俄羅斯無人機巨頭喀琅施塔得公司因債務危機瀕臨破產，反映俄經濟受高通脹、高利率、制裁與戰時經濟的深度衝擊。破產浪潮從此前的民用企業蔓延至軍工企業，國防供應商也面臨流動性短缺與債務違約，系統性經濟危機風險持續加劇，恐引發俄羅斯連鎖性行業崩塌。

一、俄羅斯無人機大廠喀琅施塔得股份公司瀕臨破產。

據 CNews 報道，俄羅斯無人機市場的主要參與者之一喀琅施塔得股份公司面臨着嚴重的財務問題。該公司主要以開發 Orion 和 Pacer 無人機而聞名，這些無人機用於軍事和民用目的。在過去的三個月裡，針對喀琅施塔得提起了 40 起訴訟，總金額為6.263億盧布，其中最大的索賠是現代電信技術研究所涉及訴訟2.206億盧布，創新技術和材料公司涉及訴訟1.511億盧布。2023 年8月，喀琅施塔得已經試圖讓旗下的微型渦噴（Turbojet Micro）破產。

喀琅施塔得公布的2020年最新收入數據很差，收入為20億盧布，淨虧損為36億盧布。

據Rusdronoport公司總經理尼古拉·里亞辛（Nikolai Ryashin）稱，喀琅施塔得的這種情況可能會導致破產。他解釋道：“提供服務或供應產品但未收到付款的分包商知道了這一點。因此，他們大量提起訴訟以列入喀琅施塔得的債權人登記冊“。

據CNews無人機市場消息人士透露，喀琅施塔得兩年來一直陷入財務困難。其中主要原因是前戰略投資者和主要資金來源Sistema JSFC於2022年退出。

消息人士告訴 Cnews：“JSFC的離開急劇惡化了投資機會並增加了喀琅施塔得的債務負擔……沒有JSFC這樣的投資者，喀琅施塔得的現金缺口越來越大，最後支撐不下去了。制裁和部件成本的增加施加了額外的壓力” 。

二、年初克里姆林宮資助的一家分析中心稱，破產“海嘯”正在襲擊俄羅斯。

喀琅施塔得瀕臨破產並非偶然，而是俄羅斯的破產潮從民用企業向軍工企業蔓延的信號。

2025年年初，國防部長別洛烏索夫的兄弟領導的一家由克里姆林宮資助控制的分析中心CMAPC，在其一份經濟研究報告中發出警告稱，破產“海嘯”正在襲擊俄羅斯，有可能動搖俄羅斯經濟的核心。

報告稱，制裁和高利率將俄羅斯民用經濟推向了崩潰的邊緣。五分之一的製造商、煤炭公司、數百家購物中心、運輸公司、航空公司和IT公司面臨破產的威脅。

據該中心的專家在研究報告中稱，繼央行為打壓惡性通脹提升關鍵利率之後，貸款利率急劇上升，俄羅斯企業正被推向金融深淵的邊緣，該利率在2024年年底達到了20多年來的創紀錄水平——每年21%。

報告稱，目前，五分之二的製造企業被迫將其稅前利潤（EBIT）的三分之二用於償還債務。根據CMAPC的說法，這是一個“風險水平”，這樣高的水平令企業處於最困難的境地。

企業可以支付貸款利息的利潤水平也在下降：根據俄羅斯統計局的數據，去年整個經濟的平衡財務結果（利潤減去損失）同比下降了 17%。按貨幣計算，企業損失了近6萬億盧布。

因制裁和出口崩潰而累積了8000億盧布虧損的煤炭行業公司面臨破產的威脅；由於貸款成本上升，俄羅斯有 800 個購物中心受到增稅的打擊瀕臨破產，占到俄羅斯購物中心數量的25%；根據AvtoGruzEx的數據，30% 的貨運公司瀕臨破產；道路建築公司去年收入下降一半，三分之一處於破產邊緣；大約 30 家航空公司和 IT 企業也正在加入破產公司的行列。

