這兩天財經媒體瘋傳一張十分嚇人的圖（見圖一）。這張圖將近期股市價格變化和1987年10月19日黑色星期一之前的價格變化做對比，發現驚人的相似之處。這似乎預示黑色星期一很可能會重演。黑色星期一是歷史上少見的股災，一天道瓊斯就下跌22.6%，哀鴻遍野。

圖二是1900年以來標普500指數歷史曲線。圖中可見，從長期歷史看，1987年的黑色星期一併不特別可怕，僅僅是1980年到2000年長期牛市的一個小小插曲。事實上，真正可怕的股災是1929年10月29日的黑色星期二。1929年10月的股災開啟了10年的大蕭條，股市到1955年才復原。

所以重要問題是：如果出現股災，我們是在1929年，還是1987年。

圖二可見1980年到2000年的長期牛市前，股市經歷了1965年到1980年的15年掙扎，基本原地踏步。圖三可見，1965年到1980年是通貨膨脹和利率不斷攀升的年代，美聯儲政策利率從1965年的4%上升到1980年的20%以上。圖三同樣可見，1980年到2000年是利率不斷下降的年代，2000年的利率降到2-3%左右。我們現在處於幾乎零利率，而且長達8年。所以從利率角度看，我們肯定不是1987年那種長期牛市的中間點。即使利率再維持8年零利率，也和利率從20%下降到2-3%的1980年到2000年區間無法相提並論。

很多人認為利率市場，也就是債卷，目前是最大的泡沫，理由是利率下跌基本到頭，該反轉上升了。如果這個判斷正確，我們就更不可能處於1987年了。

同時，在基本面上，世界面對諸多風險，都將拖累美國市場：

    推動股市的股票自回購江河日下（見《股票自回購的盛宴還能持續多久？》）

    世界經濟重要引擎中國面臨債務危機（見《國際清算銀行對中國債務再亮紅燈》）

    中國增長繼續下滑，因為轉型失敗（見《中國經濟結構性問題惡化，轉型失敗》） 

    歐元區結構性問題（見《斯蒂格利茨(Stiglitz)深度解讀歐元區困境》）

所以，現在的股市很難重演1978年之後再持續增長12年的故事。如果1978年黑色星期一重現，很可能是1929年重演，而不是1978年重演。現在興起的貿易保護主義，貨幣競相貶值，地緣性緊張局勢升級，民粹主義抬頭，等等因素都和1929年有相像之處。

圖一 近期股市曲線和1987年的黑色星期一很像

黑色星期一道瓊斯一天下跌22.6%

圖二 長期標普500指數曲線（對數坐標）

圖三 美國長期利率曲線

紅線： 消費者物價指數增長率

藍線： 美聯儲政策利率

作者：藿香子

時間：2016年10月11日

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