的納稅額。比如一個地方政府2014年需要20億美元運作，那麼轄區內持有房屋的納稅人按照房屋價 值，均分這些稅金。

通過房地產稅，固然可以解決未來的稅收缺口。但房地產大躍進結束後，中國經濟之車誰來拉動？這就需要啟動實業，因為這才是健康的經濟發展模式，也是中國 成為經濟強國的必由之路。在這個過程中，減少政府對市場的干預，發揮無形之手的作用非常關鍵。此外降低全社會的融資成本、提高直接融資比例是重中之重。

為什麼這些年“中國製造”“中國服務”競爭力衰退？融資成本太高、匯率高估，是兩大最重要原因。央行副行長劉士余在清華五道口金融論壇上直言不諱地說： “公眾拿錢到一家銀行購買預期收益率為8%的理財產品，這家銀行再加三個點，以11%的利率走通道業務，通道業務的特權機構再加三個點，就進入實體，利率 在14%左右，這種層層加水，每個環節都扒皮加碼的做法，直接抬高了實體經濟的成本。”

其實，能在這個價格上拿到資金的企業，還是有規模資信好的企業，很多中小企業只能依靠高利貸“賭未來”。在這種背景下，企業怎麼能健康發展？

資金成本高僅僅是一方面，更為要命的是中國企業的整體負債率已經達到了驚人的程度，大概相當於年GDP的125%到150%之間，是全球平水平的3到4倍。在高負債率和高利率的夾擊下，一家家企業正在猝死，並將風險傳遞給銀行、信託和普通居民。

化解高利率和高負債率，只有一個辦法——啟動股市。老辦法是政府出利好，調動國有背景的券商、基金公司、保險公司，甚至是社保基金來配合，炒高股價，引來股民，發行股票。

但這種玩法被證明效果不佳，因為股市被激活之後，能來發行股票的除了低效的國企，就是有背景的企業，這等於請他們來瓜分國有資產和民脂民膏。那怎麼辦？只有推行IPO註冊制。

註冊制的意思是說，一家企業如果想上市，就請中介來審核你的報表，然後提交給證監會和交易所。證監會和交易所只看你的材料是不是規範，該披露的內容有沒有披露，而不負責鑑別真假，然後你就可以上市了。

所以，上市基本上沒有什麼門檻。但是上市之後的監管大大加強，如果發現你作假，老闆要坐牢，中介機構要被重罰。這種制度最大的好處是，上市機會不再稀 缺，權貴的企業可以上，草民的也可以上，大家到市場上PK去，讓股民自己選擇。此外，新股發行節奏、發行數量、價格和再融資，都不應該被證監會和交易所管 制。

註冊制下股票供應量將大大增加，市盈率10倍也許是常態，很多股票也許會長期只有5到8倍市盈率（“新三板”其實已經在試行了）。這樣，除了少數好企業 可以享受到高溢價，可以被炒起來，其他公司只能表現平平，股民通過分紅獲得正常回報。這樣，上市就不再成為圈錢，上市公司賣股票給股民，就成為一個正常 的、公平的交易。

所以，未來一兩年中國股市有兩大任務：一是為註冊制全面實施做好準備，因為這涉及到修改證券 法，證監會和交易所籌建更為專業的監管隊伍，建立更先進的監管手段。二是為註冊制和審批制下兩種估值接軌做準備，說白了，讓A股在未來一兩年跌透，方式是 增加IPO供應量，因為這樣一來可以化解當下穩增長之急，二是防止未來註冊制推出時出現暴跌。

所以，如果政府足夠理性，市場足夠理性，在註冊制全面推行之前，中國股市不會有大行情，陰跌是主基調。

從鄧公南巡到2008年金融風暴前，中國經濟增長的基本模式是“製造業+出口+低消費”，中間有加入世界貿易組織的重大機遇，所以基本上順風順 水；2008年到今天，是“地方債+房地產+寬鬆貨幣政策+低消費”的發展模式，通過對未來城鎮化紅利的透支，每個購房人未來收入的透支，中國經濟“傲 然”屹立於世界金融風暴之中。在這個過程中，中國老百姓作出了巨大的犧牲。

走到今天，上述兩種模式都已經沒有辦 法維持，未來只能通過改革，通過讓老百姓收入增加、消費增加來激活實業，同時儘量利用房地產和城鎮化的餘溫，實現經濟的升級轉型。這是一個痛苦的過程，一 個漫長的過程，老百姓要有耐心、執政者要有擔當，才能完成這一艱巨的任務。否則，中國將陷入可怕的“中等收入陷阱”。