美國升息的美麗與哀愁
2015年12月17日 07:24
郭炳伸／國立政治大學國貿系教授

美國聯準會決定小幅調升利率，雖僅僅是具有象徵意義的0.25%，但對聯準會而言，升息是一刀兩刃，有美麗，也有哀愁，聯準會將面臨政策操作上的極大挑戰。(美聯社)美國聯邦準備理事會已於台北時間12月17日凌晨宣布升息，在此之前，全球金融市場
已然波動異常。究竟，美國為什麼要升息? 尤其是在目前全球普遍面臨通縮風險的
情況之下，為什麼還要升息? 升息之後對美國又有什麼後續影響?
事實上，升息與美國聯準會是否達到兩項主要法定任務有關。一項是維持穩健的就
業水準，另一項是維持以2%為目標的適度通貨膨脹。美國11月失業率已經降至5%，
比2009年的10%改善許多，就業情況堪稱良好，已經接近許多經濟學家認為的「充分
就業」。但是通貨膨脹率一直達不到2%，意謂着景氣並未過熱，那麼美國聯準會又
為什麼打算升息呢?
2%的通膨率，並不應該用來做為判斷景氣是否過熱的絕對或唯一的指標。利率偏低
所帶來的總體經濟風險，應該是聯準會更需要在意的。但是，低利率也是聯準會刻
意促成，因為自從金融海嘯過後，美國股市跟經濟都受到嚴重的傷害，聯準會需要
提供一個低利率的環境，讓市場有機會進行實質投資，帶動景氣復甦。
可是，當利率長達十年偏低，甚至趨近於零，導致資金成本非常低，借款容易，就
會非常有可能誘使投資人進行過度冒險的投資活動。已有觀察家認為，大公司並沒
有善用低利率環境，對公司長期成長進行真正有益的研發或是實質投資；反而將低
成本的資金用於購併的槓桿操作。另一方面，垃圾債券商品再度興盛，也讓人聯想
起2008年時候的次級房貸金融風暴。美國聯準會或許也察覺到這股隱然成形的投機
風氣，因此考慮升息，予以遏制。
芝加哥期貨交易所先前預估，聯準會升息1碼的機率，將近8成，預言篤定升息。不
過，升息0.25%，幅度其實很低，對抑制風險過高的投資似乎發揮不了什麼作用，但
實則不然。
美國聯準會調升的是「聯邦基金利率」 (Federal Funds Rate)，就是銀行間的隔夜
拆款利率，是一個非常短期的借款利息基準點。這樣銀行間的借貸，被認為是最有
信用的。市場其他的所有借貸，就會以這個利率水準為基礎，依據不同的天期與風
險，而有更高的利率定價。因此當民眾向銀行借錢的時候，升息的幅度就不會只是
0.25%。
具有象徵意義的0.25%，其實更可能帶動強大的市場預期心理。
美國聯準會此次升息，可預期地，不會是只有一次，也不會是最後一次。如果市場
上相信利率趨勢將會一路爬升，就會產生實質的升息效應。對真正有投資需求的企
業來說，未來的資金成本預期將會愈來愈高，如果真有什麼投資要做，那就應該愈
早愈好。對想要借錢消費的民眾來講，也是如此。因此就會趁現在利率還低的時候，
進行投資或消費，美國的復甦成長力道將因此更強，促使景氣更加升溫，那麼2%通
膨率目標就有機會更早達成。
對美國聯準會而言，升息是一刀兩刃，有美麗，也有哀愁。一旦啟動升息，聯準會
將面臨政策操作上的極大挑戰。
對美國市場來說，由於近10年來不曾升息，汽車產業最蒙其惠。在極低利率時代，
美國汽車公司大舉投資，創造就業，從落敗而至今日銷售迭創佳績。萬一真的調升
了利率，汽車產業將會因為對利率最為敏感，而遭受衝擊。消費者在考慮購買汽車
的時候，會因為貸款期限比較長，利息支出比較多，而讓購買決策更為複雜。然而，
最終決定購買與否，則取決於民眾的所得預期成長，是否高於升息所帶來的成本堆
疊。不只是汽車產業，對美國GDP有重大貢獻的其他耐久財產業，都是如此。
這代表着，升息之後，從美國聯準會角度而言，升息時間要多長，幅度要多大，頻
率要多快，都是在操作上非常關鍵而且困難的課題。一方面不能讓升息幅度高過所
得成長，令民眾無法負荷；另一方面也不能讓升息幅度太低，速度太慢，而持續助
長投機槓桿的意願。
美國的一舉一動都會影響全球經濟，也似乎是目前全球唯一還有機會透過貨幣寬鬆
政策而成長的大市場。如果升息太慢，將會讓投機炒作存有空間，引發另一場金融
風暴；如果升息太快，將有可能導致美國成長動能失速。如果我們回憶一下今年以
來，因為中國成長趨緩對全球經濟所帶來的負面影響，更何況假使是美國最終未能
精準地操控這支升息平衡杆呢? (本文作者為國立政治大學國貿系教授郭炳伸)
(專欄作家)