據報道，作為去槓桿的重要工具，國務院10月10日發文，正式啟動債轉股。債轉股這個熱門話題在媒體上反覆出現已經有一陣子了。筆者對去槓桿和債轉股也有專文討論，見《萬能的債轉股》。由於銀行擔心自身利益受損，債轉股受到銀行抵制，因此政策遲遲未落地。去槓桿是2016年五大任務之一。除了傳統的破產清算等手段，債轉股是唯一去槓桿的新工具。這一工具10月才得以落實，可見政府施政空間和權限都十分有限。

據報道，國務院債轉股政策《指導意見》有幾個要點。首先銀行不得直接“債轉股”。

    《指導意見》提出，除國家另有規定外，銀行不得直接將債權轉為股權。銀行將債權轉為股權，應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現。 

    《指導意見》指出，鼓勵金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構參與開展市場化債轉股；支持銀行充分利用現有符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規定的新機構開展市場化債轉股；鼓勵實施機構引入社會資本，發展混合所有制，增強資本實力。 

這個政策似乎是說，銀行不能直接將債權轉為股權，只能將債權轉移給“實施機構”，再由“實施機構”轉讓債權，變現股權。“實施機構”包括“金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等”。“實施機構”被鼓勵引入社會資本。也就是說“實施機構”像天使一樣，慷慨解囊給銀行債務解套，然後手裡抓一把股票，真的都是活雷鋒啊！

銀行不得直接“債轉股”肯定讓銀行舒了口氣，可是不知道到底有多少活雷鋒。

為了避免道德危機，《指導意見》還規定

• “殭屍企業”不得債轉股

• 保障“債轉股”股東權利

據報道，在政策發布會上，國務院官員還強調：

1. 嚴禁“殭屍企業”、失信企業和助長產能過剩的企業實施債轉股。

2. 市場化債轉股絕不是免費午餐。

3. 債轉股資金主要是市場化方式籌集。

4. 政府不干預市場化債轉股的具體事務，不搞“拉郎配”。 

對於這些規定，筆者既驚喜又困惑。驚喜的是政府能夠充分尊重市場規律，難能可貴。困惑的是，如果沒有政府干預，各方自願的債轉股項目為什麼現在沒人做哪？為什麼要等政策才動手哪？沒有政府干預，雷鋒真會從天而降嗎？

作者：藿香子

時間：2016年10月12日

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