股票， 債券，匯率和黃金投資

劉以棟

最近美國和世界股票市場波動比較大，我的一些朋友會問我對市場的看法。我自己個人認為市場的未來是不可知的，但是為了不讓朋友們太失望，所以就編譯這篇文章供大家參考。因為這是對市場未來的看法，所以對錯都有可能，只能等時間來驗證。

當前，全世界的股票市場的主要驅動力是寬鬆的利率政策。美國，歐洲和日本都是如此。

目前，德國的債券是負利率，日本也有許多負利率債券。現在一家瑞士銀行，對兩百萬美元以上的賬戶，每年收取 0.75%的服務費。想象一下，你在銀行的存款，不但沒有利息，每年還要付0.75%的服務費。兩百萬存款，每年減少 一萬五錢塊錢。

因為負利率的驅動，黃金價格在許多國家的貨幣下增值，就是以美元計價，黃金價格也在漲。自有人類歷史以來，黃金都是世界上普遍接受的錢。在中國，古埃及和歐洲，大家都有金幣和金元寶的概念。

從今年年初以來，黃金股票指數基金（GDX）增值超過40%，而美國標準普爾股票指數增值不到15%。 業內人士認為，驅動黃金價格的主要因素包括：負利率，各國競相貶值自己的貨幣，中美貿易戰，英國脫歐等，所有不穩定的社會局勢都把民眾推向黃金。

我的朋友們都認為，黃金的這一波增值還沒有過去。根據圖形分析，黃金價格突破200天均線以後，還會接着長。

黃金增長的主要阻力是各國央行的打壓。黃金的增值，就會對央行發行紙幣帶來壓力。紙幣是政府憑空造出來的錢，它的價值就是老百姓可以用紙幣交稅。

美聯儲利率方面，雖然鮑威爾上次暗示只降一次利率，但是他的理念被現實擊敗。他今年至少還得再降一次利率，再降兩次三次都有可能。鮑威爾的壓力包括，現在世界其它國家利率低，如果美國利率高，那麼資本就會流到美國資本市場，結果美元匯率就會升值。美元升值就會影響美國產品的競爭力，這違背川普總統美國優先的理念。

中美貿易戰，對美國和中國經濟都是負面影響，鮑威爾需要低利率來支持美國的經濟。

股票下跌，也給鮑威爾帶來降息壓力。股票上漲是川普自認為他領導有方的指標之一。如果股票下跌，直接打川普的臉，所以鮑威爾不能置川普的臉面不顧。

現在中美雙方都沒有達成貿易協議的動力。驅動美國達成貿易協議的動力包括：美國股市巨幅下跌，美國經濟衰退 （Recession），或者美聯儲的利率政策不再有效果，那樣的情況下，川普會願意跟中國達成貿易協議。美國現在還沒有到那一步。

中國期望川普明年落選，以後不再跟川普打交道，所以寧願中國經濟增長速度下降，只要川普落選，仍然值得，所以也無意跟美國達成貿易協議。驅動中國達成貿易協議的動力是人民幣匯率，現在中國還可以控制人民幣匯率，所以也沒有達成中美貿易協議的動力。

任何一個地球人都知道人民幣匯率被高估，如果中國央行不干預人民幣匯率，那麼人民幣匯率早跌下來了。中國讓人民幣匯率跌破七，跌幅並不大，只是給川普送個信號，中國可以讓人民幣貶值跟美國對抗。市場顯然得到了這個信號，所以美國股市星期一（8月5日）有較大下跌。當然，川普也是早有準備，立刻指責中國是匯率操縱國。

現在中美雙方都明白對方的意圖，所以貿易衝突會愈演愈烈，最後肯定有一方受到傷害，我們只能等着看看結果如何。

未來兩年內，每聯儲有可能把利率降到零（現在2%到2.25%）。美國去年的財政赤字是 1.3 萬億美元，今年是1.2萬億美元，明年至少1.1萬億美元。現在美國政府債券沒有什麼國際買家，買家主要是美聯儲，為了減少美國政府的債務負擔，美聯儲會降低利率。

很多人在問，美國經濟增長了十年，美國股市在歷史高位，失業率在過去50年的低位，在這樣的經濟情況下，美國財政赤字居然每年超過一萬億美元，而利率處於歷史低位。如果美國未來發生經濟危機了，那麼財政赤字將會多高？那時肯定是負利率了？

不管大家是否喜歡川普，他應該明年會當選連任。現在美國股票市場不錯，經濟不錯，失業率低。在這樣的經濟情況下，現任總統基本會當選連任。

民主黨候選人的財經政策都非常激進，美國老百姓難以理解。當他們對候選人的政策拿不準時，他們就不會投那些候選人的票。現在雖然民主黨候選人很多，但他們基本一個都不會當選。

因為川普的競選連任會跟美國股票市場的表現掛鈎，所以我個人認為，美國股票市場在明年大選前暴跌（跌20%以上）的可能性不大。明年九月份以後，美國股市的走向很難說。

因為利率下跌，所以債券市場最近有很好的增值。美國政府30年期債券在過去兩個星期增值超過8%，這在債券市場是非常大的幅度。

現在的矛盾情況是，利率下跌，債券增值，這一般是經濟萎縮時期的市場表現。

失業率低，股票上漲，經濟增長，這一般是經濟擴張時期的市場表現。現在這兩種情況同時發生，大家都不明白這兩種情況，哪一個是真正的市場指標。

大概20年前，我讀過一篇文章，說如果大家競相貶值自己的貨幣，那麼只有黃金的價格會漲，因為黃金是國際通用貨幣。現在的情況是，大家都在貶值自己的貨幣，所以黃金未來上漲的可能性比較大。

現在美國財經界，有一個新的經濟學理論（Modern Money Theory， MMT）。它認為政府可以通過海量印錢，支持政府的消費，保證全民就業，並且指出中國就在往這條路上走。對於這種理論可能導致的通貨膨脹，它認為可以通過增加富人的稅收來壓制通貨膨脹，或者通過定量供應生活必需品來保證普通老百姓的基本生活。想想我們以前的各種購物票。

在美國大蕭條時期，擁有黃金是非法的，但是金銀首飾則不受限制。我有朋友說，有美國家庭，故意用純金打造粗的金項鍊，不是為了好看，而是為了持有黃金。

對普通老百姓來說，持有實體黃金很麻煩，首先要防止是假的，然後要防止被盜，簡單的辦法是買一些黃金方面的股票。為了風險分散，可以購買一些黃金方面的股票，份額可以占投資計劃的2%到10%，各人可以根據自己的情況做決定。

債券方面，短期（2-3年期）高質量債券風險不大。長期債券有比較大的利率風險，低質量的債券跟股票走向比較同步，起不到對沖作用。

過去十年，美國股票市場波動小，一直在上升。未來十年，美國股票市場波動會增加，股市未必總上升，所以大家要有思想準備。

大家都認為股票下跌時可以去買便宜股票，事實是這很難做到。2008年股票下跌時大部分人沒有做到買股票，所以下次金融危機到來時，大部分人仍然做不到。 

對大部分人來說，買指數經濟比較安全，風險低。如果想做指數基金以外的投資，可以考慮黃金，軍工，煙酒方面的投資。這些行業在經濟收縮時會表現不錯。

根據歷史指標，現在美國股市處於高價位。可以適當減少股票投資比例，為下一次經濟危機準備資金。什麼樣的比例比較恰當，則是因人而異的問題。