首先了解几个概念：

Treasury Term premium 是投资者们拥有长期债券相比短期债券而获得的补偿。

Real yield 是债券收益率减去通胀率而获得的。

Inflation breakevens 是the difference between the nominal yield on a fixed-rate investment and the real yield (fixed spread) on an inflation-linked investment of similar maturity and credit quality，it’s a good measure of inflation expectations.

在本周一周一图里，见上图，目前这三个指标分别是，10-year term premium，0.1%；real yield (10-year inflation-adjusted yield)，2.23%；inflation breakevens，2.34%。

其中，10-year term premium 比较受到关注，因为它在过去的7年一直是零以下，现在终于升上来，不再是负值，这说明在美联储调整了对利率的未来的预期以后，和在上周的博客里，我们讨论了the real neutral rate 在上升，请参考上周的博客链接，目前市场正在接受的一个情况是，利率在未来会保持higher for longer。

其中，10-year term premium 比较受到关注，因为它在过去的7年一直是零以下，现在终于升上来，不再是负值，这说明在美联储调整了对利率的未来的预期以后，(在上周的博客里，我们讨论了the real neutral rate 在上升，请参考上周的博客链接，)，市场正在接受的一个情况是，利率在未来会保持 higher for longer。

那么Treasury term premia 上升的主要原因有哪些呢？

从供求关系来看，主要有三个原因：

1，美国财政部为了支持美国政府庞大的开支和赤字，大量发行债券来补充现金，这样就增加了债券的供应；

2，美联储货币政策的改变，从量化宽松政策转变到货币紧缩政策，即，美联储不再大量购买债券，这样就减少了对债券的需求；

3，美元汇率的上涨，使那些持有大量美国国债的国家，如日本和中国，为了保护它们的货币对美金汇率需要大量出售美国国债，这样，对美国国债的需求会进一步减少；如果这两个国家的货币对美金汇率进一步降低，这两个国家会进一步出售美国国债，这样就会进一步提高美国政府债券的收益率。

值得注意的是，目前nominal bond yields 和 inflation expectations 比较稳定，因此the real yield 是目前利率上涨的主要原因，10-year inflation-adjusted yield 上升到2.25%，是至2009年以来的最高点，见上图。

总结一下，the real interest rate 对金融市场和经济来说，是非常重要的，如今，它也升上来了，对股市的valuation 是很大的压力，SP500’s forward earnings multiple 已经从七月底的21x下降到现在的19.5x。