美国升息的美丽与哀愁
2015年12月17日 07:24
郭炳伸／国立政治大学国贸系教授

美國聯準會決定小幅調升利率，雖僅僅是具有象徵意義的0.25%，但對聯準會而言，升息是一刀兩刃，有美麗，也有哀愁，聯準會將面臨政策操作上的極大挑戰。(美聯社)美国联邦准备理事会已于台北时间12月17日凌晨宣布升息，在此之前，全球金融市场
已然波动异常。究竟，美国为什么要升息? 尤其是在目前全球普遍面临通缩风险的
情况之下，为什么还要升息? 升息之后对美国又有什么后续影响?
事实上，升息与美国联准会是否达到两项主要法定任务有关。一项是维持稳健的就
业水准，另一项是维持以2%为目标的适度通货膨胀。美国11月失业率已经降至5%，
比2009年的10%改善许多，就业情况堪称良好，已经接近许多经济学家认为的「充分
就业」。但是通货膨胀率一直达不到2%，意谓着景气并未过热，那么美国联准会又
为什么打算升息呢?
2%的通膨率，并不应该用来做为判断景气是否过热的绝对或唯一的指标。利率偏低
所带来的总体经济风险，应该是联准会更需要在意的。但是，低利率也是联准会刻
意促成，因为自从金融海啸过后，美国股市跟经济都受到严重的伤害，联准会需要
提供一个低利率的环境，让市场有机会进行实质投资，带动景气复苏。
可是，当利率长达十年偏低，甚至趋近于零，导致资金成本非常低，借款容易，就
会非常有可能诱使投资人进行过度冒险的投资活动。已有观察家认为，大公司并没
有善用低利率环境，对公司长期成长进行真正有益的研发或是实质投资；反而将低
成本的资金用于购并的杠杆操作。另一方面，垃圾债券商品再度兴盛，也让人联想
起2008年时候的次级房贷金融风暴。美国联准会或许也察觉到这股隐然成形的投机
风气，因此考虑升息，予以遏制。
芝加哥期货交易所先前预估，联准会升息1码的机率，将近8成，预言笃定升息。不
过，升息0.25%，幅度其实很低，对抑制风险过高的投资似乎发挥不了什么作用，但
实则不然。
美国联准会调升的是「联邦基金利率」 (Federal Funds Rate)，就是银行间的隔夜
拆款利率，是一个非常短期的借款利息基准点。这样银行间的借贷，被认为是最有
信用的。市场其他的所有借贷，就会以这个利率水准为基础，依据不同的天期与风
险，而有更高的利率定价。因此当民众向银行借钱的时候，升息的幅度就不会只是
0.25%。
具有象征意义的0.25%，其实更可能带动强大的市场预期心理。
美国联准会此次升息，可预期地，不会是只有一次，也不会是最后一次。如果市场
上相信利率趋势将会一路爬升，就会产生实质的升息效应。对真正有投资需求的企
业来说，未来的资金成本预期将会愈来愈高，如果真有什么投资要做，那就应该愈
早愈好。对想要借钱消费的民众来讲，也是如此。因此就会趁现在利率还低的时候，
进行投资或消费，美国的复苏成长力道将因此更强，促使景气更加升温，那么2%通
膨率目标就有机会更早达成。
对美国联准会而言，升息是一刀两刃，有美丽，也有哀愁。一旦启动升息，联准会
将面临政策操作上的极大挑战。
对美国市场来说，由于近10年来不曾升息，汽车产业最蒙其惠。在极低利率时代，
美国汽车公司大举投资，创造就业，从落败而至今日销售迭创佳绩。万一真的调升
了利率，汽车产业将会因为对利率最为敏感，而遭受冲击。消费者在考虑购买汽车
的时候，会因为贷款期限比较长，利息支出比较多，而让购买决策更为复杂。然而，
最终决定购买与否，则取决于民众的所得预期成长，是否高于升息所带来的成本堆
叠。不只是汽车产业，对美国GDP有重大贡献的其他耐久财产业，都是如此。
这代表着，升息之后，从美国联准会角度而言，升息时间要多长，幅度要多大，频
率要多快，都是在操作上非常关键而且困难的课题。一方面不能让升息幅度高过所
得成长，令民众无法负荷；另一方面也不能让升息幅度太低，速度太慢，而持续助
长投机杠杆的意愿。
美国的一举一动都会影响全球经济，也似乎是目前全球唯一还有机会透过货币宽松
政策而成长的大市场。如果升息太慢，将会让投机炒作存有空间，引发另一场金融
风暴；如果升息太快，将有可能导致美国成长动能失速。如果我们回忆一下今年以
来，因为中国成长趋缓对全球经济所带来的负面影响，更何况假使是美国最终未能
精准地操控这支升息平衡杆呢? (本文作者为国立政治大学国贸系教授郭炳伸)
(专栏作家)