香港——在最近乏力的經濟形勢下，無論經濟如何下行，中國的貨幣從未示弱。就在鄰國或貿易夥伴爭相讓自己的貨幣貶值，以應對中國經濟衰退帶來的影響時，中國的貨幣仍保持穩定或走強。

當前，人民幣出現數十年來最大幅度的貶值。外界擔心，本就日漸走軟的中國經濟情況甚至更糟，且政府也感到恐慌。

根據官方數據，中國經濟正在以7%的速度增長，完全符合政府的目標。這是一個穩定的增長速度。中國領導人表示，這種增幅能支撐就業實現不錯的增長，並增加消費者的收入。

但透過表面現象，便會看到一種更令人不安的不同景象。

隨着房地產行業身陷困境，建築等核心經濟領域比以往任何時候都更疲軟。本應對經濟起到提振作用的消費支出，也沒有那麼強勁。並且曾在股市繁榮時充當經濟增長主要動力的金融服務的表現，也出現了下滑。

而且中國提供的數據也有些可疑。儘管官方數據顯示增長，但經濟學家現在好奇的是，部分省份和地區是否有能力應對全面的衰退。

“老實說，沒有人知道經濟的現狀如何，我不認為它得到了恰當的衡量，”安本資產管理(Aberdeen Asset Management)的高級投資經理維克多·薩博(Viktor Szabo)說，“經濟放緩肯定是有的。至於放緩到何種程度，你可以有不同意見，但肯定不是 7%。”

中國政府在匯率上採取的積極行動，讓這種經濟狀況成為引人矚目的焦點。

人民幣在本周二急劇貶值之後，中國又任由它在周三進一步下挫。過去兩天裡，人民幣對美元的官方匯率共下跌了3.5%。而通常來說，人民幣單日的漲跌幅度遠遠低於1%。

雖然中國政府表示，這個決定是為了讓人民幣變得更加市場化，但貶值在很大程度上也是向出口商送上的大禮。相對而言，這會讓美國或歐洲消費者，以更實惠的價格購買產自中國的服裝或電子產品。

“我不認為這種小幅貶值是過分的舉動，”瑞銀(UBS)經濟顧問、牛津大學(Oxford University)中國中心研究員喬治·馬格努斯(George Magnus)說。“但它是旨在促進增長的一系列經濟和財政刺激措施的一部分。”

政府已經採取了一些常規措施，包括降低利率，為銀行鬆綁更多的資金以便發放貸款。但是在最近幾個月，隨着一度失控的經濟擴張嚴重萎縮，領導層也採用了更多非常規的手段，試圖為其提供一些緩衝。

它放寬了一項不允許地方政府下屬的投資公司舉債的禁令。在股市急跌時，它採取了激進的托市措施。它還承諾為國有政策性銀行提供數以百億美元計的支持，好讓它們為扶持項目發放貸款。

中國計劃逐步放棄以債務驅動的增長模式。該模式導致了由政府牽頭且十分浪費的投資。現在，政策制定者想讓消費者成為推動經濟的主要動力，但這需要時間。

他們希望通過持續為扶持項目提供貸款，來維持增長。這是一個全國性的計劃，總共將投資數萬億元興修基礎設施。這些錢將用於改造棚戶區、拓寬公路和鐵路網絡，以及修建廢水處理設施。

貴州是中國最不富裕的省份之一。在該省的六盤水市，當地政府正在修建首條地鐵線。當地官員希望引入私人投資，來幫助為這條線路提供資金，線路建成後全長49公里，預算100億人民幣。

但這樣的舉措還不夠。

基礎設施投資正在增加，但還是未能抵消全國範圍內，針對新建工廠和公寓大樓投資的減少。7月，固定資產投資總體增加11.2%，是15年來增速最慢的。

在像湛江這樣的中等城市，就能看到存在的問題。在南海巡邏的海軍船隻，便停靠在位於南部沿海的湛江。儘管在深圳和北京這樣的大城市，房價已出現回升，但它們都是特例。能找到的距今最近的數據顯示，6月，湛江新房價格同比下降了9.8%。

中國建築企業的建設活動也減少了。

多年來，隨着全國各地的城鎮瘋狂蓋樓，建材行業兩位數的增長成為常態。但今年，形勢急劇逆轉，很多至關重要的材料一直在減產。

上月，水泥產量減少5%，而平板玻璃的產量則下降了13.5%。7月的鋼鐵產量下降1.8%，屬有史以來最大跌幅。由於無法在國內找到買家，很多鋼廠虧損經營，繼而將多餘的庫存運往海外，致使鋼鐵出口量飆升。

消費者還無法承擔起提振經濟的重擔。儘管收入仍在增加，但就業市場已開始顯露出承壓跡象。隨着公司在業務增長日漸放緩的影響下縮小招聘規模，整個市場上的空缺崗位數量正在減少。

股市暴跌也帶來惡果。和兩個月前的最高位相比，主要股指上證指數下跌約四分之一。過去一年裡，散戶紛紛把資金投入股市。而現在，很多人都是虧損狀態。

總體結果就是，消費者的支出減少了。

7月，零售業銷售額同比增長10.5%，接近十年來的最慢增速。自人民幣貶值以來，大量面向中國市場銷售的大型跨國公司，如烈酒和奢侈品零售商LVMH，及旗下擁有肯德基和必勝客快餐連鎖的百勝(Yum Brands)，股價都受到了影響。

電子商務企業曾被中國領導人稱讚為新經濟的建設者。但就連它們也未能躲過衝擊。過去兩天裡，在紐約上市的阿里巴巴和在香港上市的騰訊，股價雙雙下挫。

對於中國央行讓人民幣貶值這一舉動的影響，頗具諷刺意味的一點是，從長遠來看，放開匯率會讓它擁有另一個強大的工具，可以用來管理與中國現在面臨的這一輪放緩類似的經濟衰退。

“讓匯率可以浮動，意味着經濟中的其他組成部分，如利率或工資，不用進行太大的調整，”北京的金融諮詢公司龍洲經訊(GaveKal Dragonomics)總經理葛藝豪(Arthur Kroeber)說。

“經濟明顯一直在走軟，而他們基本上把一隻手背在身後，”他接着說，“因為他們一直不願讓人民幣相對於美元貶值。如果任其浮動，市場就這麼做了。”