在《川普能否重演里根總統的輝煌》一文，筆者分析了股市和債市在里根入主白宮時和現在的巨大區別，指出川普很難重演里根執政時期的股市輝煌。川普勝選後，僅僅一周內債市暴跌，利率驟升（見圖一），也暴露出市場對川普經濟政策的另一個挑戰。

川普的主要經濟政策包括減稅，舉債發展基礎建設，以及“公平”貿易和收緊移民政策等。其中減稅和舉債發展基礎建設很像里根政策，因此很多人將川普比作新時代的里根。回顧歷史，里根在入主白宮推行減稅和舉債的經濟政策時，債卷市場劇烈反彈，五年期和十年期美債收益率從12%左右上升到歷史最高的15%以上（見圖二）。市場的強烈反映是眾多參與者決策的綜合，他們要求更高的收益率是合情合理的，因為政府通過減稅舉債擴大民間和政府開支，既增加了通脹風險，也增加了政府債務負擔和違約風險，因此債卷投資人要求更高的收益。

類似市場反映也在克林頓執政時期重演，利率市場聞風而動，迫使克林頓縮小減稅和擴充政府開支的力度。這種市場反映被喻為“債市俠客”（bond vigilantes）。

川普勝選後，債市俠客再次發威，幾天內十年期收益率從1.8%上升到2.2%以上。因此可以預料如果川普真的推行減稅和舉債的經濟政策，債市俠客會再度發威，讓利率大幅上揚，加重政府借貸成本。多次成功預測債市牛市的HSBC分析師Major在川普勝選後也調高了十年期美債收益率，從1.5%調高到2.5%（見《HSBC's Major Says the 'Trump Premium' Will Push 10-Year Treasury Yields to 2.5%》）。

不僅債市俠客會阻礙川普施行減稅和舉債的經濟政策，現在的聯邦債務負擔程度也是今非昔比。里根入主白宮時美國聯邦負債僅僅是GDP的30%，如今已經超多100%（見圖三）。高額債務掣肘長期經濟增長，高上加高后果可能十分不好。

美國社會也存在老齡化問題，二戰後的嬰兒潮持續進入退休年齡。如果川普收緊移民政策，老齡化問題會更嚴重。即使按財政保守政策，政府對未來的社保和醫保開支都會入不敷出。因此中長期聯邦債務是個難纏的問題。這也是今非昔比的另一個因素。

綜上所訴，川普在經濟施政上很難重複里根總統的成就。

圖一 十年期美債收益率

圖二 五年期和十年期美債收益率

里根執政初期債市收益率上漲3%以上

圖三 美國聯邦債務在GDP占比

里根入主白宮時只有30%

作者：藿香子

時間：2016年11月15日

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