CMAPC 指出，事實上，經濟中的“信貸收縮”已經開始：在2024年11月至12月，向經濟關鍵部門發放新貸款的數量下降了30%-50%。與此同時，企業在債務市場上借款也變得越來越困難：債券利率正在上升，與 OFZ 的收益率利差急劇擴大。

CMAPC稱，“這些過程的結合為債務負擔高的借款人在為先前積累的債務再融資方面造成了重大困難。在不久的將來，這可能會增加貸款義務違約和交叉違約的數量”。

去年底《莫斯科時報》稱，根據俄羅斯聯邦銀行的估計，到2025年，俄羅斯公司需要償還創紀錄的7.5萬億盧布的債券，而峰值將在第四季度出現，高達2.6 萬億盧布債券面臨還款壓力。

CMAPC警告說，如果發生一系列違約，可能會在市場上引發連鎖反應：證券價值的下跌將導致銀行抵押品貶值，這將迫使銀行進一步收緊貸款條件，這將加劇企業的債務問題。

LOCKO-Bank 債務和股票融資市場主管 Alexei Balashov 和俄羅斯農業銀行投資銀行業務主管 Yuri Novikov 也在電報頻道發表評論稱，俄羅斯企業2025 年的違約和破產是不可避免的。

Novikov解釋說，“問題的規模可能會重演2008年，會有違約......對於我們現在無法想象的發行人來說，它們將處於第二梯隊，處於第三梯隊，因為它不會位於信用風險領域，而是位於再融資貸款領域，然後它只會像雪球一樣掉落”。

三、半年後，俄羅斯經濟進一步惡化，破產“海嘯”正在從民用企業向軍事企業傳染。

隨着2025年下半年到來，俄羅斯經濟進一步惡化，高利率、制裁和戰爭支出持續加劇債務危機，破產“海嘯”已從民用企業向軍事企業傳染。

專家觀點認為，雖然俄央行最近兩個月採取了降息措施，但8月份俄央行關鍵利率依然維持在19%的高位，與持續了接近1年的21%差別不大，導致2025年企業利息支出將激增至15萬億盧布，相當於俄羅斯2024年143萬億盧布GDP的10.5%。而主要經濟體中沒有其他國家的企業利息支出會超過GDP的5%。逾期的企業債務占比上升比2025年增長超過1.1倍，推動違約連鎖反應向國防供應鏈蔓延。

數據顯示，2025年第一季度，企業利息支付同比增加58%，達3.73萬億盧布；公司債務重組規模達1萬億盧布，煤炭、冶金和軍工等部門債務負擔最重。

俄羅斯央行數據顯示，國防相關行業的借款增長率是其他行業的2.7倍，但高利率導致流動性短缺和項目擱置。根據彭博社報道，銀行官員警告，系統性債務危機可能在12個月內爆發，預計第二季度破產浪潮將覆蓋更多軍工企業。

例如，軍事電子供應商Optron-Stavropol瀕臨破產，2024年淨虧損1.49億盧布，債權債務達2.3億盧布；與國防部合作的微電子公司Angstrem資產待售；另一家軍用功率電子製造商於2025年3月暫停運營，損失超過1.65億美元，因政府合同定價過低和制裁導致零部件成本飆升。

Rostec負責人謝梅佐夫警告，高利率正損害軍工出口和生產鏈。此外，喀琅施塔得的財務困境已傳染至類似無人機和電子供應商，政府雖試圖通過預算外債務支持，但隱性戰爭債務已達國防預算的42%-54%，難以持續。

邏輯上，民用企業如購物中心和運輸公司先因出口崩潰和高債倒下，五分之一製造商將受影響；如今，軍事企業因依賴國家合同卻面臨再融資困難和供應鏈中斷，破產風險從外圍向核心國防工業擴散，若不緩解，將引發更廣泛的經濟動盪。