曾在《財富》雜誌“全球500強”中排名第七、美國最大的能源交易商“安龍(Enron)”
公司轟然垮台後，引起了人們對上市公司的眾多思考和擔憂。揭露“安龍事件”的功臣——
傳媒和一些獨立債務信用評級公司如今再次發出警告：“安龍”餘波未了；在華爾街的眾多
“燙手”的股票中，仍有不少公司存在着與安龍一樣的問題，只不過他們比較幸運，至今還
沒有被揭發。
安龍破產的“受害者”遍及全球，貸款給安龍的華爾街金融公司、歐亞各國銀行至少要
承受50億美元的損失，目前已披露的損失金額高達30億美元。美國的花旗集團、摩根大通銀
行等投資銀行已準備對安龍提供資金援助，讓這家公司在破產保護下仍能營運。此外，據美
國著名信用評級公司———標準普爾估計，約有63億美元和安龍債務相關的證券商也將遭受
損失。
安龍的破產也令美國布什政府處境尷尬。據報道，總部設在得克薩斯州休士頓的安龍集
團，與曾任得州州長的小布什及布什家族有很深的交往。此外，布什內閣的不少官員也與安
龍集團有關係。
投資者還能信誰
最早揭開安龍財務造假的是傳媒。2001年3月5日，《財富》雜誌發表了一篇題為《安龍
股價是否高估》的文章，首次指出安龍的財務有“黑箱”。到了2001年5月6日，一家以買方
分析師為陣營的證券分析公司建議投資者賣掉安龍股票，或者做空，主要依據是安龍越來越
低的營運利潤率。
而就在《財富》的文章發表時，18位跟蹤安龍公司的賣方分析師中有13位將其推薦為
“強力買進”。2001年5月，高盛、美林的賣方分析師仍強力推薦安龍，甚至到了8月中旬，
僅做了8個月安龍CEO的傑夫.斯格林突然辭職後，大多數華爾街賣方分析師仍繼續推薦安
龍。
安龍以做假帳的方式欺騙投資者、套取銀行貸款，4年間安龍公司虛報的盈利達5.86億
美元。而為安龍進行業績審計的是全球第5大會計事務所安達信會計事務所。
安達信在事發後承認在審計中犯了錯誤。更要命的是，在今年1月10日，安達信發表了
一篇簡短聲明，承認下屬雇員在最近幾個月內丟棄或銷毀了“相當數量”、但具體數量和內
容還有待核實的與安龍公司相關的文件。據美國《時代》周刊披露，安達信公司“丟棄或銷
毀備忘錄”的事，就發生在安龍公司宣布2001年第3季度虧損6.18億美元的前幾天。
安達信會計事務所曾是業界的翹楚，然而，就在最近幾年間，這家事務所牽扯進了多起
與會計和審計事務相關的醜聞，安龍破產案只是最近一樁。著名的紐約萊曼兄弟公司的一位
財務分析師說，信譽對於會計行業來說是“金科玉律”，然而“你現在只要提起安達信，就
會想起安龍。”
還有就是那些著名的信貸評級機構。2001年11月28日，就在安龍申請破產的前4天，標
准普爾、穆迪投資才先後突然將安龍的信貸評級連降6級為“垃圾債券”。安龍股價立即向
下重挫85％，股價跌破1美元。但從媒體最早披露安龍財務問題到安龍破產的半年時間裡，
他們去哪了？
如何吸取“安龍”教訓
“安龍事件”讓投資者倍感無助：投資銀行不可信、證券分析師難以相信、全球著名會
計師事務所也造假，連向來信譽卓著的信貸評級機構也患上了“痴呆症”而反應遲鈍，誰才
是投資者可信賴的人？
即將出版的最新一期《財富》雜誌指出，與公司披露的盈餘數據相比，其收支平衡表更
能反映公司的真實狀況，一旦上市公司的現金流量和債務比率下降，投資者可得當心了。
《財富》雜誌認為，如果一家公司不能正確處理自己的債務問題它很可能走向失敗。
標準普爾和穆迪投資等大的信貸評級機構，由於收取了被評級公司支付的評估費用，其
評級結果發表比美國其他的一些獨立債券評級機構要遲。賓夕法尼亞州一家獨立信貸評級公
司易根-瓊尼斯(Egan-Jones)，將安龍降級為“垃圾債券”比那些大評級公司要早1個月，該
公司的總裁易根說，他們沒有困擾那些大型的評級公司的顧慮。
福特、惠普很危險
安龍已經破產，投資者已經將視覺轉向，他們關注的是，還有哪些公司像安龍那樣被賣
方分析師看好，而獨立的信貸評級機構卻不“感冒”。
在華爾街眾多的上市公司里，福特汽車公司最有可能成為新的安龍。福特公司有嚴重的
問題已經不是什麼秘密了，但投資者仍無法根據信貸評級了解它，因為它目前仍然被大的信
貸評級機構定為“投資級”。但易根-瓊尼斯已經把它降級到BBB-，僅僅比“垃圾債券”高
一個檔次，而比其它信用評級機構低好幾個檔次。易根-瓊尼斯認為，再有6個月，由於汽車
貸款零利率帶來的促銷力量萎縮，汽車貸款的壞賬累積將使福特公司成為“垃圾債券”。
在美國的融資市場，上市公司一旦被信貸評級機構評為“垃圾檔”，它的借貸成本將大
幅提高。而這對福特公司來說，打擊尤為嚴重，因為它處理債務的能力正在迅速惡化。據推
算，福特公司利息總額比率已經從2000年9月的2.2下降到目前的稍微高於1點。這等於說福
特公司掙的每1美元都將用於支付利息。
易根-瓊尼斯還關注電腦巨人惠普和零售大戶蓋普(Gap)公司的債務狀況。惠普由於提議
同康柏合併，其信用等級連降幾級，易根-瓊尼斯已將其信用等級降到“垃圾債券”邊緣的
BB＋。易根-瓊尼斯指出，從2000年9月開始，惠普的利息總額比率從19點逐步下降到6.6
點，而其競爭對手IBM的比率則為11.7點。雖然蓋普公司的收支平衡還不是很嚴重，但與過
去相比已明顯削弱，過去4個季度里，蓋普的利息總額比率從27.3點下降到8.8點。儘管這些
公司強調要看主要信用評級機構，但問題是，投資者記憶猶新的是，首先對安龍公司拉響警
報的並不是主要信用評級機構。
