自2020年疫情以来，每次去Costco 都见到店里挤满人，结账区总是排着长队，显然生意很好。有朋友问我，目前Costco 的股票是否为好的投资。为此我做了点研究，结论是: Costco 是一家经营良好的成长型公司，但目前的股价太高，不建议购买。目前该股票P/E 高达50, 显然不便宜。该股票值多少钱呢？下面做一下定量分析。

1 问题陈述

假定某投资者今天以$810购买一股Costco 的股票，于10年后的2034年6月出售，他的总收入是多少？总收入折扣到今天是多少钱？

2 分析

该投资者总收入包括两类，一类是每年的股息，另一类是出售股票所得。为计算这两类收入，我们须先估算Costco 将来各年每股收益(EPS)。

3 每股收益

2023年Costco 的收益为每股 $14.18，2010年至2023年平均收益增长率为12.8%。假定2024年至2028年收益年增长率为12%，2029年至2033年收益增长率为10%，如此可计算出2024年，2028年及2033年每股收益分别为$15.88，$24.99及$40.25。

4 计算股息

2018年至2023年，Costco 的股息平均为收益的65%。除每季股息外，Costco 每两年发放一次特别股息，计算平均年股息时要计入每季股息和特别股息。假定投资人为高收入者，股息税率为20%。计算每年税后股息公式是：

            前一年EPS x 65% x (1-20%)

比如2027年每股收益为$22.31，2028年税后股息为$11.60。

5 估计2034年股价

           股价= 每股收益 x P/E

2033年每股收益为$40.25。2033年Costco P/E 是多少？你问10个分析师可能得10个答案。我们知道标普历史平均P/E为15，若假定50% 的溢价，2034年P/E为22.5。这样我们得出2034年的股价为$906，与现在的股价相差不大。

6 股票内在价值

计算股票内在价值（intrinsic value)的方法是对将未来的现金流折算至今日价值。假定折现率为每年6%，2028年税后股息$11.60折算至今天价值为$8.67，2034年出售股票所得$906打折后价值为$506。将10年税后股息及出售股票所得折现后相加，得到Costco 股票内在价值为$594， 这比目前的股价（$810）低了27%。看来目前Costco 股价过高了。

细心的读者看到这里可能会说：＂这估值方法不可靠，随意假设太多了。如果假设2034年P/E仍为50，那么Costco 股票内在价值就翻一倍，达到$1210。＂确实，估算股票内在价值一半是主观假设，一半是计算。为了防止本金损失，假设应偏保守。2010年至今，Costco P/E最高值为50, 最低值为18(2010年8月)，中值为29。P/E的假设值不应高于历史中值。

一家公司未来的盈利情况无人有完全把握。对于成长型公司的投资者，最大的风险是该公司成长遇到瓶颈，盈利不增反降。若盈利下降，股价将暴跌，P/E会降至15以下。因此，对成长型公司的估价不可过分乐观。有读者问，你如此保守，会不会坐失赚钱的机会？我认为不会。美国股市有六千家公司，总是可以找到高性价比的股票。如果找不到，说明整个股市已经泡沫化。这时需要做旁观者，耐心等待股市调整。